Duell- Sijoittajan tarina tuntuu ajaneen päin puuta. Yhdessä vuodessa osake on laskenut 7 %, YTD miinus 40 tällä hetkellä. Kääntyykö laiva enää vai ollaanko matkalla kohti pohjaa? Duellin matka, se on ollut kyllä riipaiseva. Ei käy kateeksi yhtään. Duellin sijoittajia. Miten se keissi oikein etenee?

Joo, kyllä tässä analyytikollakin on kädet verillä. Lueskelin juuri edellistä laajaa, jossa oltiin ostosuosituksella 9 euron tavoitehinnalla. Silloin markkinaparametrit Euroopassa näyttivät osoittavan hyvään suuntaan. Duell oli saavuttanut tuloskäänteen tilikaudelta 2024. Orgaaninen kasvu siellä muun Euroopan alueella oli vauhdikasta, ja nyt voi heittää tämmöisen etukäteen. Tarinan päätepiste, että silloin ennustettiin kuluvalle tilikaudelle reilun seitsemän miljoonan oikaistua EBITAa, ja nyt yhtiö ohjeistaa 2 miljoonan oikaistua EBITAa. Eli jotain aika isoa tässä on tapahtunut. Yhtiön tuloskunnossa. Tässä välillä.

Ensimmäinen tulosvaroitus tuli 2025 puolessavälissä Q3:n, mikä on Duellin selvästi isoin liikevaihdolta sekä tulokselta. Jäi tosi kehnoksi, sillä yhtiö puhui kuluttajaluottamuksen heikkenemisestä ja huonosta markkinatilanteesta. Ja se tuli silloin aika yllättäen, ja sitten viimeisellä kvartaalilla yhtiö alkoi puhumaan näistä Ranskan tytäryhtiön haasteista, jotka sitten ovat sitä tulostasoa vielä rasittaneet lisää. Mielenkiintoista nähdä nyt tässä uuden laajan yhteydessä. Kilpailijoiden tilinpäätöstietoja oli saatavilla vuoteen 2024 asti. Siihen. Siihen asti se Duellin kehitys oli jokseenkin samantapaista kuin eurooppalaisilla kilpailijoilla.

Mutta 2025, jos miettii markkinaympäristöä. Joo, toki oli Trumpin tullihomma ja näin, mutta ei ehkä samanlaista kriisipyörremyrskyä kuin silloin edellisillä tilikausilla. Mistä isot ongelmat ovat lähteneet, eli koronan isosta kysyntäbuumista ja sitten tavaran saatavuusvaikeuksista ja sitten korkojen noususta, että olisi luullut, että se tosi iso sokki olisi ollut silloin, eikä tämän kokoluokan kurssimuutoksia niin en olisi odottanut. Vaikuttaa erikoiselta.

Sitten 2026 tilikauden lähdetiedoilleen vielä, että tavoitellaan vertailukauden tasoisia lukuja, mikä oli jo itsessään pettymys, koska 2025 jäi odotuksiin nähden tosi vaisuksi tulosvaroituksen myötä. Mutta kun ykkönen oli taas tosi vaisu. Heikon tai myöhään alkaneen talvisesongin. Q2:lla vähän tilanne parani, ja sitten yhtiö joutui antamaan uuden tulosvaroituksen, ja sitten tämän seurauksena toimitusjohtaja lähti ja nyt uusi toimitusjohtaja on puikoissa. Ja ehkä vielä tähän mihin viittasin, että mielenkiintoista nähdä, että miten paljon nyt 2025 jälkeen Duellin kehitys on kilpailijoiden mukaista. Mikä olisi markkinan mukana elämistä? Versus että kuinka paljon siinä on yhtiökohtaisia ongelmia? Ehkä oma näppituntuma on, että siinä 2024 vahvassa orgaanisen muun Euroopan kasvun vaiheessa otettiin jotain riskejä, jotka sitten realisoituvat. Ja varmaan ne kiteytyvät juuri tähän Ranskan tytäryhtiön ongelmiin. Siinä pähkinänkuoressa. Tai parin viime vuoden tarina.

Jes, se oli aika hyvin tiivistetty. No, ruvetaan vähän pureksimaan. Eli tosiaan toimitusjohtaja on nyt vaihtunut yhtiössä. Jos vielä katsotaan vähän tuota markkinoiden kasvua ja vähän verrokkeihinkin vertautuen Duelliin, niin mikä sen markkinan tilanne tällä hetkellä on? Ajautuuko Duell nyt kuitenkin samaan suuntaan muiden verrokkien kanssa? Vai onko yhtiön kilpailukyvyssä sitten jotain selkeää heikkoutta?

No niin kuin sanoin, tässä laajan yhteydessä tehdyssäkin kilpailijavertailussa, niin sinne vuoteen 2024. Eli kehitys oli suurin piirtein verrokkien kanssa samantapaista, enkä sen perusteella ainakaan pystynyt sanomaan, että olisi tuloskunnossa tai kilpailukyvyssä jotain merkittäviä eroja. Toki siellä löytyi vähän eri strategioilla toimivia pelureita, joilla on vähän tiukempi rajaus tietyllä markkina-alueella tai tiettyyn tuotesegmenttiin. Mikä tuntuu olleen parempi strategia. Tässä nyt toki jälkiviisaana helppo todeta, että kun markkinatilanne heikkenee, niin yleensä ne palkitaan. Ketkä ovat ottaneet pienempiä riskejä.

Mutta kyllä nyt voi sanoa, että siellä muun Euroopan alueella, Ranskassa, markkinaosuutta varmastikin on menetetty. Se tilanne siellä on siis, ja varmaan se oli kysymyslistallakin tämä Ranskan tilanne. Mutta. Tämä käsitykseni tilanteesta on se, että siellä joku brändi on käytännössä irtisanonut sopimuksensa Duellin kanssa, mikä on ollut Duellille siellä Ranskan markkinalla hyvin, hyvin olennainen, ja nyt siitä käytännössä. Sitä suurta osaa liikevaihdosta tuonut brändiä nyt on myyty pois, ja nyt sitten tuodaan uusia brändejä tilalle.

Onko se semmoinen asia, mikä korjaantuu ajan kanssa vai miten tätä pyritään taklaamaan eteenpäin?

No toki, ehkä tuohon linkittyy juuri se, että uusien brändien ajaminen uudella markkinalla ei kuulosta miltään erityisen helpolta harjoitukselta, että siinä on yhtiölle suuri haaste. Ja ehkä se on myös yksi isoimpia kysymysmerkkejä siinä lähivuosien tuloskäänteen saavuttamisessa.

Ehkä tähän kilpailukykyasiaan vielä, että kyseinen markkina tuntuu olleen hyvin kireä myös Pohjoismaissa, että sieltä. Pohjoismaat, tai yhtiö raportoi muun Euroopan liikevaihtoa alueittain, ja Pohjoismaiden aluetta, niin Pohjoismaatkin ovat laskeneet liikevaihdossa käytännössä joka vuosi sieltä 2022 vuodesta lähtien, että en osaa sanoa, miten paljon se on pelkästään markkinaa ja miten paljon se on markkinaosuuden laskua.

Ja ehkä vielä yksi asia, mikä. Tässä kilpailukykyasiassa. Isompi teema ei ehkä ole. Niin kuin todennäköisesti ei ole näiden yhtiön viimeaikaisten ongelmien taustalla, että kyllä kun Duell myy sekä varaosia ja tämmöisiä tarvikkeita. Moottoriöljyä sun muuta. Tämmösiä tavaroita, jotka ovat hyvin kuluvia ja käytössä kuluvia ja näin, jotka vielä kaiken lisäksi myydään osin huoltamoiden kautta, niin siinä kivijalkakaupan rooli. Uskoisin, että tulee pitämään myös jatkossa tosi hyvin. Mutta sitten toisaalta kun puhutaan varusteista, kypäristä, takeista sun muista, niin kyllä siellä varmaan loppukuluttajan puolella. Isot verkkokaupat tulevat olemaan voittava, mikä voi olla, tai oletan, että tulevat kasvattamaan markkinaosuuttaan samalla lailla kuin esimerkiksi vaatemarkkinalla. Mikä voi olla tukkurille pidemmällä aikavälillä vähän haastava trendi.

No sitten jos mietitään just tätä käännettä, niin toinen asia sen Ranskan haasteen lisäksi on myös tämä konsernirakenne, joka on suhteutettu paljon suuremmalle liikevaihtotasolle kuin mitä yhtiö tällä hetkellä pystyy tuottamaan, niin toisaalta se vaatii resurssien karsimista tai sitten sitä voimakasta liikevaihdon kasvattamista. Niin näyttääkö? Näyttää tällä hetkellä siltä, että sitä käännettä ei voida odottaa lyhyen ajan sisään.

Joo, nuo ovat suurelta osin omia tulkintoja Duellin nykytilanteesta. Eli sijoittajatarina oli silloin listautumisen aikaan ja sen jälkeen se, että lähdetään hakemaan sitä Euroopan laajuista. Euroopan laajuista tukkurin asemaa, joka toisi skaalaetujen kautta sitten lisää kannattavuuspotentiaalia, neuvotteluvoimaa kumpaankin suuntaan, eli sinne brändeihin sekä jälleenmyyjien suuntaan.

Mutta käytännössä se on itse asiassa ollut mielenkiintoista nähdä, että tässä oli nämä muutama peluri Euroopan markkinalla, jotka taistelivat vähän samalla pelikirjalla, ja tuntui, että kaikilla oli vähän tämä sama tavoite. Siitä Euroopan johtavasta markkina-asemasta ja siitä, että se. Suuruuden ekonomia toisi jotain, toisi etuja, joilla. Sitten voittaisi kilpailun. Mukaa ehtii suuremmaksi. Mutta nyt kun tämä markkina kääntyi niin nopeasti päälaelleen ja korot nousivat, niin kuin se oli, tosin yritysostovetoista, ja osa sitä tarinaa oli, että se markkina on hyvin hajautunut pieniin pelureihin. Niin se yritysostoaktiviteetti kuivui täysin kasaan, että kukaan ei oikeastaan ole vuoden 2024 jälkeen tehnyt yrityskauppoja, ainakaan näistä mun käsittääkseni näistä yhtiöistä.

Niin, se on hyvä kysymys. Duellilla on nyt Ranskassa, sitten Beneluxissa ja Isossa-Britanniassa. Ja Ranska on vielä Etelä-Ranska, että se on vähän maantieteellisesti kaukana sieltä Beneluxista. Ja sitten on Suomi-Ruotsi, jota palvellaan sitten täältä Suomen varastoilta. Että tässä kokoluokassa se on mun mielestä ihan hyvä ja aiheellinen kysymys, että miten isoja synergioita näiden eri alueiden välillä on, vai onko ollenkaan? Että onko? Että niin, että onko se alkuperäinen sijoitustarina vielä hengissä vai onko? Onko tässä syytä lähteä jonkinlaista muuta strategiaa edistämään?

Kyllä. No nyt kuitenkin lyhyen ajan sisään kuukaudessa kurssi on noussut about 40 pinnaa, ja meilläkin jos katsoo oikein, niin ennusteita on kuitenkin nyt tässä viimeisimmässä päivityksessä nostettu. Niin onko se markkinadatalähtöistä, että sieltä on saatu joitain parempia signaaleja, vai mistä johtuu?

Joo, se on yksi asia. Eli Pohjoismaissa Q3. Nyt Q3 25, Q3 24 Duellilla on ollut tosi heikko, ja muistaakseni Q3 24 liikevaihto laski Pohjoismaissa yli 10 prosenttia ja edellisellä tilikaudella joku 5 %. Ja nyt markkinadata näyttää, että kaupan liikevaihtokuvaajat Tilastokeskuksesta nimenomaan tälle Duellille relevantilta markkinalta näyttävät positiiviseen suuntaan. Rekisteröinnit ovat menneet moottoripyörissä ihan ok Pohjoismaissa, niin olisi erikoista, että näiden. Omissa kirjoissa heikkojen Q3:sten jälkeen vielä mentäisiin alaspäin.

Ja ehkä siinä vielä lisänä on se, että kun yhtiö antoi tämän alennetun ohjeistuksen, niin oli vähän vaikea vääntää Exceliä siihen malliin, että miten kummasta markkina-alueesta se tulee. Toki se painottuu Ranskaan, mutta jos ohjeistus pitää ja se on 115 miljoonaa euroa ja 2 miljoonaa oikaistua EBITAa, niin se Pohjoismaa-oletus ei voi olla hirveän ruusuinen. Siitä se Excel oli väännetty vähän niin kuin sen ohjeistuksen mukaisesti melko negatiiviseen suuntaan. Ja nyt se meidän ennuste on vähän sen kahden miljoonan oikaistun EBITAn ja liikevaihdon osalta myöskin ohjeistuksen yläpuolella. Toki yhtiö painotti silloin ohjeistuksen antaessaan, että nämä ovat noin-lukuja, ja mielestäni nykyiset ennusteet ovat vielä noin ohjeistuksen mukaisten raja-arvojen sisässä.

Jes. No, rahoituskulut vievät aika merkittävänkin osan yhtiön rahavirrasta tällä hetkellä. Niin miten sä näet sen Duellin taseaseman. Millaisessa kunnossa on tällä hetkellä, että kauanko tätä heikompaa tilannetta kestetään?

Joo, tämä on. Tämä on mielestäni se kuuma peruna tässä sijoituskeississä tällä hetkellä, ja tämän mukana myös. Kun yhtiö operoi melko korkealla velkaisuudella etenkin tulokseen tai rahavirtaan nähden, niin sen kautta myös kurssiliikkeet. Kurssiliikkeet voi odottaa myös jatkossa olevan melko rajuja, että jos haluaa riskisiä treidikohteita, niin tässä voi olla. Tässä voi olla kiinnostava osake semmoisille hurjapäille.

Meidän ennusteilla nyt kun nostettiin ennusteita, niin velkaisuuden ehkä olennaisin mittari, mitä itsekin sanon, käyttökatteen ja nettovelan suhde, niin se olisi tilikauden lopulla siellä 5 tasolla, kun se käsittääkseni aiempi kovenanttitaso on ollut max 3 kertaa nettovelka käyttökatteeseen, eli selkeästi sen yläpuolella. Ja jos verrataan siihen, niin kuin kun kaksi vuotta sitten tehtiin merkintäoikeusanti, niin silloin se pyöri siellä seitsemän hujakoilla, eli se ei ole hirveän kaukana siitä. Mutta toki sitten taas kun suhteutetaan absoluuttista velkamäärää esimerkiksi Duellin taseeseen, niin siltä puolelta ne mittarit näyttävät taas paljon paremmilta.

Elikkä just näin, kuten sanoit, että tuloksen osalta se on oikeastaan korkokulut, mutta yhtä lailla tosi iso varasto, mitä kautta varoja voitaisiin vapauttaa ja lyhentää sitä velkaa. Vähän niin kuin parantaa taseasemaa. Sen osalta yhtiöllä on nyt H2:n aikana merkittävät toimet käynnissä, ja niiden onnistuminen on mun papereissa kriittistä sen kannalta, että joudutaanko rahoitusta järjestelemään uudestaan.

Ja ehkä sen lisään vielä, että kyllä tässä esimerkiksi kun tätä Q1:n jälkeen ohjeistus jätettiin paikalleen ja mietti, että voiko, että miten tämä yhtiö nyt pääsee tähän ohjeistukseen, niin on vähän sama fiilis, että millä nuo nyt kääntävät tämän velkaisuustilanteen voitoksi ihan lähiaikoina, niin se kolikko tuntuu kääntyneen sinne negatiivisemmalle puolelle. Ehkä vielä sen sanon, että nyt kun tilikaudella 25 kehitys oli odotettua heikompaa. Kovenantteja jouduttiin järjestelemään, sopimaan uudestaan tilikauden lopussa, ja sitten negatiivinen tulosvaroitus H1:n aikana. Jouduttiin taas neuvottelemaan uudestaan, eli senkin osalta pankkisuhde on todella testissä.

On.

Ja tämän varaston. Varastotasojen lasku on ollut aiemminkin, mutta edelleen sen velkaisuuden hallinnan kautta kantojen kanssa. Se kriittinen juttu.

Jos vähän pistää foliohattua päähän ja pohditaan sitä, että jos se käänne onnistuttaisiin tässä sijoitustarinassa tekemään, se potentiaali siinä kohtaa on hurja. Tällä hetkellä kuitenkaan ei lähdetä sitä liikaa fronttaamaan, vaan ollaan vähennä-puolella. Niin miten sinä näet tällä hetkellä tämän tuotto-odotuksen ja houkuttelevuuden?

No joo, huima on ehkä vähän paljon sanottu, että yhtiön kehitys viimeisen parin vuoden aikana on ollut niin vaisua, että uskon, että tässä on sijoittajien suuntaan myös jonkun verran aikaa vettä virrattava ennen kuin tätä yhtiötä hirveän korkeilla kertoimilla tullaan hinnoittelemaan. Ihan sijoittajaluottamuksen puolesta. Mutta toki jos yhtiö onnistuu tässä velan laskemisessa operatiivisin keinoin, eli varaston laskun kautta, mihin liittyy toki se oletus sitten, että vuonna 27 tulostaso paranee ja rahavirta paranee. Millä sitä velkaa saadaan taas laskettua?

Ja ehkä tähän vielä dynamiikkaan liittyy se haaste, että silloin tilikauden lopulla varasto ja käyttöpääoma ovat matalimmalla tasollaan. Sitten yhtiön pitäisi alkaa taas investoimaan siihen varastoon, ja siinä vaiheessa tulee mun mielestä se ongelma, että jos yritetään sitä seuraavan kauden varastoa rahoittaa ja sitten nettovelka. Käyttökate on siellä viiden tasolla, että mistä se, mistä se raha, mistä.

Se saadaan.

Niin, juuri näin. Juuri näin. Ja ehkä vielä tähän lisään, että yhtiö tiedotti tässä hiljattain, että he ovat perustaneet uuden funktion, jolla he pyrkivät tehostamaan tätä käyttöpääoman hallintaa, eli että he pystyisivät palvelemaan samaa liikevaihtotasoa pienemmällä varastolla. Mikä on tilanne huomioiden täysin oikea strateginen liike. Mutta se on niin kuin jos se olisi. Jos se olisi helppoa, niin luulisi, että se olisi myös tehty. Tulkitsisin, että kyllä se melko taidokkaat neuvottelutaidot ja hyvää johtamista vaatii, että tuo tilanne tuosta oikenisi.

Ja vielä tuohon huikeaan nousuvaraan, mihin viittasitte, niin ehkä silleen jos. Jos ei jouduta ottamaan kallista rahaa tilikauden lopulla. Tuo tulos tulee seuraavalla tilikaudella kääntymään, niin ehkä se silleen. 3 euroa voisi olla semmoinen vuoden päähän. Semmoinen realistinen targetti, että 50 % on paljon, mutta silleen ei se, ei se ihan Stenbäckeriä ole.

Siinä on aika paljon punaisia lippuja väläytelty tässä kohtaa. Pistetään sormet ristiin, että jos sieltä jotain positiivisiakin uutisia saataisiin. Kiitos, Tommi, kommenteista. Kiitoksia. Kiitos myös videon katsojille. Jätä tykkäys videolle. Laita myös yhtiö yhtiösivulta seurantaan, mikäli keissi kiinnostaa enemmän. Muuten lukekaa analyysejä. Tehkää hyviä osakepoimintoja.