Titanium: Kiinteistömarkkinan riskit pitävät varovaisina

Olemme laskeneet lähivuosien ennusteitamme tiistain tulosvaroituksen jäljiltä. Titaniumin tulos laskee tänä vuonna reippaasti ja tuleva tuloskasvu on riippuvainen kiinteistörahastojen uusmyynnistä. Kurssilaskusta huolimatta arvostus ei edelleenkään ole absoluuttisesti tai suhteellisesti erityisen houkutteleva, etenkin kun kiinteistörahastojen riskit ovat selvästi koholla heikon markkinatilanteen johdosta. Tarkistamme tavoitehintamme 12 euroon (aik. 15,0e) ja toistamme vähennä-suosituksen riittämättömän tuotto-riskisuhteen johdosta.

Ennusteita tarkistettu alaspäin

Titanium antoi tiistaina tulosvaroituksen, jossa se arvioi liikevaihtonsa jäävän alle 2023 tason ja näin ollen 2024 tavoiteltu yli 30 MEUR:n liikevaihto jää saavuttamatta. Tuottojen laskun taustalla ovat tiedotteen mukaan erityisesti tuottosidonnaisten palkkioiden sekä transaktiopalkkioiden lasku (kommentoimme tulosvaroitusta tarkemmin täällä). Olemme laskeneet Titaniumin lähivuosien tulosennusteita 13–18 %:lla. Suurin selittävä tekijä ennustelaskujen taustalla ovat Hoivarahaston laskeneet tuottopalkkioennusteet. Odotamme edelleen Hoivarahastolta pieniä tuottopalkkiota lähivuosilta, kiitos vahvojen historiallisten tuottojen, mutta taso on murto-osa huippuvuosista. Olemme myös nollanneet tuottopalkkiot Baltia-rahaston osalta kumulatiivisen tuoton ollessa selvästi aitakoron alapuolella. Titaniumin kiinteistörahastojen uusmyynti on puolestaan ollut kohtalaisella tasolla ja lunastukset ainakin toistaiseksi maltillisia kiinteistösektorin haasteista huolimatta. Arvioimme kuitenkin laskeneiden tuottotasojen vaikuttavan myös uusmyyntiin negatiivisesti, joten olemme hieman tarkistaneet alaspäin kiinteistörahastojen uusmyyntiennusteitamme.

Tuloskäänne vaatii taakseen kiinteistörahastojen uusmyynnissä onnistumista

Lähivuosille ennustamamme uusmyynnin taso suhteessa yhtiön myyntikoneiston kokoon on hyvin vaatimaton ja 1.5. aloittavan uuden toimitusjohtajan keskeisenä tehtävänä onkin löytää lääkkeet uusmyynnin merkittävään kiihdyttämiseen. Olemme käsitelleet aihetta tarkemmin mm. laajassa raportissamme, ja näkemyksemme mukaan avaimena tähän olisi siirtyminen tuotetalosta kohti varainhoitajaa. Kannattavuus säilyy edelleen vahvalla tasolla, mutta alle totutun tason. Odotamme nyt kuluvalta vuodelta reipasta tulospudotusta ja arvioimme tuloksen kääntyvän takaisin kasvuun jälleen 2025. Ennusteissamme tuloskasvu nojaa etenkin kiinteistörahastojen uusmyyntiin, johon liittyy etenkin lyhyellä aikavälillä markkinan haasteista johtuen tavallista enemmän epävarmuutta. Huomautamme, että tuottosidonnaisten palkkioiden reippaan laskun seurauksena jatkuvien palkkioiden osuus yhtiön tuotoista on noussut selvästi ja palkkioiden jakauma onkin parantunut merkittävästi.

Tuotto-riskisuhde ei ole riittävä

Titaniumin kurssi on laskenut voimakkaasti kuluvan vuoden aikana. Iso osa kurssilaskusta selittyy kuitenkin laskeneilla tulosennusteilla ja arvostustaso on laskenut huomattavasti vähemmän. 2024 ja 2025 tuloskertoimilla arvostus on absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraali ja meidän on vaikea nähdä perusteluita nykyistä korkeammalle kurssitasolle etenkin, kun tuloskasvun etumerkki on tällä hetkellä väärä. Osinkotuotto on korkea, mutta ei riittävä syy ostojen perustelemiselle. Vaikka Titanium onkin toistaiseksi pärjännyt kiinteistömarkkinan tyrskyissä erittäin hyvin, nostavat kiinteistömarkkinan ongelmat vääjäämättä myös Titaniumin riskiprofiilia, sillä pääomien merkittävä ulosvirta Hoivarahastosta aiheuttaisi merkittävää laskupainetta osakekurssille. Nykyistä parempi tuotto-riskisuhde vaatisikin taakseen tuloskasvun kääntymistä ja kiinteistömarkkinaan liittyvien riskien hälventymistä.