EKP:n korkopäätös torstaina: Yksi ponnistus vielä edessä

Euroopan keskuspankin (EKP) torstaisesta korkopäätöksestä odotetaan loppua koronnostoille. Kymmenen perättäisen koronnoston jälkeen keskuspankin povataan pitävän ohjauskorkonsa nykytasolla 4,5 %:ssa ja talletuskoron 4,0 %:ssa. Syynä on inflaation hidas, mutta suunnilleen odotuksissa edennyt hidastuminen ja euroalueen taloustilanteen kääntyminen heikompaan suuntaan negatiivisten talousyllätysten myötä.

Koronnostoja tärkeämmäksi tässä ja tulevissa kokouksissa nousee keskuspankin taseen supistaminen. EKP on tehnyt koronapandemiasta lähtien 1700 miljardin euron velkakirjaostot ja netto-ostojen loputtua uudelleensijoittaneet erääntyneiden velkakirjojen tuotot. Näiden keskuspankki on ilmoittanut uudelleensijoitusten jatkuvan vuoden 2024 loppuun, mutta tuoreimmissa odotuksissa taseen annettaisiin supistua tätä aikaisemmin, ehkä jo vuodenvaihteessa tai ensi vuoden alussa, ja keskustelua odotetaan alkavaksi keskuspankin sisällä nyt syksyllä.

Tasetilanne on keskuspankille hyvin hankala, sillä vastakkain ovat riskit ristiriitaisesta rahapolitiikasta ja euromaiden velkakirjamarkkinan tilanteesta. EKP:n olisi nimittäin suotavaa aloittaa taseen supistustoimet ennen kuin se laskee ensimmäistä kertaa ohjauskorkoaan. Mikäli nämä osuisivat samaan ajankohtaan, rahapolitiikan tulkinta jäisi turhan sekavaksi, sillä miksi kiristää tasetoimissa ja samalla löysätä korkotoimissa. Ensimmäistä ohjauskoron laskua odotetaan markkinoilla kohdistuvaksi ensi kesään, joten tätä ennen tasetoimien pitäisi olla aloitettuna. Uudelleeninvestointien loppumista puoltaa sekin, että erityisesti PEPP-ohjelma oli suunniteltu puhtaasti koronapandemian pelastusrenkaaksi ja pahin vaihe pandemiassa on jo selvästi takana.

Uudelleensijoitusten lopettamista mutkistaa kuitenkin nykyinen taloustilanne. Euroalueen taloussuhdanne sojottaa selvästi huonompaan suuntaan ja julkinen velkataakka kasvaa. Tämä on vaarallinen yhdistelmävelkakirjamarkkinalla ja on näkynyt jo riskipreemioiden kasvuna. Esimerkiksi Italian korkoero Saksaan on viime kuukausina kasvanut, ja yleisesti velkakirjamyynnit euromaissa ovat näkyneet korkojen nousuna. Kun samaan aikaan tarjonta velkakirjoissa on edelleen kasvamassa, EKP:n kaltaisen ”varman” ostajan poistuminen markkinalta voi saada korkotason ampaisemaan yhä ylemmäs etenkin Italian kaltaisissa maissa. Siksi mahdollista on, että tasetta pystytään supistamaan vain marginaalisesti ennen kuin seuraava kriisi iskee euroalueelle ja uudet ostot aloitetaan.

Tuttuun tapaan kirjoitan kommentit korkopäätöksestä (julkaistaan torstaina klo 15:15) Sijoitusfoorumille Pörssien suunta -ketjuun. Tervetuloa seuraamaan!