Tervetuloa Inderes-TV:n pariin! Nokian Panimo tuli Inderesin seurantaan, joten jutellaanpas. Tällä videolla Nokian Panimosta sijoituskohteena yhdessä analyytikko Rauli Juvan kanssa, mutta sitä ennen otetaan pienet makutestit. Näistä Nokian Panimon alkoholittomista tuotteista meillä on täällä cream sodaa, sellaista kirsikkajuomaa ja muuta limonadia, niin mä otan ainakin Cream Sodan.

Juoman kanssa on parempi kuitenkin soodavaihtoehto.

Mun piti ottaa tälle videolle myös olutta, mutta mulle jäi henkkarit toisen takin taskuun. Mä oon niin babyface, niin mulla ei ollut niitä mukana. Noniin, kippistä vaan.

Joo joo, ihan hyvää vaan sitruunalimuna. Joo, hyvä.

Minkäslainen tämä Nokian Panimon sijoitustarina oikein on?

Että joo. No yhtiöhän päätyi tuossa parikymmentä vuotta sitten aika isoon kriisiin, kun Nokialla vedet saastuivat, ja sitten siinä yhteydessä jouduttiin tuotantoa keskeyttämään ja tuli uusi omistaja, ja sen johdolla on sitten mennyt aika paljon paremmin, että on kasvettu 20 vuotta ja pystytty ottamaan markkinaosuutta. Sehän on pienpanimo edelleen, hyvin pieni yhtiö, mutta Suomessa siis toimii tuotanto, yksi tuotantolaitos Nokialla. Ja tosiaan oluista lähdettiin silloin aikoinaan panimona, ja sitten tuossa 2010-luvun puolivälin jälkeen tuli isommin muita juomia, alkoholittomia, myös virvoitusjuomia, siidereitä, ja nyt sitten viime vuosina on tullut lonkeroa myös ja vesiä mukaan tuotekategorioihin. Pikkuhiljaa on pystytty jakelua ja tuoteportfoliota kasvattamaan ja ottamaan markkinaosuuksia markkinassa, joka oluen osalta ja muidenkin alkoholijuomien osalta on ollut aika selvästi laskeva sitten käytännössä sen koko saman parikymmentä vuotta. Mitä Nokian Panimo on tässä kasvanut? Yksi tärkeä asia, mikä tässä pitää muistaa, on se, että ne on tosiaan pienpanimostatuksella niin sanotusti.

Avaa se termi.

Eli pienpanimot saavat Suomessa tällaista tukea. Alkoholista peritään aina valmisteveroa, jonka valmistaja tilittää, niin pienpanimot saavat siitä alennusta eli joutuvat maksamaan vähemmän veroa.

Se on käytännössä liikevaihtoveroon verrattavissa.

No vähän niin kuin, joo. Kyllähän se tuotantovolyymien mukaan tulee, käytännössä alkoholipitoisuuden mukaan. Mutta joo, kyllä. Se aina portaittain tulee alaspäin niin, että ihan pienet pienpanimot saavat enemmän tukea, ja sitten se pikkuhiljaa siinä laskee, ja 10 miljoonan tuotantolitran jälkeen nimenomaan alkoholisessa oluessa, tämä raja liittyy pelkästään alkoholilliseen olueen. Muita juomia saa tuottaa niin paljon kuin huvittaa. Mutta. Siinä 10 miljoonan litran jälkeen ei enää tule lisätukia. Sitten jos mennään yli 15, niin ne tuet menettää, ja sitä Nokian Panimo ei halua tehdä, koska tämä tuki on hyvin merkittävää, että se käytännössä vastasi viime vuoden osalta niiden käyttökatetta.

Reilu koko tulos menisi, jos tämä verotuki ei olisi olemassa.

Näin käy, reilua paria miljoonaa, mutta tänä vuonna me oletetaan, että noin seitsemän miljoonaa litraa myydään sitä alkoholillista olutta, että vielä saisi tuplata sen tuotannon ennen kuin oltaisiin siellä rajalla, että oltaisiin lähellä menettää.

Kyllä. Ja tässähän tuli tämä tärkeä rajapyykki. Oliko 2024, kun he ylittivät viisi ja puoli litraa olutta, tai 5,5 miljoonaa litraa tehtiin olutta vuodessa, niin se ylitettiin nyt. Oliko se nyt pari vuotta sitten. Ja se raja. Se raja kulkee just siinä, että sen 5,5 miljoonan litran jälkeen verohyöty pienenee. Oliko se joku 7–10 prosenttiyksikköä kumminkin, sitä luokkaa, niin siinä on tavallaan merkittävä ero sitä kautta, että mitä enemmän Nokian Panimo lisää oluentuotantoa, niin sen matalampaa per tuotettu litra on se uusi litra, koska sä saat sitä verohyötyä niin paljon merkittävästi vähemmän. Joo, ja 7 pinnaa on aika paljon. Jos joku 15 pinnaa käyttökate, niin se on joo.

Joo, just näin, että sehän tulee asteittain sieltä alas. Mutta siinä oli tosiaan se tavallaan viimeinen pykälä, että viidestä puolesta 10 miljoonaan litraan saa sen pienimmän lisätuen. Siinä on just vähän hassu tilanne, että tavallaan normaalisti yrityksessä menee niin, että kun volyymit kasvavat ja skaala kasvaa, niin sun kustannukset eivät edes pienene. Mutta tässä tavallaan tulee sitten just tämän verovaikutuksen kautta vastatuulta marginaaleihin kasvaessa, jota pitää tavallaan muilla skaaleduilla kompensoida.

Joo, sitten mennäänkin tähän mun seuraavaan kysymykseen, eli oluen kanssa on tämä selkeä verorajoitus päällä, niin kuinka houkuttelevana sinä näet nämä muut kategoriat? Nämä limpparit ja tämmöiset mocktailit, alkoholittomat oluet, mitä aletaan tuottaa, ja sitten vettäkin tehdään. Mitä näistä muista kategorioista voi kertoa?

No onhan. Ne.

Ihan hyviä.

Nää. Joo, ne on hyviä tuotteita, ja onhan ne houkuttelevampia lähtökohtaisesti, että siinä on iso tuotannollinen ero siinä, että olut vaatii jonkin verran laitteistoa ja oluen valmistuminen vaatii toista kuukautta aikaa, mikä tarkoittaa, että sinne tietysti sitoutuu sitten numeromielessä pääomaa siksi aikaa. Ja myös ne koneet maksavat jotain, kun taas nämä muut juomat, kuten myös alkoholilliset muut juomat kuin olut, niin käytännössä pistetään aineet pönttöön ja sekoitetaan, ja se on päivässä valmis. Niin se on hurjan paljon tehokkaampaa, ja ne eivät kuitenkaan sitten hintapisteeltään ja kannattavuudeltaan ole kovin eriprofiilisia. Lähtökohtaisesti itse asiassa ne muut tuotteet kuin olut ovat tuottoprofiililtaan kiinnostavampia, ja se on ihan fiksu. Fiksu senkin takia. Fiksu kasvaa, eikä siellä. Eikä pelkästään sen takia, että siellä oluessa tulee se raja sitten aikanaan vastaan. Tokihan firma on kasvanut ja varmasti tulee kasvamaan sekä että. Edelleen tässä monta vuotta.

Kyllä, ja tämähän on kotimarkkinayhtiö, ja olut on varmaan tämmöinen kausituote. Sitä varmaan kesällä. Luulisi, että sitä menee ehkä enemmän. Sitä ei varmaan muualle olla viemässä.

Joo, jonkun verran enemmän menee kesällä nähdään raportin, joo, mutta ei ole tosiaan nyt mitään suunnitelmia merkittävään vientiin ainakaan. Ja käytännössä näiden vähittäiskauppojen kautta menee suurin osa, yli 80 pinnaa myynnistä. Niin siinä mielessä ihan selkeä, kyllä.

Eli kotimarkkinayhtiö, ja päätuote on kumminkin olut, jonka kysyntä, rakenteellinen kysyntä, laskee. Raportilla sivulla taisi lukea, että kaksi pinnaa vuodessa se laskee, ja huippuvuosista on tultu 25 prosenttia. Volyymitasolla alas oluen myynti, niin onko tämä kuinka houkutteleva markkina olla, että jos sulla kysyntä kumminkin rakenteellisesti pienentyy?

No joo, eihän se tietysti siltä kannalta ole ihan hirveän houkutteleva markkina. Markkina tulee alaspäin ja aika merkittävästi kutistunut. Hyvä asia siinä on. Siinä on kuitenkin se ehkä Nokian Panimon kannalta, ja miksi he ovatkin pärjänneet tässä, on se, että se kysyntä on nimenomaan pienentynyt siellä bulkkikategoriassa. Bulkkiolut ei tällaisen kampanjaoluen puolella, missä Nokian Panimo ei sitten ole koskaan ollut tähän asti. Ja sitten nämä pienet pienpanimot. Tämmöiset käsityöläis- ja erikoisoluet ovat sitten tässä pitkälti melkeinpä sen saman 15–20 vuotta, kun se markkina on tullut alaspäin, kuitenkin kasvaneet tai ainakin suhteessa kasvaneet siihen markkinaan nähden, että ottaneet siellä osuutta sitten siitä kokonaismarkkinasta sillä lailla, että ne ovat jonkin verran parempaan asemaan positioituneet.

Mutta totta kai jos katsoo markkinaa ihan tällaisena objektiivisesti ulkopuolelta, että siellä on kuitenkin kolme isoa toimijaa, valtavaa panimoa: Olvi, ja sitten on Carlsbergin omistama Koff ja Royal Unibrew'n omistama Hartwall. Niin on jättimäisiä toimijoita, hallitsevat ehkä 90 prosenttia siitä markkinasta suunnilleen, ja markkina on laskeva. Niin eihän se tietysti noilla spekseillä ihan hirveän kiinnostava ole. Ja eihän se olisikaan, jos tässä ei olisi sitä pienpanimotukea, niin eihän tällainen pieni toimija tosiaan siellä muuten järkevästi pystyisi toimimaankaan.

Kyllä. Ja joo, se on kyllä täysin totta, että en ole kyllä itsekään hirveästi perusmustikkaa tai massalageria ostanut. Yleensä jos ostan jotakin, niin sitten yleensä maustan jotakin Fat Lizardia tai tämmöisiä erikoisoluita. Mitä katsojat on mieltä? Tuleeko teillä ostettua erikoisoluita vai ostatteko Sandelsia tai jotakin näitä muita bulkkituotteita? Mutta mennään sitten seuraavaan aiheeseen. Nokian Panimolla on merkittäviä investointeja edessä. Listautumisessa kerättiin rahaa näihin tuotantokapasiteetin kasvattamiseen. Oliko joku varastojuttu kanssa siellä käynnissä? Ja sä kirjoitit raportilla suurin piirtein näin, että se investointi menee alle tuottovaateen. Niin mihin tämä perustuu?

Joo joo, tosiaan varastot tehtiin siinä listautumisen aikaan. Joo. Varastolaajennus, ja nyt sitten ilmoitettiin tänä kesänä siitä 7 miljoonan investoinnista, mihin sisältyy sekä alkoholittoman oluentuotannon laitteistoa että yleistä tuotannon laajentamista ja tehostamista myöskin, että aika iso paketti. Ja hän on puhunut kaiken kaikkiaan 10 miljoonan kasvuinvestoinneista suunnilleen, mitä siinä IPOssa silloin kerättiin, että ne nyt sitten todennäköisesti tässä lähivuosina käytetään. Sehän on valtava määrä. Tietysti yhtiön market cap on 25 miljoonaa. Liikevaihto on vähän toistakymmentä miljoonaa, myöskin aineellinen omaisuus siellä ennen tuota viime vuoden lopussa oli joku 13 miljoonaa, että sinne painetaan hyvin merkittävä määrä lisää sitä kamaa. Lisää sitä kamaa.

No se perustuu ihan siihen, että en usko, että ne pystyvät sitä kasvua kuitenkaan kiihdyttämään siitä hyvästä trendistä, missä he ovat, lähivuosina, eikä kannattavuutta merkittävästi nostamaan, vaikka ne investoinnit tehdäänkin. Siitä hyvästä trendistä, missä he ovat, ovat niin lähivuosina, eikä kannattavuutta merkittävästi nostamaan, vaikka ne investoinnit tehdäänkin. Että kyllä ne on niin kuin varmaan yhtiö itsekin. Sekin mielestäni on ainakin osittain pidemmälle tähtääviä investointeja. Etenkin tämä alkoholiton. Alkoholiton olut, että ne eivät nyt ole erotelleet paljon se maksaa, mutta jonkin verran kuitenkin varmasti. Ja siitä nyt ei lähivuosina ihan tuottoa saada. Että mä uskoisin, että siinä firma itsekin näkee, että nämä ovat pidemmälle tähtääviä kuin nyt ihan lähivuosille, ja se tuotto toki sitten meidänkin ennusteissa nousee koko firman tasolla kyllä tuottovaatimuksen yläpuolelle sitten kun mennään tuonne 2030-luvulle. Mutta joka tapauksessa niin paljon investoidaan, että kyllä se pääomantuotto dilutoituu siitä, mitä se on viime vuosina ollut.

Toisin sanottuna niin, että et usko, että tulos tulee merkittävästi parantumaan. Ainakaan pääomantuotot eivät ainakaan pysy niin hyvällä tasolla.

Niin ei, kyllä ne lähivuosina tulevat selkeästi alaspäin. Ja tietysti myöskin kun investoidaan noin paljon, niin poistot kasvavat aika paljon. Että vaikka sä saat sitä volyymia ja käyttökatetta lisää, niin sekin nirhaisee. Siitä sitten osan, mikä näkyy siellä luvuissa sitten.

Okei, eli jos vetää yhteen tätä Nokian Panimon sijoitustarinaa. Niin tämä toimii. Yhtiö toimii markkinalla, joka on rakenteellisesti pienenevä. Vähälle. Oluen kulutus vähenee joka vuosi. Tämä on myös investointi-intensiivistä liiketoimintaa. Isoja investointeja joudutaan tekemään, jos halutaan tuotantokapasiteettia lisää.

Oluen osalta tosiaan, näihin muihin ei sitten niinkään tarvitse.

Etenkin oluen osalta me oletetaan, että pääomantuotot tulevat laskemaan. Meillä alkoi seuranta nyt vähennä-puolella, niin kysytään sillä tavalla, että mikä saisi sinut kääntymään positiiviseksi tämän osakkeen kannalta?

No joo, tietysti yksi ilmeinen on aina, että matalampi kurssihinta, hinta alas. Mutta ihan niin kuin kyllähän tuossa on. No totta kai se, että he pystyvät osoittamaan, että sitten kun tämä iso investointi ensi vuonna itse asiassa valmistuu, tämä seitsemän miljoonan paketti, että sillä pystyttäisiinkin sitä kasvun kulmakerrointa tai kannattavuutta nostamaan enemmän, mitä me ollaan ajateltu. Että kyllähän meilläkin on ihan positiiviset ennusteet. Että jos ajattelee, että firma itse tavoittelee semmoista reilun 10 pinnan vuosikasvua tuonne 2028 asti, missä heillä on. Heillä on se liikevaihtotavoite 20 miljoonaa, niin kyllähän me melkein sen mukaan mennään. Ja oletetaan myös, että he pääsevät heidän kannattavuustavoitteeseen, yli 18 pinnan käyttökateprosenttiin, niin sillä lailla. Ennusteet ovat aika lähellä sitä, mitä he tavoittelevat, mutta se on. Se on tietysti yksi, että se nyt kiihtyisi tuossa lähivuosina.

Toinen ilmeinen on ihan vain ajan kuluminen siihen, koska nyt on valtava negatiivinen kassavirta ja pääomaa tosiaan dilutoivat investoinnit tässä lähivuosina. Että sitten kun mennään vuosi pari eteenpäin ja ne ovat takana, niin sittenhän on. Tavallaan kassavirtaprofiili on ihan erinäköinen. Ja sitten eteenpäin mentäessä, jos ja kun ainakin me ajatellaan, että ei niitä merkittäviä investointeja tarvitse. Että siinä nyt ehkä kaksi olennaista.

Jäädään seuraamaan tilannetta Nokian Panimon osalta. Kiitos Rauli tästä videosta ja kiitos myös katsojille videon katsomisesta. Käykäähän ostamassa Nokian Panimon tuotteita kaupasta. Näitä löytyy myös vähän erikoisemmista, paremmin varustetuista kaupoista, kuten Citymarketeista ja muista. Palataan asiaan. Ja lukekaa analyysiä, että tehkää hyviä osakepoimintoja.