Mandatum järjesti tiistaina analyytikoille suunnatun analyytikkopäivän. Päivän anti keskittyi yhtiön strategian etenemiseen, Cliens-yrityskauppaan sekä teknisempiin aiheisiin kuten orgaaniseen pääoman luontiin ja nettorahoitustulokseen. Kokonaisuutena päivän anti vahvisti näkemystämme Mandatumin erinomaisista kasvunäkymistä varainhoidossa sekä Suomessa että kansainvälisillä markkinoilla. Päivän sisältö ei aiheuttanut muutoksia ennusteisiimme, ja uunituore laaja raporttimme on luettavissa oheisesta linkistä.

Varainhoidon kasvunäkymä on erittäin vahva

Pääomakevyen liiketoiminnan osalta Mandatum on tukevasti vuosien 2025–2028 strategiakauden yli 10 %:n vuotuisen tuloskasvutavoitteen uralla. Yhtiön johto korosti, että jatkossa tuloskasvun pitää tulla yhä enemmän liikevaihdon kasvun kautta. Tämä on linjassa aiempien arvioidemme kanssa, kun suurimmat kustannushyödyt on nyt saatu ja jatkossa yhtiö joutuu myös investoimaan yhä enemmän mm. kansainväliseen kasvuun.

Varainhoidon kasvunäkymä on mielestämme erinomainen. Kansainvälisesti yhtiö on saanut yhä vahvemmin jalansijaa keihäänkärkirahastoillaan, ja myös omat kasvupanostukset täällä tuottavat yhä selkeämmin tuloksia. Kotimainen yksityispuolen varainhoitomarkkina on tällä hetkellä reippaassa kasvussa, mistä myös Mandatum hyötyy. Lisäksi yhtiön myyntikone toimii tällä hetkellä erittäin hyvin, minkä seurauksena yhtiö kasvaa selvästi markkinaa nopeammin. Yhtiön johto korosti jälleen kerran, että Mandatumin yritysasiakaspuoli on myynnille täysin keskeisessä roolissa, sillä sen kautta Mandatumilla on valmis suhde asiakkaisiin, mikä helpottaa varainhoidon myyntiä selvästi.

Varainhoidon kasvussa yhtiö nosti aiempaa selvemmin esiin myös tuotetarjonnan laajentamisen. Suhtaudumme tähän positiivisesti, sillä Mandatumin tuotetarjonta on hyvin keskittynyt myös Cliensin hankinnan jälkeen. Yhtiö on jo aiemmin nostanut esiin kiinnostuksen laajentaa sen hyvin suppeaa osakepuolen tarjontaa. Lisäksi mielestämme olisi hyvin loogista, että yhtiö laajentaisi tarjontaansa myös vaihtoehtoisella puolella kohti kokonaisvaltaisempaa tarjontaa esimerkiksi Evlin tapaan. Vaihtoehtoisella puolella laajentaminen pitäisi suurella todennäköisyydellä tehdä rahastojen rahastojen kautta, sillä oman erikoistuneen tiimin rakentaminen on todella vaikeaa ja se vie parhaassakin tapauksessa todella pitkään.

Cliens-kaupan onnistumisen määrittää kärkirahaston kehitys

Cliens-yrityskaupan osalta yhtiö oli Q2:n tapaan luottavainen Cliensin keihäänkärkirahaston (osuus AUM:sta noin 60 %) kilpailukykyyn. Rahaston pitkän aikavälin (5 & 10v) track-record on erittäin hyvä, mutta viimeiset 3 vuotta ovat olleet vaikeita. Yhtiö näkee Cliensin kanssa ristiinmyyntipotentiaalia molempiin suuntiin. Oman arviomme mukaan lyhyen aikavälin selkein potentiaali on Cliensin tuotteiden tarjoaminen Mandatumin nykyisille asiakkaille, mutta pidemmällä aikavälillä pidämme Cliensin rahastojen myyntiä myös kansainvälisille asiakkaille realistisena olettaen, että rahaston tuottokäyrä alkaa näyttää paremmalta. Lisäksi järjestely voi piristää Mandatumin korkotuotteiden myyntiä Cliensin nykyisten instituutioasiakkaiden suuntaan Ruotsissa, vaikka tähän ristiinmyyntikanavaan liittyy mielestämme eniten epävarmuutta.

Suhtaudumme edelleen Cliens-yrityskauppaan positiivisesti, ja näemme vahvemman jalansijan Ruotsin markkinalla kiinnostavana mahdollisuutena. Samalla huomautamme, että kaupan onnistuminen riippuu pitkälti Cliensin tärkeimmän rahaston lähivuosien kehityksestä. Mielestämme kaupan matalahko hintalappu kuitenkin huomioi tämän merkittävän tuotekohtaisen riskin. Kommentoimme Cliens-kauppaa tarkemmin Q2-raportissamme ja huomautamme, että kauppa ei ole vielä toteutunut sen vaatiessa Ruotsin finanssivalvonnan hyväksyntää.

Vakavaraisuustavoitteen mahdollinen lasku tukee voitonjakopotentiaalia

Analyytikkopäivässä käsiteltiin myös Mandatumin vakavaraisuutta sekä nettorahoitustulosta. Niiden varsin teknisen luonteen vuoksi emme paneudu kyseisiin aiheisiin yksityiskohtaisemmin tässä kommentissa, ja varainhoidon kehitys on joka tapauksessa Mandatumin arvon tärkein ajuri. Vakavaraisuutta ja tasetta käsittelevien osioiden osalta tärkein huomiomme oli, että arvioimamme vakavaraisuustavoitteen lasku (ennusteissamme 150 %:iin) on varsin todennäköinen skenaario seuraavalla strategiakaudella ja tukee yhtiön pidemmän aikavälin voitonjakopotentiaalia.