Valmet kasvatti omistustaan Alfa Lavalin havittelemassa Nelesissä

Neles tiedotti keskiviikkona, että yhtiö on vastaanottanut arvopaperimarkkinalain mukaisen liputusilmoituksen Valmetin omistusosuuden muutoksesta Nelesin osakkeiden kokonaismäärässä. Valmetin suora osakeomistus ylitti 15 %:n kynnyksen tämän viikon tiistaina ja oli 23 304 869 osaketta. Tämä vastaa 15,50 % Neleksen osakkeiden kokonaismäärästä ja äänistä.

Valmet osti heinäkuun alussa Nelesistä 14,88 % Solidiumilta. Tämän jälkeen ruotsalainen Alfa Laval on tehnyt julkisen ostotarjouksen Nelesistä, jota Valmet on indikoinut vastustavansa. Olemme kommentoineet Valmetin aiemmin vähemmistösijoitusta Nelesiin täällä, Alfa Lavalin ostotarjousta täällä ja Valmetin vastinetta ostotarjoukseen täällä.

Valmet on nostanut omistuksensa liputusilmoituksen tasolle hankkimalla osakkeista markkinoilta Alfa Lavalin Nelesistä tarjoamaa hintaa korkeammalla kurssilla. Siten Valmet ei näytä luovuttavan otettaan Nelesistä suosiolla, vaikka yhtiö ei olekaan kommentoinut vielä tarkemmin suunnitelmiaan Alfa Lavalin ja yhtiön välille syntymässä olevan pattitilanteen ratkaisemiseksi. Valmetin omistuksen nousu liputusilmoituksen tasolle ei kuitenkaan arviomme mukaan vahvista oleellisesti yhtiön asemaa Nelesin suhteen. Markkinoilta Valmetin on näkemyksemme mukaan myös vaikea saada Nelesistä ainakaan yksin yli yhden kolmasosan omistusosuus, joka riittäisi Alfa Lavalin tarjouksen torjumiseen.

Valmetilla on mielestämme strateginen intressi Nelesin sellu- ja paperisegmentin toimituksiin, jotka kattoivat Nelesin myynnistä viime vuonna noin neljänneksen. Koko Nelesin istuvuus Valmetiin on jossain määrin kyseenalaisempi ja mielestämme myös Nelesin hinta on karkaamassa ainakin yhtiön lyhyen ja keskipitkän ajan tulospotentiaaliin peilattuna varsin ylös. Esimerkiksi konsensuksen vuoden 2021 ennusteilla Nelesin EV/EBITA-kerroin olisi Alfa Lavalin yhtiöstä tarjoamalla hinnalla (Nelesin kurssi on jo tarjoushinnan yläpuolella) korkea noin 20x ja Nelesin 2020-luvun puolivälin haastavien ja epävarmojen taloudellisten tavoitteiden toteutuessa kerroin voisi olla jokseenkin neutraali 12x-13x 4-5 vuoden päästä. Arviomme mukaan Valmetilla ei myöskään olisi edellytyksiä ostaa koko Nelesiä velkavetoisesti. Osakkeiden käyttö ja/tai oman pääoman kerääminen taas nostaisi Valmetin pääoman kustannusta järjestelyssä, millä olisi negatiivinen vaikutus Valmetin kykyyn luoda järjestelyssä omistaja-arvoa. Nämä taustat huomioiden suhtaudumme Valmetin mahdolliseen Alfa Lavalin tarjouksen nokitukseen Nelesistä suurehkolla varauksella, vaikka Neles onkin laatunsa viime vuosina osoittanut. Myös Valmetin osake reagoi liputusilmoitukseen negatiivisesti, sillä yhtiön kurssi laski eilen yli 5 %. Arviomme mukaan negatiivinen reaktio heijasteli etenkin ylläkuvattuja riskejä.

Odotamme Valmetin kommentoivan tarkempia suunnitelmiaan Nelesin jatkon suhteen lähiaikoina, sillä Nelesin hallituksen suositteleman Alfa Laval -tarjouksen torjumiseksi yhtiö joutuu arviomme mukaan esittämään myös konkreettisia vaihtoehtoja Nelesin muille omistajille, joille yhtiön hallitus on jo suositellut Alfa Laval -tarjouksen hyväksymistä. Valmetin perspektiivistä paras ratkaisu asiaan olisi mielestämme Nelesin pysyminen Valmetin pääomistamana itsenäisenä pörssiyhtiönä, mutta tähän lopputulemaan päätyminen vaatisi mielestämme myös yhtiön joidenkin muiden merkittävien omistajien erittäin pitkäjänteistä sitoutumista Nelesiin. Tähän liittyvä epävarmuus on kuitenkin toistaiseksi korkea ja Valmet voi joutua harkitsemaan asian ratkaisemiseksi myös varasuunnitelmia.