Tervetuloa InderesTV:n pariin. Helsingin pörssin pienempään päähän kun katsoo, sieltä löytyy yhtiö nimeltä Tekova, P/E 7, EV/EBIT 3 ja osinkotuottokin yli 7 %. Halpa on, mutta onko yhtiö riittävän hyvä?

Morjesta, Atte. Morjesta. Tekovasta puhutaan tällä videolla, ja yhtiö on erikoistunut erilaisten liiketoimi-, logistiikka- yms. hallien rakentamiseen. Voitaisiin alkuun käydä vähän läpi, että millainen keissi tämä on ja mitä se liiketoiminta myös pitää sisällään.

Joo, niin kuin sanoit, Tekova on toimitilarakentaja, tekee tämmöisiä hallimaisia kiinteistöjä. Eri käyttötarkoituksia siellä on, niin kuin liikuntahalleista varasto- ja logistiikkakeskuksiin ja toimitilarakennuksiin ja tuotantotiloihin ja tämäntyyppisiin, että laajasti, mutta tiukasti konseptoidulla tyylillä tämmöisiä hallimaisia toimitilakohteita. Ja ehkä hyvä huomata tässä, että Tekova viime vuonna kasvoi hyvin vahvasti ja kannattavasti. Ja onko tämä joku hämäys vai minkä hemmetin takia tämä on niin halpa? Mikä tässä on? Mikä tässä on syynä?

Joo, kyllähän nuo kertoimet. Kertoimet matalat on. Ja vaatimustaso ei sitä kautta ole kovin korkea. Mutta. Mutta ehkä tässä on Tekovan tapauksessa hyvä huomata, että kyllä viime vuonna yhtiö teki melko merkittävän tasoloikan liikevaihto- ja tulosmielessä. Että ehkä. Ja jos huomioi yhtiön suhteellisen lyhyen matkan myös pörssissä, niin ehkä. Ehkä tässä markkina tällä hetkellä vielä odottelee osoitusta tämän nykyisen liikevaihto- ja tulostason pysyvyydestä. Toisaalta ei mulla tällä hetkellä ennusteissa juurikaan tuloskasvuakaan ole. Että sinänsä kertoimet ei voi sitäkään kautta kovin korkeat olla.

Ja pitää tietenkin muistaa, että useasti rakennusyhtiöt. Tämä on projektiliiketoimintaa, ja ehkä Tekovan tapauksessa se vielä korostuu. Kyllä tässä, jos verrokkeihin miettii, niin riskit on vielä hieman korkeammalla. Että jos. Muistaakseni tuossa Q2:lla yhtiöllä oli 16 hanketta eri puolilla Suomea rakenteilla, niin kyllä se lukumäärä on hyvin pieni, ja sitä kautta tietenkin niin positiivisessa kuin negatiivisessa mielessä. Näistä hankkeista yksittäiset hankkeet. Niin siellä projektikatteet ja niiden heilunta voi näkyä hyvinkin yhtiön luvuissa.

Niin tosiaan tämän liikevoittomarginaalin osalta. Sitä todistettavaa edelleen riittää, kun kakkosella. Nyt se oli reilu 9 prosenttia. Historiassa myös yhtiö on yltänyt yli 10 prosenttiin. Näetkö, että tässä on mahdollisuutta myös pitää tätä tällaisena kestävänä tasona?

Joo, kyllähän tuota. Ehkä Suomessa rakennusurakoinnissa on totuttu semmoiseen 3–5 prosentin liikevoittomarginaaliin. Yhtiö on viime vuosina pystynyt selvästi tätä korkeampaan. Että tietenkin jos miettii ihan sieltä fundamenteista, niin onhan tämä yhtiön konsepti hyvin rajattu. Luottaa tuohon omaan tekemiseen, tekee vain tietyntyyppisiä hankkeita, että siellä ei ole sitä varianssia niin paljon kuin perinteisemmillä rakennusyhtiöillä. Tietenkin onhan tuo kasvu ollut myös kovaa. Urakointi on volyymibisnestä. Sitä kautta kannattavuus on myös seurannut perässä, ja tietenkin varmasti tällä hetkellä, kun pystyt tällaisessa markkinassa kasvamaan, niin ei varmasti siellä. Aliurakointiketjussakaan. Niin se neuvotteluasema tässä markkinassa on vahvimmillaan. Näistä se nykyinen kannattavuus muodostuu.

Jos katsotaan tätä vuotta, niin peilattuna edellisvuoteen, joka oli ennätysvuosi yhtiöllä, niin tilauskannan ja liikevaihdon kuitenkin odotetaan kääntyvän laskuun. Niin pitääkö tästä olla huolissaan, että miltä? Miltä näyttää tämä vuosi?

No tietenkin varmasti olisi. Olisi mukavampi, jos liikevaihto kasvaisi ja tulos sitä myötä. Mutta. Ehkä hyvä huomioida siinä. Puhuttiin tuossa myös siitä viime vuoden ennätysvuodesta, että kyllä yhtiö teki ihan selvän kasvuloikan. Ja kun ollaan projektiliiketoiminnassa, niin siihen tässä tapauksessa vaikutti pitkälti tuo yhtiön historian suuri datakeskusurakka Mäntsälässä, ja muistaakseni yhtiö on sitä kaikkine lisätöineen kuvaillut yli 30 miljoonan euron hankkeeksi, ja jos yhtiö sen 110 miljoonan euron liikevaihtoa teki nyt viime vuonna esimerkiksi, niin kyllä se oli todella merkittävä boosti siihen. Viime vuoden liikevaihtoon, ja toisaalta tänä vuonna ei ole, vaikka yhtiö on todella hyvin saanut mun papereissa tilauksia sisään. Tilauskanta on vahvalla tasolla, mutta ei ole vastaavaa yksittäistä suurempaa hanketta sinne kirjattu.

Aika. Viime tulosvideossakin toimitusjohtaja kommentoi, että siellä on ilmeisesti muutamia datakeskushankkeita kuitenkin vireillä tai keskusteluissa. Ja millaisena ajurina sä näet, että tämä on nyt myös eteenpäin katsoen, kun ottaa huomioon kuitenkin, että se on aika rajattu se suuruus, millaisia urakoita yhtiö pystyy tekemään.

Joo, kyllähän se tietenkin tuo datakeskuskysyntä tällä hetkellä vaikuttaa hyvin vahvalta, ja rakennusyhtiöt niistä tilauksista nyt paljon tiedottelevat, ja tilauskannat on monellakin rakentajalla kasvussa. Mutta tosiaan se on siellä suuremmassa päässä, että nämä suurimmathan rakentajat siitä hyötyvät, kun ne pystyvät näitä toimittamaan pääurakoitsijana. Että kyllähän se, jos miettii sitä 30 miljoonan euron historian suurinta urakkaa, niin kyllä ne alkavat vain suuremmiksi menemään nämä yksittäiset datakeskushankkeet, ja sitä kautta ehkä voisi miettiä, ettei riskienhallinnan näkökulmastakaan ole yhtiölle järkevää koko isompaa hanketta tarjota ja toimittaa, että sitä kautta se potentiaalinen markkina siinä. Datakeskusrakentamisessa Tekovalla on huomattavasti pienempi kuin ehkä ne, mitkä sinne rakenteille päätyvät.

Näiden datakeskushankkeiden lisäksi yhtiö on enenevissä määrin siirtynyt näihin omakehitteisiin hankkeisiin. Miten se muuttaa Tekovan riskiprofiilia? Ja toisaalta, onko tässä segmentissä mahdollista leventää myöskin näitä marginaaleja?

Joo, kyllä tuo urakkamarkkina tällä hetkellä on käsitykseni mukaan. Ja jos katsoo yleistä rakentamisen markkinaa, niin suhteellisen tiukka, niin yhtiö on enenevissä määrin mennyt näihin omakehittämiseen, omaan hankekehitykseen perustuviin hankkeisiin myös urakoinnin puolella. Mutta jos miettii näitä perinteisiä omakehitteisiä hankkeita, niin yhtiö ei niin kuin tee. Esimerkiksi pörssin grynderit tekevät omaperusteisia asuntokohteita omaan taseeseen, niin tämäntyyppistä toimintaa yhtiö ei tee, vaan nämä omakehitteiset. Hankkeista on kuitenkin kiinteistökaupat jo tehty ennen kuin hanke alkaa. Ja toisaalta, no, riippuen vähän toteutustavasta. Mutta. Kyllä rakentamisaikana voi yhtiön pääomia sitoa.

Jes. No sitten jos palataan vielä arvostukseen, niin millaisena sä näet? Sinä näet tällä hetkellä tämän downside-riskin tässä arvostuksessa? Jos mietitään vähän arvostusriskiä, niin no näillä kertoimilla ne ei ihan hirveän korkeat myöskään ole, ja vähän osinkotuottokin sitä pikkuisen pitää pinnalla, niin mikä tässä on riski sille, että jokin menisi selkeästi mönkään?

No olet ihan oikeassa siinä, että arvostusriski nykyisillä kertoimilla ei ole mitenkään kovin korkea, että vaatimustaso sitä kautta ei ole järin korkealla. Mutta. Mutta tietenkin tuohon tulostasoon, niin siinä mä näen, että siihen liittyvät ne suuremmat riskit, että jos tuo tulos tai liikevaihto ja tulos lähtee merkittävämmin laskemaan, niin sitä kautta tietenkin. Mutta. Kyllä mä näen edelleen. Jos yhtiö pystyy nykyistä tulostasoa edes pitämään, niin kyllä nuo kertoimet ovat erittäin houkuttelevat. Ehkä isompi nousuvara on kyllä sen takana, että tuo liikevaihto ja sitä kautta tulostaso taas lähtisi nousuun, mikä mulla nyt ei lähivuosina ole ennusteissa. Mutta sinänsä mä sanoisin, että tuo nykyhinnoittelu sitä isompaa downsidea rajaa.

Jes, kiitos näistä kommenteista. Kiitos myös videon katsojille. Jätä ihmeessä tykkäys videolle, jos pidit. Laita myöskin Tekova yhtiösivuilta seurantaan, mikäli keissi kiinnostaa enemmän. Muuten lukekaa analyysejä ja tehkää hyviä osakepoimintoja.