Metsäyhtiöiden konsensusennusteet ovat pysyneet alamäessä Q1-tuloskauden jälkeen

Olemme tarkastelleet UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin Q1-tuloskauden jälkeisiä konsensusennusteita ja niiden muutoksia. Metsäsektorin yhtiöistä Koskiselle ei ole konsensusennustetta. Metsäyhtiöiden konsensusennusteet vuodelle 2023 lähtivät laskuun viime syksyn aikana, kun talouskasvun hidastuminen alkoi taittaa kysyntänäkymää, globaali tarjonta parani koronapullonkaulojen hellitettyä ja inflaatio jatkui. Alamäki on jyrkentynyt H1:llä, kun kolme suurta metsäyhtiötä on antanut tulosvaroituksen useissa tuoteryhmissä heikentyneeseen markkinaan liittyen (ml. asiakkaiden korkeat varastot). Uutisvirta sektorilta on pysynyt erittäin negatiivisena ja finanssikriisin aikoja muistuttavana toukokuussa ja kesäkuussa. Koskisen ohjeistus on sen sijaan pysynyt ennallaan, vaikka myös Koskisen tulostrendi on tänä vuonna laskeva. UPM:n konsensusennuste on päivitetty ennen yhtiön toukokuussa antamaa tulosvaroitusta, joten se lienee eniten yläkantissa ennusteista.

Ensi vuoteen katsottaessa ennustemuutokset ovat olleet ainakin vielä vähäisempiä

Kuluvasta vuodesta tulee metsäyhtiölle Koskista lukuun ottamatta parhaimmillaankin heikko, mutta konsensus odottaa metsäyhtiöiden tuloskunnon kääntyvän nousuun ensi vuonna. Arviomme mukaan tuloskäänne perustuu odotuksiin volyymien elpymisestä kuluvan vuoden syväkyykyn (ml. varastokorjaus) jälkeen, lievästi parantuvasta talouskasvunäkymästä sekä rauhoittuvasta inflaatiosta. Ensi vuonna metsäyhtiöiden ei odoteta kuitenkaan saavuttavan vuosien 2021-2022 osin jopa historiallisen kovia tuloskuntoja. Tämä on mielestämme hyvässäkin skenaariossa relevantti oletus, sillä vuoden 2022 huipputulokset perustuivat etenkin erittäin korkeisiin tuotteiden hintatasoihin, joihin ei mielestämme ole paluuta ilman erittäin nopeasti kiihtyvää talouskasvua (ml. varastojen täytön kysynnälle luoma tuki), sillä tarjontakin on useassa tuoteryhmässä mieluummin kasvamassa viime vuosien investointien valmistuessa. Omat ennusteemme ovat vuoden 2024 osalta pääsääntöisesti konsensusta alempia, mutta luonnollisesti sekä omat että konsensuksen ennusteet tulevat olemaan tarkastelun alla erittäin heikon uutisvirran takia myös ensi vuoden osalta. Vuoden 2024 kolmen suuren metsäyhtiön ennusteet ovat laskeneet kuluvan vuoden ennustelaskujen vanavedessä, mutta kulmakerroin on ollut alempi. Tämä on mielestämme tyypillistä syklin käänteissä, sillä edellytykset tuloksen tekemiselle metsäsektorilla ovat mielestämme heikoimmillaan heikkenevän syklin alkuvaiheessa, jolloin ongelmina ovat kysynnän lasku vivulla varastokorjauksen takia, hintapaine sekä tyypillisesti korkea kustannustaso. Lisäksi vuoden 2024 ennusteet pysyivät aiemmin vuotta 2023 suhteessa maltillisempina, kun lyhyen tähtäimen ennusteet kohosivat vuosina 2021-2022. Koskisen omia ennusteitamme olemme vuodelle 2024 nostaneet Q1-raportin jälkeen, kun otimme positiivisemman näkemyksen sotapohjaisen koivuvanerimarkkinan tarjontahäiriön kestoon.

Arvostus ei ole vaativa, riskit heikon syklin pitkittymisessä

Pääpaino metsäyhtiöidenkin hinnoittelun osalta alkaa siirtyä pikkuhiljaa kohti vuotta 2024. Vuoden 2023 konsensusennusteiden merkittävästä laskusta huolimatta kolmen suuren metsäyhtiön osakekurssit ovat laskeneet ”vain” 15-20 % vuoden alusta luettuna. Koskisen osakekurssi on niukasti vuoden vaihteen tasoa korkeammalla. Lisäksi kaikista yhtiöistä on irronnut noin 5-7 %:n kurssiliikettä vastaava osinko. Siten osakemarkkinat ovat olleet ainakin kohtuullisesti hyvin varautuneita suhdanteen taittumiseen. Kurssimuutos alkuvuodesta lukien osingoilla oikaistuna vastaakin jokseenkin vuoden 2024 konsensusennusteiden laskua tämän vuoden alusta lukien kolmen suuren yhtiön osalta.

Tällä hetkellä Helsingin pörssin metsäyhtiöistä UPM on arvostettu ensi vuoden ennusteilla P/E-luvulla 13x, kun taas Metsä Boardin ja Stora Enson P/E on ensi vuodelle 12x. Koskisen ennusteidemme mukainen P/E-kerroin on 10x. Kolmen suuren metsäyhtiön ensi vuoden P/E-kertoimet ovat tuntuvasti alle yhtiöiden 5 vuoden mediaanitasojen, jotka ovat noin 13x-14x. Näin ollen näemme sektorin arvostuskuvan maltillisen positiivisena viimeisen 5 vuoden mediaania selvästi korkeammasta korkotasosta huolimatta, kunhan sektorin tulokset eivät jämähdä pidemmäksi aikaa kuluvan vuoden oletettavasti vaisuille tasoille. Näkemystämme sektorin pitkällä tähtäimellä kohtuullisesta hinnoittelusta tukee myös tasepohjaiset arvostukset, jotka ovat tason P/B 1x molemmilla puolilla. Pidemmällä sihdillä sektorin oman pääoman tuotto on ollut tietyistä yhtiökohtaisista eroista huolimatta 10 %:n molemmin puolin, mihin peilattuna sektori on myös mielestämme varsin kohtuullisesti hinnoiteltu tasepohjaisesti pidemmän aikavälin näkökulmasta.