Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu ruotsiksi 2.10.2026 klo 06.09 GMT. Anna palautetta täällä.

Toinen neljännes merkitsi kuluttajayhtiöille yleistä parannusta, mutta tulos oli kahtiajakoinen. Kasvu oli epätasaista, mutta kannattavuus parani laaja-alaisesti, ja valuutat, vähäisemmät alennukset sekä yleiset kertaerät antoivat yhteensä suuremman tuen kuin volyymipohjaiset mittakaavaedut. Ennen Q3-raportteja kuluttajayhtiöiden arvostukset ovat yleisesti tulleet alas, mikä laskee odotuksia tietyissä yhtiöissä, mutta kohonneen kustannuspaineen myötä arvioimme kasvun muodostuvan ratkaisevaksi sille, pysyvätkö kannattavuusloikat yllä.

Q2 peilissä

Olemme analysoineet 23 pohjoismaisen listatun vähittäis- ja verkkokaupan, kuluttajabrändien ja kodin kestokulutushyödykkeiden yhtiön Q2-tuloksen. Useimmilla luvut koskevat huhti–kesäkuuta, kun taas tilikaudeltaan poikkeavilla Clas Ohlsonilla ja Rustalla raportointikausi on touko–heinäkuu ja H&M:n toinen neljännes kattaa maalis–toukokuun.

Raportoitu myynnin kasvu Q2'26, v/v (%)

Liikevaihto kasvoi 17 yhtiössä 23:sta, ja mediaani oli 3,8 %, mutta luku peittää alleen selvän kahtiajajon. Kymmenen yhtiötä kasvoi orgaanisesti vähintään 7 %, kun taas muut joko kasvoivat vaatimattomasti tai laskivat, mikä laski orgaanisen kasvun mediaanin vain 2,2 %:iin. Nopeasti kasvavat yhtiöt, kuten Cheffelo, Boozt, Clas Ohlson ja Apotea, muodostavat hajanaisen ryhmän, minkä vuoksi kasvun ajureista on vaikea vetää yleisiä johtopäätöksiä. Yhteisenä nimittäjänä on kuitenkin selkeä hintalupaus tai arkea helpottava tarjonta. Kasvu ajettiin pääasiassa useammilla asiakkailla ja tilauksilla korkeampien hintojen sijaan, ja esimerkiksi BHG kasvatti tilausmääriään 7,6 %, Cheffelo toimituksiaan 18 % ja Boozt kasvoi matalammasta keskitilauksesta huolimatta. RugVista on poikkeus, sillä sen keskitilaus nousi 10 %, kun taas tilausten määrä kasvoi vain 4 %. Useat yhtiöt, kuten Apotea ja Synsam, eivät raportoi erittelyä volyymin ja hinnan välillä, mutta kokonaisvaikutelmamme on, että volyymi kantoi kasvua. Tulkitsemme tämän merkiksi siitä, että kotitalouksien taloudellinen liikkumavara on kasvanut, minkä myös Svensk Handel nostaa esiin elokuun barometrissaan. Remontointiin ja suurempiin kotitaloushankintoihin, joissa ostopäätökset vievät enemmän aikaa, sidotut yhtiöt sen sijaan polkivat pääosin paikallaan poikkeuksena BHG, jonka ostot siirtyvät yhä enemmän verkkoon. Laskut löytyivät ennen kaikkea muodin ja ulkoilun puolelta, joissa Saksa ja tukkuporras painoivat alas muun muassa Björn Borgia ja Fenix Outdooria.

Bruttokate nousi 21 vertailukelpoisesta yhtiöstä 14:ssä, ja mediaani oli 0,9 prosenttiyksikköä. Painavin selitys oli valuutta, minkä nostavat esiin muun muassa Clas Ohlson, Rusta, RVRC ja RugVista. Lisäksi taustalla olivat vähäisemmät kampanjat, paremmat hankintaehdot sekä New Waven tapauksessa takaisin maksetut Yhdysvaltain tuontitullit, jotka vastasivat reilua prosenttiyksikköä katteesta. Liiketoiminnan tuotot (oikaistuna niiden yhtiöiden osalta, jotka raportoivat sen erikseen) paranivat 18 yhtiössä 23:sta, ja mediaani oli 16 % niiden 20 yhtiön keskuudessa, joiden tulos oli viime vuonna positiivinen, tai 12 % kertaeristä puhdistettuna. Niistä 17 yhtiöstä, jotka kasvoivat, liikevaihto kasvoi mediaanina 10 % ja liiketoiminnan tuotot 20 %,  jolloin vivutusta saatiin ennen kaikkea bruttokatteen vahvistumisesta. Mainittakoon, että mediaaniyhtiön liikevoittomarginaalin muutos oli 0,6 prosenttiyksikköä matalampi kuin bruttokatteen muutos, koska operatiiviset kulut kasvoivat liikevaihtoa nopeammin. Todelliset mittakaavaedut näkyivät ennen kaikkea verkkokaupoissa, joissa oli volyymikasvua, kuten Boozissa ja Cheffelossa, joissa suurempi tuottomassa jakautui kustannuspohjalle, joka ei kasvanut samaa tahtia.

Kun yhtiöt jaetaan sen mukaan, mikä neljännestä ajoi, esiin nousee kolme erillistä ryhmää. Kymmenen nopeasti kasvavaa yhtiötä kasvatti liiketoiminnan tuottoja mediaanilla 41 %, mitä tuki sekä korkeampi bruttokate että hieman matalampi kulusuhde. Keskimmäinen ryhmä koostuu kahdeksasta yhtiöstä, joiden kasvu oli vähäistä tai olematonta ja jotka siitä huolimatta kasvattivat tulostaan 16 % (tai kertaeristä puhdistettuna 11 %), ja jossa nousu tuli yksinomaan bruttokatteesta, kun taas operatiiviset kulut kasvoivat suhteessa myyntiin. Esimerkiksi Nobia kasvatti oikaistua liiketulostaan 45 % orgaanisesta laskusta huolimatta. Electrolux kasvoi 51 %, mutta kertaeristä (Q1:n tullien palautus, eläkesuunnitelman vaikutus ja viimevuotinen tuotemerkkimyynti) puhdistettuna kasvu pysähtyy noin 16 %:iin. Tämä on kannattavuusloikka, jota on vaikeampi toistaa kuin sellaista, jota kasvava myynti kantaa. Viisi jäljellä olevaa yhtiötä heikensivät tulostaan.

Kurssireaktioista tuli yhtä polarisoituneita kuin raporttien tuloksista. Kasvun ja katteiden nousun yhdistäneet yhtiöt palkittiin pääsääntöisesti, kun taas tulostaan menettäneet joutuivat kärsimään. Keskimmäisessä ryhmässä reaktiot olivat hajanaisimpia, minkä arvioimme heijastavan epävarmuutta siitä, kuinka kestävä ilman kasvua tullut kannattavuusloikka on.

Kurssireaktio raportointipäivänä, Q2'26 (%)

Odotuskuva Q3:een mentäessä

Inderesin vähittäiskauppaindeksi, 1 vuosi

*\*Vertailuindeksi sisältää 22 listattua pohjoismaista kuluttajayhtiötä (tasapainotettuna): Apotea, Axfood, BHG, Björn Borg, Bokusgruppen, Boozt, Byggmax, Cheffelo, Clas Ohlson, Duni, Electrolux, Fenix Outdoor, H&M, Kjell Group, Nelly, New Wave, Nobia, RugVista, Rusta, RVRC, Svedbergs ja Synsam.*

Q2-raporttien jälkeen indeksi on laskenut, ja kyse on siitä, odottaako markkina heikompaa kysyntää vai arvioiko se uudelleen sitä, kuinka kestävä kvartaalin tulosloikka oli. Svensk Handelin Handelsbarometer puhuu jälkimmäisen puolesta. Erikoiskaupan myyntiodotukset tuleville kolmelle kuukaudelle ovat nousuissa huhtikuun 94,6:sta elokuun 101,7:ään. Odotukset ovat siis neutraalin 100:n tason yläpuolella, vaikka niitä painoivat aiemmin energiakriisi ja Hormuzinsalmen tilanne. Päivittäistavarakaupassa odotukset ovat vieläkin vahvemmat, 111,3, elintarvikkeiden arvonlisäveron alennuksen tukemina. Yhtiöiden omat luvut ennen kolmatta neljännestä vahvistavat kuvaa, sillä Clas Ohlson kasvoi elokuussa orgaanisesti 8 % ja H&M Pohjoismaissa kesällä 6 %. Kysyntä näyttää siis pitävän pintansa H2:lla.

Paine on sen sijaan kustannuspuolella, jossa useat yhtiöt, kuten Axfood, Duni, Electrolux ja Rusta, viittaavat Lähi-idän konfliktin seurauksena kohonneisiin energia-, rahti- ja hankintakustannuksiin. Arvioimme tämän uhkaavan nakertaa osaa Q2:n bruttokateparannuksesta ja asettavan suurempia vaatimuksia myynnin jatkuvalle kasvulle tulosten pitävyyden takaamiseksi. Ruotsin keskuspankki piti myös ohjauskoron ennallaan 24. syyskuuta, mutta antoi merkin siitä, että korotusta voidaan odottaa jo tänä vuonna. Korotus kasvattaisi kotitalouksien asumiskustannuksia ja kutistaisi volyymeja ajanutta ostovoimaa. Silloin se iskee juuri siihen kasvuun, jonka pitäisi kompensoida kustannuspainetta.

Historialliset arvostuskertoimet, EV/EBIT (NTM)

Kuluttajayhtiöiden arvostukset ovat tulleet kesästä lähtien selvästi alaspäin. Mediaaniyhtiöllä käydään tällä hetkellä kauppaa noin 11x EV/EBIT-kertoimella tuleville kahdelletoista kuukaudelle, mikä on noin 13 % viiden vuoden keskiarvon (12,5x) alapuolella. Mediaanin taakse kätkeytyy haarukka reilusta 8x:stä noin 20x:ään, ja arvioimme markkinan maksavan ennustettavuudesta ja osoitetusta katteiden toimituksesta, mutta antavan alennuksen yhtiöille, joiden katteet ovat ohuempia tai epävarmempia. Tulkitsemme laskun niin, että markkina kyseenalaistaa viime vuosineljännesten tuloskasvun kestävyyden,sillä monien yhtiöiden marginaalien paraneminen on perustunut volyymin sijaan valuuttoihin, vähäisempiin alennuksiin ja kertaluontoisiin eriin.

Lasku on todennäköisesti myös osittain makrovetoinen, sillä Lähi-idän konflikti on nostanut energia- ja rahtikustannuksia, minkä lisäksi EKP on nostanut korkoa kahdesti kesäkuun jälkeen, viimeksi 10. syyskuuta, ja Ruotsin keskuspankki, joka piti koron ennallaan 24. syyskuuta, viestii koronnostosta jo tänä vuonna. Tämä lisää epävarmuutta kotitalouksien ostovoimasta ja sitä kautta kysynnästä, jonka varassa katteet ovat. Markkina näyttää siis hinnoittelevat sisään sen, että Q2:n katteita ei voi ekstrapoloida suoraan sellaisenaan ja että kasvulla on vaikeampaa kompensoida mahdollisia korkeampia kustannuksia. Ennen Q3-raportteja uskomme huomion olevan ennen kaikkea kasvussa. Alemmat arvostukset laskevat rimaa, mutta kertoimien kääntymiseksi nousuun vaaditaan todennäköisesti selvempia merkkejä volyymivetoisesta kasvusta, joka on pitkällä aikavälillä kestävän tuloskehityksen edellytys.