Metsäyhtiöiden konsensusennusteiden alamäki katkesi keväällä

UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin yli vuoden jatkunut vuoden 2024 konsensusennusteiden laskutrendi katkesi Q1-tuloskauden yhteydessä. Myös vuodelle 2025 muutokset olivat positiivisia, joskin vähäisiä. Metsäyhtiöistä Koskisen konsensusennusteista ei ole vielä historiaa, mutta meidän ennusteemme Koskiselle nousivat Q1:n yhteydessä kaksijakoisena pysyvästä puutuotemarkkinasta huolimatta. Metsäyhtiöiden kurssit ovat polkeneet suunnilleen paikallaan, joten tulospohjaiset arvostukset ovat laskeneet hieman. Näkemyksemme sektorin yhtiöistä on kuitenkin yhä pääosin varovainen ja mielestämme Helsingin pörssistä löytyy muilta sektoreilta parempaa tuotto/riski-suhdetta toistaiseksi. 

Konsensusennusteet kääntyivät ylös uutisvirran mukana 

Lopputalvesta ja keväällä metsäsektorin uutisvirta oli myönteistä, kun viime vuotta merkittävästi rasittanut varastokorjaus päättyi valtaosassa sektorin arvoketjuja. Tämä on nostanut metsäyhtiöiden havaitsemaa kysyntää, vaikka Euroopan taloustilanteen takia useampien tuoteryhmien kulutus voi olla vielä vaisua. Näin ollen metsäyhtiöiden Q1-tulokset vielä laskivat varsin hyvistä vertailuluvuista, mutta Q1:n toteumat ja näkymät antoivat kuitenkin vihdoin katetta sektorin kysyntä- ja tulostrendien käänneodotuksille. Konsensusennusteissa sekä tälle vuodelle että myös lähivuosille jo olevien tuntuvien tulosparannusten saavuttaminen vaatii Euroopan makrokuvan piristymistä, positiivisesti kehittyvää ostovoimaa ja rakennussektorin heräilemistä koomastaan ensi vuonna (ml. EKP:n koron laskut).   

Omat ennusteemme kolmikolle ovat konsensuksen suuntaisia tälle vuodelle, ja ennusteidemme toteutuminen edellyttää arviomme mukaan edellä mainittujen tekijöiden toteutumista. Vuoden 2025 parannusodotusten osalta olemme kuitenkin keskimäärin konsensuksen alapuolella. Metsäyhtiöistä voimakkaimmin rakennussektorista riippuvaisen Koskisen odotetaan kehittyvän jälkisyklisesti suhteessa kuluttajavetoisempiin suuryhtiöihin, mikä näkyy sekä meidän että konsensuksen ennusteissa. Odotamme kuitenkin myös Koskisen pääsevän kiinni tuloskasvuun vuoden 2025 aikana suhdanteen toipuessa etenkin rakentamisessa.

Sektorin arvostuskuva on mielestämme kokonaisuutena melko neutraali 

Suurten metsäyhtiöiden kurssit ovat polkeneet suunnilleen paikallaan, kun taas Koskisen osake on kohonnut reilut 20 %. Näin ollen metsäyhtiöiden tulospohjainen arvostus on laskenut lievästi viime aikoina. Ennusteillamme kuluvalle vuodelle Stora Enson P/E-luku on 22x ja Metsä Boardin sekä UPM:n 17x-19x. Vastaavasti ensi vuoden kertoimet koko kolmikolle ovat noin 12x-14x. Ensi vuoden tulosarvostus on kolmen suuren yhtiön osalta lievästi 5 vuoden mediaanitasojen (osin nollakorkoaikaa) alapuolella. Suhteessa vallitsevaan korkotasoon arvostus on mielestämme hintava kuluvan vuoden kertoimilla ja arvostusten perustelemiseksi tuloskasvun täytyy jatkua ripeänä myös vuonna 2025, kuten konsensus ennustaa. Koskisen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut tälle ja ensi vuodelle ovat 13x ja 10x. Metsäjätteihin Koskisen arvostusta ei kuitenkaan mielestämme kannata suoraviivaisesti suhteuttaa.  

Näkemystämme sektorin jo normalisoituneesta hinnoittelusta tukee myös tasepohjaiset arvostukset, jotka ovat UPM:llä ja Metsä Boardilla lievästi 5 vuoden mediaanien alapuolella. Stora Ensolla vertailu omaan historiaan tai verrokkeihin ei mielestämme ole käyttökelpoinen metsäomaisuuden muuttuneet kirjanpitotavan takia. Koskisella ei ole tasekertoimesta historiaa, mutta hieman tason 1x yläpuolella P/B on mielestämme jokseenkin neutraali. Näin ollen sektorin vallitseva tulos- ja tasepohjainen arvostus ei mielestämme enää suojaa osakkeita vaan konsensusennusteita hitaampi tai loivempi tuloskäänne muodostaisi riskin arvostuksille. Vastaavasti kurssinousun jatkuminen edellyttäisi luultavasti konsensusennusteiden ylämäen jatkumista, mikä taas vaatisi etenkin Euroopan talouskasvun ja kasvunäkymän piristymistä odotetun nihkeän reilun 1 %:n tason paremmalle puolelle sekä samanaikaista inflaation hiipumista.