Metsäyhtiöiden konsensusennusteiden alamäki on jatkunut tuloskauden ja alkutalven aikana

UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin jo yli vuoden jatkunut konsensusennusteiden laskutrendi on jatkunut edelleen loppusyksyn ja alkutalven aikana (valtaosa ennusteista on päivitetty Q3-raporttien yhteydessä), mutta vuodelle 2025 muutokset ovat olleet vähäisiä. Metsäyhtiöistä Koskiselle ei ole konsensusennusteita, mutta meidän ennusteemme Koskiselle laskivat Q3:n yhteydessä, kun Q3-tulos alitti odotukset eikä markkinanäkymä pysyi kaksijakoisena. Metsäyhtiöiden osakekurssit eivät ole ennusteiden jatkuneesta laskusta huolimatta enää painuneet suuremmin, minkä takia sektorin arvostus on noussut etenkin hinnoittelussa pääpainon jo saavilla ensi vuoden kertoimilla tarkasteltuna. Näkemyksemme sektorin yhtiöistä on pääosin varovainen tällä hetkellä ja mielestämme Helsingin pörssistä löytyy muilta sektoreilta nyt parempaa tuotto/riski-suhdetta.

Ensi vuoden konsensusennusteiden alamäki on jatkunut

Vaikka kokonaisuutena vaisut Q3-raportit sekä sektorin alkutalven uutisvirta ovat pitäneet UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin noin vuosi sitten alkaneen 2024 konsensusennusteiden laskutrendin ennallaan, konsensus odottaa metsäyhtiöiden tuloskunnon kääntyvän nousuun ensi vuonna. Arviomme mukaan tuloskäänne perustuu etenkin odotuksiin volyymien elpymisestä kuluvan vuoden syväkyykyn (ml. varastokorjaus) jälkeen sekä myös rauhoittuvasta inflaatiosta. Mielestämme tämä on suunnan osalta realistinen skenaario Euroopan ensi vuoden heikosta talousnäkymästä huolimatta tyypillisesti etusykliselle metsäsektorille. Tuntuvien tulosparannusten saavuttaminen vaatii kuitenkin selvemmän taantuman välttämistä Euroopassa, positiivisesti kehittyvää ostovoimaa ja rakennussektorin heräilemistä koomastaan viimeistään ensi vuoden jälkipuoliskolla (ml. EKP:n koron laskut). Tulosparannusten odotetaan myös jatkuvan vuonna 2025 parantuvassa taloustilanteessa.

Omat ennusteemme kolmikolle ovat konsensuksen suuntaisia ja myös omien ennusteidemme toteutuminen edellyttää arviomme mukaan edellä mainittujen tekijöiden toteutumista ja globaalin sellumarkkinan piristyvää vetoa. Vuoden 2025 parannusten osalta olemme kuitenkin keskimäärin konsensuksen alapuolella. Metsäyhtiöistä voimakkaimmin rakennussektorista riippuvaisen Koskisen ennusteemme ensi vuodelle ovat kuluvaa vuotta alemmat, mutta Koskisella toki vertailulukukin jäänee suhteessa selvästi vaativammaksi. Vuodelle 2025 odotamme Koskiselta pientä tulosparannusta.

Sektorin arvostus on toipunut sekä tulos- että tasekertoimilla

Suurten metsäyhtiöiden ja Koskisen kurssit ovat polkeneet noin paikallaan viimeisen 3 kuukauden aikana Metsä Boardin noin 10 %:n kurssilaskua lukuun ottamatta. Q3-raporttien yhteydessä jatkunut konsensusennusteiden lasku on siten kohottanut osakkeiden lyhyen tähtäimen arvostuksia. Stora Enson P/E-luku on 18x, UPM:n 16x ja Metsä Boardin 15x. Yhtiöiden välille on syntynyt hajontaa ja tulosarvostus alkaa heijastella jo kohtuullisesti kolmen suuren yhtiön 5 vuoden mediaanitasoja. Suhteessa vallitsevaan korkotasoon arvostus ei ole mielestämme enää edullinen ensi vuoden ennusteilla, vaan arvostusten perustelemiseksi tuloskasvun täytyy jatkua ripeänä myös vuonna 2025, kuten konsensus ennustaa. Koskisen ennusteidemme mukainen P/E-luku ensi vuodelle matala 9x, vaikka toki metsäjätteihin Koskisen arvostusta ei mielestämme kannata suoraviivaisesti suhteuttaakaan.

Näkemystämme sektorin jo normalisoituneesta hinnoittelusta tukevat myös tasepohjaiset arvostukset, jotka ovat UPM:llä ja Metsä Boardilla 5 vuoden mediaanien tasoilla. Stora Ensolla vertailu omaan historiaan tai verrokkeihin ei mielestämme ole käyttökelpoinen metsäomaisuuden nykyisen kirjanpitotavan takia. Koskisella ei ole tasekertoimesta historiaa, mutta alle 1x tason oleva P/B on mielestämme yhtiölle melko alhainen. Näin ollen sektorin vallitseva tulos- ja tasepohjainen arvostus ei mielestämme suojaa osakkeita sinänsä yhä konkreettisia negatiivisia yllätysriskejä vastaan vaan konsensusennusteita hitaampi tai loivempi tuloskäänne muodostaisi luonnollisesti riskin arvostuksille. Vastaavasti kurssinousun jatkuminen edellyttäisi luultavasti jo ensi vuoden konsensusennusteiden käännettä ylämäkeen, mikä taas vaatisi etenkin Euroopan talouskasvunäkymän piristymistä.