Neutraalia korkoa on vaikea havainnoida, mutta paperilla se nousee

Maailmantaloudessa on havahduttu kiristyvään rahapolitiikkaan. Keskuspankit säätelevät rahapolitiikkaansa suhteessa valitsevaan talousympäristöön ja tavoitteisiinsa, ja siinä suhteessa viime vuosina on tapahtunut perustavanlaatuinen muutos. Se, mikä on ”sopiva” tai neutraali korkotaso, on ollut viime vuodet selvästi alempi kuin ennen finanssikriisiä. Yksinkertaistettuna neutraalilla korkotasolla rahapolitiikka ei ole kiristävää eikä elvyttävää (laajempi artikkeli neutraalista korosta on luettavissa täällä).

Nyt estimaatit kuitenkin näyttävät tässä rahapolitiikan kiistellyssä mysteerissä nousua. EKP:n johtokunnan jäsen Isabel Schnabel mainitsi neutraalin koron äskettäisessä haastattelussa ja totesi, että viimeisimmissä estimaateissa neutraali korko on pitkälti positiivisen puolella. Bloomberg Economicsin laskelmissa euroalueen ja Ison-Britannian neutraali korko on noussut selvästi viimeisen vuoden aikana. Euroalueella estimaatit neutraalista korosta ovat kivunneet 1,3 %:iin vuoden 2021 alun 0,6 %:sta ja Isossa-Britanniassa 1,9 %:iin aikaisemmasta 1,3 %:sta. Etenkin euroalueella neutraali korko olisi lähellä konsensusennusteiden kehitystä, sillä Bloombergin mukaan EKP:n ohjauskoron odotetaan nousevan 1,25 %:iin 2023 aikana ja sen tason olevan myös korkosyklin huippu. Isossa-Britanniassa ennuste ja huippu ovat korkeammalla 2,5 %:ssa. Neutraaliin korkoon on vaikuttanut mm. 5 vuoden inflaatio-odotusten nousu, mikä viittaisi siihen, että hintaympäristö olisi muuttumassa myös keskipitkällä aikavälillä. Pitkän aikavälin trendit puoltaisivat kuitenkin sitä, ettei korkotaso nouse pysyvästi takavuosikymmenien tasoihin.

Euroalueen korko selvästi alempana kuin USA:ssa

Kirjoitin eilen makrokatsauksessa, että EKP ei lähde Federal Reserven kannoille koronnostoissa, sillä Ukrainan sota lisää varmasti varovaisuutta rahapolitiikassa. Myös neutraali korko puoltaa tätä näkemystä. Euroalueella neutraali korko on nimittäin Yhdysvaltoja alhaisempi mm. demografisista tekijöistä johtuen. Federal Reserven omissa ennusteissa arvioidaan pitkän aikavälin korkotason olevan 2,5 %:n tietämillä, mikä olisi lähes kaksinkertainen Bloombergin uusiinkin euroalueen estimaatteihin nähden.