Hyvät InderesTV:n katsojat. Meillä alkoi tänään Aurooran seuranta, joten puhutaanpa Auroorasta sijoituskohteena. Tällä videolla. Auroora listautui pörssiin tänä vuonna. Niin, minkälainen yhtiö Auroora oikein on?

Auroora on sarjayhdistelijä. Sarjayhdistelijä on pähkinänkuoressa sellainen yritys, joka allokoi sen vapaata kassavirtaa yritysostoihin eikä myy niitä yrityksiä kuten pääomasijoittajat tekevät, ja yrittää kehittää niitä yrityksiä, jolloin toivottavasti niiden tulos nousee, ja sitten tulee vain korkoa korolle -ilmiö, eli kassavirta koko ajan vahvistuu. Sitten sä voit ottaa myös lisää velkaa, jos sun käyttökate vahvistuu, ja sitä kautta pyritään kasvamaan hajautetulla yrityssalkulla. Sitten vaikka joku yhtiö vähän pettäisi, niin joku saattaa mennä paremmin. Ja yleensä se luo aika defensiivisen kassavirtaprofiilin kokonaisuudelle. Ja Ruotsissahan tämä liiketoimintamalli on tosi tuttu. Meidän verrokkiryhmässäkin on varmaan parikymmentä ruotsalaista sarjayhdistelijää, ja Suomessa on Boreo ja Relais varmaan ne tunnetuimmat. Mutta aika uusi liiketoimintamallihan tämä on. Lupasin yhtiölle, että käydään tätä nyt joka paikassa läpi, että mikä on sarjayhdistelijä, jotta heitä ei sekoitettaisi pääomasijoitusyhtiöihin.

Kyllä. Millä toimialoilla Auroora oikein toimii? Auroora. Oikein toimii.

Heillä on kolme segmenttiä: sähköistys ja automaatio, sitten puhdas vesi ja ympäristöteknologia.

Tämä oli tämä paskabisnes. Kirjaimellisesti, eikö vaan?

Joo, siis kyllä. Ja sitten teolliset tuotteet ja palvelut. Sanoit, että paskabisnes. Niin toki. Heillä on esimerkiksi tämä Operon, joka operoi tällaisia. Vedenpuhdistamoita. Sitten on paljon tällaista tuoteliiketoimintaa, Vestelli ja Avalon Nordic, jotka tekevät sitten tällaisia pienpuhdistamoja kotitalouksille ja yrityksille.

Jäteveden puhdistamista.

Ja sitten jos miettii sitä liiketoimintaa, niin sehän tekee tällä hetkellä aika lailla nollatulosta, eli se on enemmän. Niin kuin käännetarina. Kun taas tämä sähköistys ja automaatio on kasvanut tosi vahvasti orgaanisesti, ja sillä on tosi vahvat ajurit taustallaan.

Ja sitten tämä teolliset tuotteet ja palvelut, niin siinä on tehty viime vuosina ostettu tällaisia niche-pelureita, jotka vaikuttavat tosi laadukkailta numeroiden perusteella. Siinä tehdään yli 10 %:n EBITA-marginaalia siinä segmentissä, ja todennäköisesti ne tulevat yritysostot painottuvat ehkä enemmän sinne, koska siellä on enemmän tällaisia toimijoita.

Enemmän kuin se määrä, tai kuinka paljon siellä yhtiöitä on isompi, niin.

Mutta ihan varmasti näillä muillakin segmenteillä nähdään yritysostoja.

Mites tämä sähköistyminen? Siellä on nähty hyvin vahvaa sekä orgaanista kasvua että yritysostoja, niin ilmeisesti Auroora hyötyy tästä datakeskusrakentamisesta.

Joo, ehdottomasti. Datakeskusrakentaminen on yksi. Datakeskukset tarvitsevat sähköä, ja esimerkiksi yhtiöllä on tämä Arnon, ja sen tämä EPS-puoli kiinni. Heillä on datakeskuksille ABB:n kanssa tällainen modulaarinen ratkaisu, millä voidaan rakentaa sähkönsyöttö sinne. Ja toki nämä kaikki muutkin yhtiöt toimivat tässä markkinassa, että on sähkönlaaturatkaisuja ja jaellaan muuntajia, ja myöskin sähköistys etenee teollisuudessa ja liikenteessä. Liikenne sähköistyy, teollisuudessa prosesseja sähköistetään, koska sähkössä on hyvä hyötysuhde, ja tämä luo tosi vahvaa orgaanista kasvua juurikin koko yhtiölle. Koska tämä sähköistys ja automaatio on se tärkein segmentti. Ja tosiaan teollisuutta myös automatisoidaan tosi paljon.

Yhtiöllä oli siinä listalleottoesitteessä oma arvio, että he arvioivat kohdemarkkinan voivan kasvaa yli 10 prosenttia vuodessa lähivuosien aikana. Ja meillä ne. Orgaaniset kasvuennusteet olivat mun mielestä jotain kahdeksaa prosenttia tässä segmentissä vuodessa, mutta pidetään ihan realistisena, että jos sähköistys vetää noin kovaa, niin yhtiö on onnistunut. Asemoitumaan kyllä siinä suhteessa hyvin.

Joo, hyvät toimialat. Sitten voitaisiin ehkä verrata Aurooraa Boreoon ja Relais'hin. Sä seuraat Boreota, niin miten Boreo ja Auroora yhtiöinä eroavat toisistaan?

No keskeinen ero, mitä kirjoittelin sen arvostuskin kappaleeseen, on se, että Boreolla se nettovelka. EBITDA on ihan tapissa. Kun huomioidaan nämä hybridit, niin se on 5,5x tasoa, ja Aurooralla. Nyt listautumisen jälkeen, kun he keräsivät 40 miljoonaa bruttovaroja, niin se suhde on vain 0,7. Auroora. Tavoittelee, että se olisi kaksi, se on heidän taloudellinen tavoite. Niin niin niin. Auroora pystyy ottamaan heti 40 miljoonaa käyttöön tähän yritysostotoimintaan. Kun katsoo niiden historiallisia kertoimia, millä he ovat ostaneet yrityksiä, niin muodostuu tällainen multiple arbitrage. Jos he pystyvät jatkamaan tällaisilla EV/EBITA-kertoimilla laadukkaiden yritysten ostamista ja sitten markkina flippaa tämän kertoimen toisinpäin, niin se tarkoittaa, että sä teet ROICia 20 prosentin tuotolla. Jos vain ostelet tällä 40 miljoonalla 20 prosentin tuotolla, niin hyvin nousee se tulos tällä M&A-toiminnolla.

Sitten mä laskin sitä tosi tarkkaan, että paljon he tekevät vapaata kassavirtaa. Näillä nykyisillä operaatioilla, niin sekin on suunnilleen 10 miljoonaa. Niin joka vuosi sä voit laittaa 10 miljoonaa yritysostoihin, ja sitten se kasvaa korkoa korolle. Jos nämä yritysostot onnistuvat, niin niistä tulee tosi kaunis ilmiö. Ja sitä mä sanoinkin yhtiölle, että näyttää paperilla tosi hyvältä. Teillä on tosi hyvä strategia, toteutatte vain sitä systemaattisesti, niin hyvä tulee.

Mutta tosiaan, jos vaikka joka viides yritysosto epäonnistuu, niin sittenhän se sun 20 pinnan tuotto haihtuu, ja sitten se meneekin siihen yhteen epäonnistuneeseen. Niin, mutta se yhtiön kriteeristö. On tosi hyvä, että he ostavat tosi laadukkaita yhtiöitä, joilla on yli 10 prosentin EBITA-marginaali, eli se kertoo, että he tekevät niillä kustannuksilla arvoa asiakkaalle tosi paljon, ja siinä on hyvää suhdannekestävyyttä. Jos sä ostat yli 10 prosentin EBITA-marginaalin yhtiön, niin siinä tarvitsee olla jo aika paljon epäonnea, että sä meet miikalle. Sitten he ostavat hyvää pääoman tuottoa, yli 15 prosentin ROICia tekeviä yhtiöitä, ja sitten sellaisia, jotka ovat johtavia toimijoita sillä omalla alueellaan ja joilla on kasvupotentiaalia. Ja tosiaan myös kassavirta on kunnossa näissä yhtiöissä, mitä he ostavat, eli se tulee sitten sieltä ulos, eikä sitoudu käyttöpääomaan. Ja laskettiin sitä, että nettokäyttöpääoma on koko Aurooralla suunnilleen viisi prosenttia tällä hetkellä, ja uskallan, että se pysyy siinä. Niin tosi hyvältä näyttää paperilla. Mutta mutta. Sijoitustarinan keskeiset riskit ovat juuri nämä, että onnistuuko Auroora löytämään näitä yritysosto-ostokohteita jatkossa, ja ostavatko he oikeat yritykset.

Kyllä. Eli onnistuessaan tämä on tämmöinen korkoa korolle -kone. Ruotsissahan on useampiakin, jopa kymmeniä listattuja sarjayhdistelijöitä, ja niiden tuottoja. Tai jos katsot pelkästään vaikka liikevaihdon tai tuloksen tai osakekurssin kehitystä, niin nehän ovat menneet täysin katosta läpi vuosikymmenen aikana, kun tämä korkoa korolle -kone pääsee mylläämään. Onnistuessaan. Sitten voitaisiin mennä yhteensä riskeihin. Juuri äsken sanoitkin tuossa, niin varmaan ehkä selkein on tämä liiallinen velalla läträäminen ja niin poispäin. Tämä on kumminkin ollut vain muutaman vuoden pystyssä tämä Aurooran himmeli, että he olivat aikaisemmin erilaisella taustalla, mutta nyt ollaan oltu sarjayhdistelijä kolme vuotta. Mitä sinä mietit näitä riskejä tällä hetkellä?

Tosiaan, mitä pitempi toimintahistoria sinulla on, mitä isompi yritys sä olet, niin sitähän varmemmin sä voit sanoa, että tämä malli toimii ja että johto osaa valita ne oikeat yritykset. Nythän se hyvä sijoitetun pääoman tuotto heijastaa lähinnä sitä, että olet onnistunut ostamaan edullisesti yrityksiä, mutta miten niiden pitkän ajan tulos kehittyy, niin sitä me ei olla vielä nähty niin hyvin. Tällä hetkellä näyttää sen suhteen hyvältä. Mutta jos peilataan sitä arvostusta näihin ruotsalaisiin verrokkeihin, joilla on pitkä toimintahistoria, niin ne hyväksytään. Noin 30 prosentin alennus tälle Aurooralle. Heitä kuuluu hinnoitella vähän matalammalla juuri tämän toimintahistorian perusteella erityisesti.

Ja sitten jos miettii muita riskejä, niin just kun tämä on hajautetusti johdettu tämä organisaatio, että nämä yhtiöt tässä sarjayhdistelijämallissa säilyttävät sen oman brändinsä, eikä niitä integroida siihen organisaatioon, ja siellä yleensä toimitusjohtaja jatkaa. Kun sä ostat sen yrityksen ja sen perustaja saattaa olla se toimitusjohtaja, niin miten sä sitoutat sen siinä yrityskaupassa niin, että se ei vain odottele, että se lisäkauppahinta tulee maksuun.

Ja nauraa matkalla pankkiin.

Ja sitten lähtee optimoimaan sitä tulosta. Eikä sitten, että siinä tulee sellaista osaoptimointia. Tätä me ei, koska toimintahistoria on niin lyhyt, niin me ei olla vielä nähty sitä, että mitä tapahtuu kolmen vuoden jälkeen sitten esimerkiksi, kun ne lisäkauppahinnat eivät ole enää siellä, mutta yhtiö käyttää erilaisia mekanismeja, miten sitoutetaan. Ja toki ei haluta sitouttaa sellaista, joka haluaa tehdä sen exitin, niin sitten hommataan uusi toimitusjohtaja sinne. Ja tästä puhuttiin paljon siinä johdon tapaamisessa, niin vaikutti. Vaikutti tosi hyvältä, että he ovat miettineet tätä.

Täällä. Toimintahistoria on niin lyhyt, että tämä ei tullut vielä konkretian äärelle.

Niin, sitä ei vielä nähdä. Ja just se, että sä ostat oikeat yritykset, sä löydät sitä ostettavaa. Sä et pakota sitä yritysostoa. Nythän se kassa on pullollaan, niin sä et lähde ostamaan huonoja yrityksiä, kun markkina on se, mikä se yritysostoissa on. Että se pelikirja on tosi hyvä, mutta nyt pitää systemaattisesti vain noudattaa sitä eikä lipsua niistä kriteereistä. Niin näyttää. Näyttää siltä, että hyvä tulee.

Ja just kun se markkina kasvaa siellä sähköistys- ja automaatiopuolella niin hyvin, niin se antaa tosi hyvää myötätuulta. Ja sitten Auroora on Suomessa, 80 prosenttia liikevaihdosta tulee Suomesta, niin toki se on riippuvainen Suomen taloudestakin aika paljon, että miten se vetää. Mutta tätä defensiivistä profiilia meidän mielestä vahvistaa se, että nyt on ollut tosi vaikeita vuosia tässä takana. Ja sähköistys ja automaatio ja teolliset tuotteet ja palvelut, mitkä ovat ne tärkeimmät segmentit. Niin ovat tehneet hyvää tulosta. Ainoastaan se puhdas vesi ja ympäristöteknologia. Ne ovat kärsineet. Kärsinyt tästä erityisesti rakentamisen heikosta suhdanteesta. Että sitten ei ole rakennettu niin paljon tätä vedenpuhdistustakaan.

Kyllä. Aurooran IPOhan oli hyvinkin menestynyt listautumisen jälkeen. Ne. Osake on noussut hyvin reippaasti tässä viimeisen kuukauden aikana. Meidän suositus on tällä hetkellä lisää, niin jos vedetään loppuun tämmöiset foliohatut päähän ja mietitään, että missä Auroora voisi olla vaikka kolmen vuoden päästä, niin jos mietitään skenaarioita, niin aloitetaan vaikka tästä härkäskenaariosta: missä osake voisi olla kolmen vuoden päästä?

Joo, mä laskin sitä, että jos kaikki menee ihan nappiin ja yhtiö yltää niihin taloudellisiin tavoitteisiinsa, mikä on se 400 miljoonan liikevaihto ja yli 10 prosentin EBITA-marginaali eli noin 40 miljoonan EBITA. Sitä laskettiin, että nythän se vastaisi alle tai suunnilleen 6,6x EV/EBIT-kerrointa. Kun me olemme oikaisseet siitä meidän EBITistä ne PPA-poistot, niin se olisi 2028 silloin EV/EBIT 6, ja jos yhtiö on oikeasti suorittanut näihin taloudellisiin tavoitteisiin, niin me hyväksyttäisiin siinä kohtaa 14 EV/EBIT -kerroin, mikä olisi lähempänä sitten jo sitä verrokkiryhmää. Eli tämä tarkoittaa sitä, että siinä olisi yli sadan prosentin nousu.

150 pinnaa.

Niin, suunnilleen 150 pinnaa nousua 2028 loppuun. Eli tosi huikea tuotto. Eli jos kaikki menee nappiin, niin sen sijoittaja saa. Mutta sitten on näitä riskejä.

Kaadetaan nyt kylmää vettä niskaan.

Niin, sitten tämä meidän neutraaliskenaario. Tämä 8 euron tavoitehinta perustuu juuri siihen, että me olemme mallintaneet. Ilman niitä yritysostoja tämän yhtiön, mitä me emme tiedä. Jos katsoo sitä DCF-laskelmaa, niin siinä tämä 40 miljoonaa näkyy vain yhtiön kassassa. Ja se DCF ei huomioi sitä. Niitä tulevia yritysostoja ja niiden arvonluontipotentiaalia. Ne on laitettu, se tavoitehinta, kuitenkin siihen DCF:n tasolle. Siinä on vahvaa orgaanista kasvua, mutta nämä nykyoperaatiot, jos ne menevät niin kuin me ennustetaan, niin ne olisivat kahdeksan euron arvoiset. Ja me olemme laittaneet sen meidän neutraalin skenaarion nyt siihen.

Ja se tarkoittaisi, että sitten nämä tulevat yritysostot tehdään sillai suht hyvin. Ja tietysti huono skenaario on, että sitten ne rahat haaskataan johonkin huonoihin yhtiöihin, ja ehkä nämä nykyisetkin operaatiot alkavat sitten vähän falskata jostain ja niiden tulos alkaa heikentyä, että mitä tahansa voi tapahtua. Niin kuin tämä Boreokin näytti.

Alkuun näytti tosi hyvältä.

Näytti tosi hyvältä alkuun, mutta sitten heillä, kun alkoi se Ukrainan sota ja kun se oli rakennettu siihen Yleiselektroniikan päälle.

Siellä olivat ne vanhat Venäjä-bisnekset.

Se Venäjä-bisnes teki sen Yleiselektroniikan tuloksen, niin sitten se otettiinkin pois sieltä, niin oho, lähti 3 miljoonaa EBITiä, ja sitten alkoi se nettovelka. EBITDA kiristää. Sitten ei pystyttykään enää. Kun ne alkoivat. Ne rakentamisen liitännäiset bisnekset heillä falskata, niin sen takia Boreon sijoitustarina totaalisesti hyytyi.

Double whammy.

Niin, tuli silleen. Mutta mutta. Aurooralla on tosi hyvä tilanne nyt, koska he ovat tosi vahvalla taseella nyt liikenteessä, ja monella, mitä minäkin seuraan. Volati tai Boreo, niin heillä se nettovelka/EBITDA on siinä vitosen tasolla hybridioikaistuna. Niin niin niin niin. Vaikka nyt olisi hyvä hetki ostaa, niin heillä ei ole sitä rahaa. Mutta Aurooralla on sitä rahaa, ja heidän. Tämä stoori on nyt tosi tunnettu, kun he ovat rummuttaneet sitä joka kanavassa, ja ilmeisesti. Moneen yrittäjään tämä resonoi, että pääset pitämään sen yrityksen, mikä on ollut sinun elämäntyösi. Sinun ei tarvitse myydä millekään pääomasijoittajalle, joka heittää esimerkiksi tuotekehityksen jampat sieltä pois, että tätä me emme tarvitse, tai ottaa sen brändin pois, vaan sun yritys jatkaa. Sun elämäntyö jatkaa. Mutta sitten sä pääset tekemään vähän niin kuin exitin siinä, mutta silti voit jatkaa siinä toimarina. Voit asioida suomeksi Aurooran kanssa, että nämä ruotsalaiset sarjayhdistelijäthän ovat ostaneet paljon Suomesta.

Ja joo, niillä on Tampereen suunnalla isoja rakennuksia ja.

Niin onkin. Niin onkin, ja he soittelevat varmasti myös näille yrityksille, että hei, voitaisiin ostaa. Mutta luulen, että se resonoi paljon enemmän, että sä saat sen suomenkielisen tuen sieltä Aurooran hallitukselta, että jos se hinta on sama, niin varmasti nämä yrittäjät myyvät Suomeen mieluummin. Mutta mutta.

Toki kilpailu varmasti näistä hyvistä kohteista on kovaa, mutta Auroora on vielä niin pieni tällä hetkellä, että kun he ostavat tavoitteena tai historian mukaan 4–8 pientä yritystä, kun he ovat ostaneet yhden 20 miljoonan liikevaihdolla, niin tällä hetkellä jos sä ostat vaikka neljä vuodessa, niin se on suhteellisesti tosi iso, ja sä saat tässä alussa hyvää tuloskasvua aikaan aika pienellä määrällä yritysostoja. Niin niin niin. Sen takia Aurooran EBITA, noin 30 prosentin vuosikasvu, jos sen laskee auki näistä taloudellisista tavoitteista, on tuplasti sen mitä keskimääräisellä verrokilla on, koska he ovat niin jättimäisiä. Heidän on tosi vaikea nostaa sitä EBITAa niin paljon. Niin, odotetaan ainakin alkuvuosina, että se olisi tosi vauhdikasta.

Mutta sitten kun katsoo sitä pitkää perspektiiviä, niin miten? Miten se yritysostotoiminta skaalautuisi sitten tähän? Sun pitää koko ajan ostaa enemmän niitä pieniä. Ja sitten jos sinä lähdet ostamaan jotain isoa, niin sitten riskit kasvavat. Mutta jos sä pystyt ostamaan näitä pieniä, niin ne ovat kuitenkin aika vähäriskisiä sitten. Ja sitten ne kertoimetkin ovat yleensä siellä edullisia. Sitten se iso kuva on sitä, että miten sä saat jalkautettua sitä M&A:n pääkonttorin pääosaamista myös niihin yrityksiin enemmän, mutta se on sitten vasta kolmen vuoden päästä se murhe. Mutta nyt kun katsottiin just, että miten yhtiö pääsisi niihin taloudellisiin tavoitteisiin, se 150 prosentin tuotto, niin kyllä se on ihan mahdollinen. Mutta mun pitää vaan tehdä. Pelikirja sanoo.

Kyllä se on paperilla mahdollista. Kiitos paljon näistä kommenteista! Kiitos myös katsojille videon katselusta. Lukekaa analyysiä ja tehkää hyviä osakepoimintoja.