Raute: Taseen vahvistus etenee askelmerkkien mukaan

Toistamme Rauten lisää-suosituksemme, mutta tarkistamme yhtiön tavoitehintamme 11,50 euroon (aik. 12,00 €). Muutos heijastelee pääosin osakkeista irronneiden merkintäoikeuksien arvoa. Sisällytimme ennusteisiimme yhtiön merkintäoikeusannin ja lainajärjestelyt, mutta operatiivisella puolella muutoksia ennusteisiin ei käytännössä tullut. Rauten arvostus on mielestämme hyvin edenneeseen käänteeseen suhteutettuna edullinen (2024e: P/E 12x, EV/EBIT 7x). Siten tuotto-odotus lisäostoille on yhä hyvä, mutta merkintäoikeusanti voi luoda lähiviikkoina osakkeeseen myyntipainetta ja tuoda parempiakin ostopaikkoja. Lisäksi muistutamme, että suorien ostojen sijaan edullisempi paikka ostaa osaketta voi lähiviikkoina syntyä merkintäoikeuksien hankkimisen kautta.

Suunnitelmien mukaan etenevät rahoitusjärjestelyt vahvistavat yhtiön tasetta merkittävästi

Raute kertoi maanantaina jo aiemmin julkaistun osakeantisuunnitelmansa ja vaihdettavan juniorilainajärjestelynsä ehdot. Järjestelyt on tarkoitus toteuttaa vielä Q2:n aikana ja odotamme niiden toteutuvan yhtiön suunnitelmien mukaan. Rauten pörssitiedotteet maanantailta on luettavissa täältä ja täältä sekä kommenttimme näistä täällä. Kokonaisuutena merkintäoikeusannin 7,5 MEUR:n kokoluokassa ei ollut yllätyksiä ja myös merkintäoikeusannin vajaan 30 %:n laskennallinen alennus oli mielestämme tavanomainen. Vaihdettava juniorilaina sen sijaan oli jonkun verran odotuksiamme vahvempaa pääomaa, sillä Raute on laskemassa liikkeelle 4 MEUR:n omaan pääomaan kirjattavan vaihdettavan pääomalainan. Tästä syystä lainan korko nousi odotuksiamme kovemmaksi, mutta konversioehdot taas olivat jokseenkin tavanomaiset. Rahoitusjärjestelyiden jälkeen Rauten tase on erittäin vahva.

Rahoitusjärjestelyt painoivat EPS:ää, mutta tämä oli toki tiedossa

Emme tehneet Rauten operatiivisiin tulosennusteisiimme muutoksia, mutta yhtiön toukokuussa Ranskasta saama merkittävä tehdaskauppa on laskenut H2:n ja ensi vuoden tulosennusteisiimme liittyneitä riskejä edellisen päivityksemme jälkeen. Merkintäoikeusannin myötä kasvava osakemäärä ja vaihdettavan juniorilainan korot painoivat Rauten vuosien 2023-2025 EPS:n ennusteitamme 17-19 %, mutta karkea mittakaava oli toki jo tiedossa aiemmin. Odotamme nyt Rauten tekevän tänä vuonna 156 MEUR:n liikevaihdolla 6,3 %:n oikaistun käyttökate-%:n, mikä käytännössä olettaa yhtiön antavan vielä positiivisen tulosvaroituksen loppuvuodesta. Ensi vuonna arvioimme yhtiön pysyvän kasvussa isojen tehdashankkeiden kiihdytyksen, hieman kuluvaa vuotta paremman taloustilanteen sekä strategian toteutuksen ansiosta. Odotamme Rautelta myös ensi vuonna selvää tulosparannusta, kun liikevaihto kasvaa ja tänä vuonna toteutuksessa oleva 4-5 MEUR:n kehitysohjelma tukee tulosta täysimääräisesti. Ennusteisiimme liittyvät pääriskit ovat globaali talous, projektiriskit sekä inflaatio.

Arvostus on edelleen houkutteleva

Ennusteidemme skenaariolla Rauten arvostus on siedettävä jo kuluvalle vuodelle (2023e: oik. EV/EBIT 9x) ja luottamus ensi vuoden tulosparannusta kohtaan on noussut isojen tilausten ja strategian toteutuksen etenemisen ansiosta. Myös osakkeen riskitaso on pienentynyt, kun tase vahvistuu rahoitusjärjestelyiden myötä erittäin vahvaksi ja tulosparannusnäkymät ovat varmentuneet. Näin ollen olemme säätäneet yhtiön tuottovaatimustamme marginaalisesti alaspäin. Ensi vuoden ennusteillamme Rauten P/E-luku on 12x ja EV/EBIT-kerroin noin 7x, kun pääomalaina oikaistaan korolliseksi velaksi). Nämä ovat mielestämme hyvin maltillisia tasoja yhtiölle viime aikoina parantuneet näkymät ja liiketoiminnan tukevoitunut perusta huomioiden. Näkemystämme osakkeen maltillisesta hinnoittelusta tukevat myös ensi vuoden reipas suhteellinen alennus ja tavoitehintamme yläpuolella oleva DCF-arvo.