Valmet jatkaa panoksien korottamista Neles-väännössä

Neles tiedotti torstaina, että yhtiö vastaanottanut arvopaperimarkkinalain mukaisen liputusilmoituksen Valmetin omistusosuuden muutoksesta Neleksen osakkeiden kokonaismäärässä. Valmetin suora osakeomistus ylitti 20 %:n kynnyksen 12.8.2020 ja oli 31 735 393 osaketta, mikä vastaa 21,11 % Neleksen osakkeiden ja äänien määrästä.

Valmet osti heinäkuun alussa Neleksestä 14,88 % Solidiumilta. Tämän jälkeen ruotsalainen Alfa Laval on tehnyt julkisen ostotarjouksen Neleksestä, jota Valmet on kertonut vastustavansa. Olemme kommentoineet Valmetin aiemmin vähemmistösijoitusta Nelekseen täällä, Alfa Lavalin ostotarjousta täällä, Valmetin vastinetta ostotarjoukseen täällä ja Valmetin edellistä liputusilmoitusta 15 %:n kynnysrajan ylittämisestä täällä. Neleksen hallitus on suositellut omistajille Alfa Lavalin tarjouksen hyväksymistä.

Valmet nostanut omistuksensa liputusilmoituksen tasolle hankkimalla osakkeista vajaan kolmanneksen osakkeistaan markkinoilta Alfa Lavalin Neleksestä tarjoaa hintaa korkeammalla kurssilla. Siten Valmet ei luovuta otettaan Neleksestä suosiolla, kuten olemme yhtiön aikaisempien liikkeiden pohjalta arvioineet. Valmetin omistuksen nousu liputusilmoituksen tasolle on mielestämme vahvistanut Valmetin asemia jossain määrin Neleksen suhteen, mutta Alfa Lavalin tarjouksen torjumiseksi yhtiö tarvitsisi näillä näkymin yli yhden kolmasosan omistusosuuden tai muita tarjousta vastustavia pitkän aikavälin sijoittajia, joiden kanssa yli yhden kolmanneksen omistusosuus olisi mahdollista saavuttaa. Lyhyellä tähtäimellä tämä voi arviomme mukaan onnistua, sillä Neleksen pörssikurssi on nyt Alfa Lavalin tarjoushintaa hieman korkeammalla, eivätkä kaikki omistajat ole siten välttämättä täysin tyytyväisiä tarjoukseen. Toisaalta Alfa Laval voi myös korottaa tarjoustaan tai omistajia voi päätyä Alfa Lavalin tarjouksen kannalle, jos Valmet ei esitä konkreettisia suunnitelmia Neleksen arvon maksimoimisesta muille omistajille. Siten pidämme mahdollisena, että Valmet ei pysty estämään Neleksen päätymistä Alfa Lavalille, vaikka yhtiö onkin Neleksen selvästi suurin omistaja.

Arviomme mukaan Valmet ei ole erityisemmin kiinnostunut Neleksestä lyhyellä tähtäimellä tarjottavasta hinnasta, sillä yhtiön ensisijainen motiivi Neleksen suhteen on näkemyksemme mukaan yhtiöiden välisen pitkäaikaisen venttiiliyhteistyön säilyminen ennallaan ja siten Valmetin sellu- ja paperikonetarjonnan kilpailukyvyn ylläpito. Strategisen intressinsä turvaamiseen Valmetille riittää näkemyksemme mukaan merkittävä vähemmistöomistus Neleksestä, emmekä usko Valmetin välttämättä olevan halukas koko Neleksen ostamiseen varsinkaan Alfa Lavalin mielestämme lyhyellä ja keskipitkällä tähtäimellä varsin hyvää tarjoushintaa korkeammalla arvostuksella (Alfa Lavalin tarjoushinnalla ja Neleksen konsensusennusteilla Neleksen 2021e EV/EBITA on korkea 20x ja Neleksen vuoden 2020-luvun puolivälissä olevilla ja siten tuntuvaa epävarmuutta sisältävillä taloudellisilla tavoitteilla lähes neutraali 12x-13x). Arviomme mukaan Valmet tarvitsisi myös oman pääoman ehtoista rahoitusta koko Neleksen nielaisemiseen.

Valmetin historiallinen kurinalaisuus ja taserajoitteet huomioiden pidämme siten lähtökohtaisesti epätodennäköisenä, että yhtiö lähtisi tekemään omistaja-arvon kannalta epäedullisia ratkaisuja, vaikka Neles alkaisikin lipsua tavalla tai toisella yhtiön käsistä. Näin ollen emme tee toistaiseksi muutoksia näkemykseemme Valmetista, vaikka näemme Neleksen ympärille muodostuneessa väännössä tällä hetkellä Valmetin perspektiivistä enemmän uhkia ja riskejä kuin mahdollisuuksia etenkin pitkällä tähtäimellä.