Administer: Sarastian osto kasvattaa tuloskäännepotentiaalia

Toistamme Administerin lisää-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan 3,2 euroon (aik. 2,8 EUR). Näemme hyvin maltillisella arvostuksella tehdyssä Sarastia-yritysostossa selkeää arvonluontipotentiaalia, mikäli Administer onnistuu lähivuosina nostamaan Sarastian kannattavuuden edes kohtalaiselle tasolle. Tässä kohtaa epävarmuutta liittyy vielä Sarastian keskipitkän aikavälin liikevaihtotasoon, sillä hankintalain todennäköiset muutokset aiheuttavat oletettavasti alkuvaiheessa myös asiakaspoistumaa tiettyjen kuntien osalta. Muutoksen myötä avautuvat kilpailutukset toisaalta myös avaavat paljon uusia mahdollisuuksia uusasiakashankintaan. Kaiken kaikkiaan Sarastia-kauppa tuo lisämaustetta Administerin tuloskäänteeseen nojaavaan sijoitustarinaan, jonka onnistuessa osakkeessa olisi vielä huomattavaa potentiaalia.

Sarastia vaihtaa omistajaa matalalla arvostuksella

Kommentoimme Sarastia-kauppaa jo aiemmin täällä. Sarastian liikevaihdon arvioidaan olevan tänä vuonna noin 35 MEUR ja käyttökatteen -0,8 MEUR (-2,2 % lv:sta). Yhtiö työllistää tällä hetkellä noin 350 henkilöä. Administer omistaa uudesta yhtiöstä ensimmäisessä vaiheessa 80 % ja Numera Palvelut 20 %. Ensimmäisen vaiheen kauppahinta on 5 MEUR, josta puolet maksetaan käteisellä ja puolet Administerin omilla osakkeilla. Kauppahinta vastaa erittäin matalaa 0,17x EV/Liikevaihto-arvostusta, kun Administer jo itse hinnoitellaan pörssissä matalalla 0,6x kertoimella. Yrityskaupassa onkin huomattavaa arvonluontipotentiaalia, mikäli Sarastian kannattavuus saadaan tulevina vuosina nostettua edes kohtalaiselle tasolle.

Sarastia-kaupan potentiaalin hahmottelu

Sarastia-kaupan lopullinen toteutuminen edellyttää vielä kilpailuviranomaisen hyväksynnän, ja kaupan arvioidaan vahvistuvan alkusyksystä. Administer päivittää tuolloin myös ohjeistustaan, ja tulemme myös tässä kohtaa lisäämään kaupan ennusteisiimme. Olemme kuitenkin jo hahmotelleet kaupan alustavaa potentiaalia. Mikäli Sarastian liikevaihto olisi Administerin alla noin 30-35 MEUR ja yhtiön käyttökate saataisiin nostettua 5-10 %:n tasolle, nousisi esimerkiksi nykyinen vuoden 2027 käyttökate-ennusteemme 15-34 %. Tällöin Sarastiasta maksettu kauppahinta vastaisi vain hyvin matalaa noin 2-4x EV/EBITDA-kerrointa. Kaupan myötä hieman kasvava osakemäärä sekä Sarastiaan jäävä 20 %:n vähemmistöomistus huomioiden liikearvopoistoista oikaistu vuoden 2027 EPS ennusteemme nousisi vastaavilla oletuksilla noin 10-27 %. Tällöin nykyisellä osakekurssilla Administerin arvostus olisi erittäin matala, noin 5-6x oikaistulla P/E-kertoimella. Tämä kertoo osaltaan yrityskaupan potentiaalista. 

Muistutamme silti, että jo nykyinen vuoden 2027 ennusteemme vaatii yhtiön muissa liiketoiminnoissa tuloskäänteen hyvää jatkumista, mihin näkyvyys on vielä heikko. Sarastian historian valossa edes edellä kaavailemiimme kannattavuustasoihin pääsy vaatii hyvää tekemistä. Ymmärryksemme mukaan Administer kuitenkin näkee Sarastian kannattavuuspotentiaalin suunnilleen samankaltaisena kuin omassa tilitoimistoliiketoiminnassaan, jolloin potentiaalia pitäisi olla kaksinumeroiseen käyttökatteeseen. Aiemman omistajan alla Sarastian tavoitteena ei ole lähtökohtaisesti ollut voiton tekeminen, joten tehostettavaa luulisi löytyvän. Administerilla on myös paljon kokemusta omien muiden liiketoimintojen tehostamisesta, joten samoja toimenpiteitä voidaan soveltaa myös Sarastiassa.

Maltillinen arvostus tarjoaa potentiaalia lähivuosille

Administerin arvostus on maltillinen vuoden 2025 ennusteilla (oik. P/E 11x ja EV/EBITA 10x) ja houkutteleva vuoden 2026 ennusteilla (oik. P/E 8x ja EV/EBITA 7x). Vaikkei ensi vuoteen ole vielä näkyvyyttä, mielestämme noin 10 %:n käyttökatteen pitäisi olla normaalissa markkinatilanteessa hyvin saavutettavissa oleva taso nykyisille liiketoiminnoille ilman Sarastiaa. Tämän päälle Sarastia-järjestely tarjoaa edellä kaavailtua potentiaalia.