Metsäyhtiöiden konsensusennusteet jatkoivat reipasta laskuaan tuloskaudella

Olemme tarkastelleet UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin Q2-tuloskauden jälkeisiä konsensusennusteita ja niiden muutoksia. Metsäsektorin yhtiöistä Koskiselle ei ole konsensusennustetta. Metsäyhtiöiden konsensusennusteet vuodelle 2023 lähtivät laskuun viime syksyn aikana, kun talouskasvun hidastuminen alkoi taittaa kysyntänäkymää (ml. varastojen lasku), globaali tarjonta parani koropullonkaulojen hellitettyä ja inflaatio jatkui. Alamäki jopa jyrkentyi Q2-tuloskauden yhteydessä, kun konsensusennusteet päivittyivät heijastelemaan historiallisen nopeasti etenkin sellu- ja kartonkiteollisuudessa kevään ja kesän aikana heikentynyttä markkinatilannetta. Puutuotepuolella operoivan Koskisen osalta kuluvan vuoden ennusteemme on sen sijaan noussut, kun yhtiön sahaliiketoiminnot ovat jatkaneet verrokkeja parempaa suorittamista ja sotapohjaisen tarjontahäiriön tukemien levyliiketoimintojen tuloskunto on säilynyt vahvana.

Myös ensi vuoden ennusteet kyykkäsivät selvästi Q2-tuloskauden yhteydessä

Vaikka nopeasti heikentynyt markkinatilanne jyrkensi UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin vuoden vaihteessa alkanutta vuoden 2024 konsensusennusteiden laskutrendiä, konsensus odottaa metsäyhtiöiden tuloskunnon kääntyvän nousuun ensi vuonna. Arviomme mukaan tuloskäänne perustuu odotuksiin volyymien elpymisestä kuluvan vuoden syväkyykyn (ml. varastokorjaus) jälkeen, lievästi parantuvasta talouskasvunäkymästä sekä rauhoittuvasta inflaatiosta. Mielestämme tämä on ainakin suunnan osalta realistinen skenaario Euroopan taloustilanteeseen liittyvistä suurista epävarmuuksista huolimatta, sillä metsäsektori on perinteisesti mielletty etusykliseksi toimialaksi. Monissa tuoteryhmissä alkaa olla myös merkkejä volyymi- ja hintapohjien saavuttamisesta (muttei juurikan käänteestä parempaan).

Näin ollen tuloksen tekemisen edellytykset metäsektorilla ovat tyypillisesti heikoimmillaan heikkenevän syklin alkuvaiheessa, jolloin ongelmina ovat kysynnän lasku vivulla varastokorjauksen takia, hintapaine sekä tyypillisesti korkea kustannustaso. Nämä kaikki tekijät ovat olleet ajamassa UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin kuluvan vuoden tulosromahdusta. Omat ennusteemme kolmikolle ovat konsensuksen suuntaisia, vaikka olemmekin keskimäärin ensi vuoden ennusteissa hieman konsensusta pessimistisempiä ja myös omien ennusteidemme toteutuminen edellyttää arviomme mukaan pahemman taantuman välttämistä Euroopassa. Koskisen ennusteemme ensi vuodelle ovat kuluvaa vuotta alemmat, mutta Koskisella toki vertailulukukin noussee selvästi vaativammaksi. Hyvässä skenaariossa (ts. Levyteollisuuden erittäin korkea katetaso säilyy) Koskisella on ennusteisiimme nähden myös positiivisen yllätyksen sauma.

Sektorin arvostus on toipunut sekä tulos- että tasekertoimilla

Viime aikoina markkinoilla on ollut metsäyhtiöiden osalta orastavaa optimismia, sillä suurten yhtiöiden kurssit ovat kohonneet kuukauden aikana vajaat 10 %. Koskisen kurssi sen sijaan on pysynyt melko vakaana. Q2-raporttien yhteydessä nähty konsensusennusteiden lasku ja kurssinousu on kohottanut luonnollisesti arvostuksia kahdesta suunnasta ja nykyisillä Stora Enson P/E-luku on 18x, UPM:n 14x ja Metsä Boardin 13x. Yhtiöiden välille on syntynyt hajontaa ja tulosarvostus alkaa heijastella jo kohtuullisesti kolmen suuren yhtiön 5 vuoden keskiarvotasoja. Suhteessa valltisevaa korkotasoon arvostus ei ole mielestämme enää edullinen ensi vuoden ennusteilla vaan halpoja kertoimia on näkyvissä vasta vuodelle 2025. Koskisen ennusteidemme mukainen P/E-luku ensi vuodelle on hyvin maltillinen 9x, vaikka toki metsäjätteihin Koskisen arvostusta ei mielestämme kannata suhteuttaakaan.

Näkemystämme sektorin jo ainakin osin normalisoituneesta hinnoittelusta tukee myös tasepohjaiset arvostukset, jotka ovat UPM:llä ja Metsä Boardilla 5 vuoden mediaanien tasoilla Stora Ensolla vertailu omaan historiaan tai verrokkeihin ei mielestämme ole käyttökelpoinen metsäomaisuuden nykyisen kirjanpitotavan takia. Koskisella ei ole tasekertoimesta historiaa, mutta alle 1x tason oleva P/B on mielestämme yhtiölle melko maltillinen. Näin ollen sektorin vallitseva tulos- ja tasepohjainen arvostus ei mielestämme suojaa osakkeita sinänsä yhä konkreettisia negatiivisia yllätysriskejä vastaan vaan selvempi ensi vuoden konsensusennusteista jääminen loisi luultavasti osakkeisiin laskupainetta. Vastaavasti kursisnousun jatkuminen edellyttäisi luultavasti jo ensi vuoden konsensusennusteiden käännettä ylämäkeen.