Sijoituskoulu jatkaa suositusten ja tavoitehintojen perkaamisen saralla. Viime tuloskaudella monilla yhtiöillä tulokset alittivat tai jäivät pehmeiksi analyytikoiden ennusteisiin nähden. Miksi sitten joidenkin yhtiöiden kohdalla analyytikon antama suositus ei ole muuttunut? Joissain tapauksissa tavoitehinta on jopa noussut heikolta näyttäneen tuloksen jälkeen. Tämä saattaa aiheuttaa hämmennystä lukijoissa, joten Inderes Sijoituskoulu pyrkii valaisemaan mysteeriä tässä tekstissä. Kirjoituksesta on iloa myös niille, jotka haluavat perspektiiviä myös pidemmän välin osakkeiden potentiaalin hahmottamiseen.
Markkinat ovat tunnettuja lyhytjänteisyydestään, selittäen lyhyen välin rajujakin kurssireaktioita osakkeissa. Lähtökohtaisesti ne ovat silti voimakkaasti eteenpäin katsova, tuottoja hakeva voima. Myös analyytikot katsovat yhtiöiden kohdalla huomattavasti pidemmälle kuin yhden kvartaalin päähän. Analyytikot, kuten markkinatkin, katsovat useampaa mittaria yhtiöiden kohdalla kuin pelkkää tulosta. Siten yhden kvartaalin rajukaan pettymys ei välttämättä muuta isoa kuvaa, etenkin jos heikko tulos vaikuttaa kertaluontoiselta. Mikäli tulospettymys viestisi esimerkiksi laajemmasta ongelmasta myynnissä, strategian toteuttamisesta tai kasvaneesta kilpailusta, olisi tilanne toinen.
Esimerkkejä
Otetaan muutamia esimerkkejä. Taalerin Q4-liikevoitto oli 4,6 MEUR, kun Inderesin ennuste oli 8,4 MEUR. Tulospettymys oli ilmeinen ja tavoitehintaa kyllä laskettiin, mutta lisää-suositus pysyi. Pettymyksen taustalla oli kuitenkin kertaerä sekä muita ei-toistuvia tekijöitä vakuutuspuolella. Sen sijaan Taalerin hoidettavan varallisuuden odotettua suurempi kasvu, kuluissa pihtaaminen lähivuosina sekä Taalerin uudet kunnianhimoisemmat kasvutavoitteet saivat tulosjulkistuksen kokonaisuudessaan näyttämään huomattavasti paremmalta mitä ensiksi saattoi odottaa, joten sijoituskohteena yhtiö pysyi yhtä houkuttelevana.
Toinen hyvä esimerkki on Microsoft-ratkaisuja toimittava Innofactor. Yhtiön tulos jäi odotuksista, sillä loppuvuodesta 2016 tehty yritysosto ei performoinutkaan odotetulla tavalla. Huolimatta tästä pettymyksestä Innofactorin osakkeen arvostus oli jo valmiiksi todella matala sekä absoluuttisesti että verrattuna muuhun it-sektoriin (noin 30 % verrokkejaan halvempi). Sijoittajien silmissä koko sektorin hyväksytty arvostustaso on noussut mikä sekin ajaa osakkeen hintaa ylös, vaikka tulos ei kasvaisi odotetusti. Sen lisäksi Innofactorilla on vuoteen 2020 mennessä hyvin kunnianhimoinen kannattavuus- sekä kasvutavoite ja jos se pääsee edes lähelle näitä, osake voisi moninkertaistua. Siten kääntyminen negatiiviseksi yhden pieleen menneen kvartaalin takia (joka oli pieleen mennyt ainoastaan suhteessa odotuksiin: tosiasiassa se oli Innofactorin historian paras) saattaisi johtaa kurssinousun missaamiseen. Tietysti jos pettymykset toistuvat jatkuvasti alkaa olla syytä olettaa niiden olevan yhtiölle pysyvä tapa ja siten tavoitehinnallekin tulisi tarkistamisen paikka.
Markkinat katsovat ainakin puoli vuotta eteenpäin, ehkä enemmänkin
Tarinan opetus? Markkinat katsovat ainakin puoli vuotta tulevaisuuteen, välillä pidemmällekin. Kyberturvayhtiö Nixun H2-raportti oli pehmeä, mutta samalla jos yhtiötä katsoo parin vuoden investointivaiheen yli, on osake neutraalisti arvostettu. Bittium ohjeisti tuloksensa jäävän tappiolle vuonna 2017, mutta markkinat eivät hätkähtäneet vaan katsovatkin tilannetta jo useamman vuoden päähän, vaikka osake näyttää ennusteilla kalliilta vuoteen 2019 asti. Outotecilla tilanne on samankaltainen markkinan ottaessa voimakasta etukenoa tulosparannuksen suhteen.
Sijoittajan on siis haisteltava osakkeita kauemmas tulevaisuuteen. Samasta syystä osakkeiden kurssit ampaisevat nousuun, vaikka tulos vaikuttaa kuinka surkealta: taas kerran, odotukset, odotukset, odotukset… Toisaalta voi olla myös nousukauden lopun merkkejä, että sijoittajat ovat suopeasti valmiita odottamaan tuloksia yhä kauempana tulevaisuudessa.
Taaleri on Inderesin vähemmistöomistaja.