Enersense: Rahoitus paketissa, katse tuloskasvussa

Toistamme Enersensen 5,2 euron tavoitehintamme, mutta kurssilaskun myötä nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Olemme huomioineet ennusteissamme yhtiön hiljattain päätökseen saaman uudelleenrahoituksen sekä tehneet marginaalista hienosäätöä operatiivisiin ennusteisiimme. Viimeaikaisen kurssilaskun myötä näemmekin, että lähivuosien tuloskasvuun perustuva tuotto-odotus on noussut jälleen erittäin houkuttelevaksi.

Strategiakauden rahoituspaketti maaliin

Yhtiö sai hiljattain päätökseen uudelleenrahoituksensa, jonka yhteydessä aiempi 26 MEUR:n senioriehtoinen vakuudeton vaihtovelkakirjalaina muutettiin alisteiseksi vaihdettavaksi hybridilainaksi. Uudelleenrahoituksen yhteydessä lainan kiinteä kuponkikorko nousee 7,0 %:sta 8,0 %:iin 15.1.2026 alkaen. Lisäksi lainan alkuperäistä vaihtohintaa laskettiin 8,00 eurosta 7,00 euroon. Enersense laski liikkeeseen myös uuden 4 MEUR:n lisäerän vaihdettavia hybridivelkakirjoja vastaavilla ehdoilla. Siten hybridilainojen täysimääräinen konversio johtaisi ~4,3 miljoonan uuden osakkeen liikkeeseenlaskuun tai noin 20,6 %:n diluutiovaikutukseen. Vaihtohinta on kuitenkin selvästi nykykurssin yläpuolella, minkä myötä lainojen konversio edellyttää strategian onnistumista ja yhtiön arvon selkeää kasvua. Lainaehtojen muutoksen hyväksynnän myötä yhtiön muun rahoituskokonaisuuden (16 MEUR:n määräaikaisluotto, 8 MEUR:n rahoitusluottolimiitti sekä enintään 40 MEUR:n takauslimiitti) ehdot täyttyivät myös. Tämä varmistaa arviomme mukaan strategiakauden rahoituksen ja vahvistaa tasetta, sillä hybridilaina luetaan IFRS-kirjanpidossa omaksi pääomaksi. Suhtaudumme tehtyihin rahoitusjärjestelyihin neutraalisti ja olemme kommentoineet niitä aiemmin tarkemmin täällä ja täällä.

Odotamme reipasta operatiivista tuloskasvua lähivuosilta

Olemme päivittäneet ennusteemme huomioimaan tehdyn rahoitusjärjestelyn vaikutukset. Yhtiö ei avannut hybridilainaa lukuun ottamatta rahoituspaketin tarkkoja tietoja (mm. marginaalitaso), mutta olemme olettaneet uudelleenrahoituksen nettovaikutuksen olevan tässä vaiheessa absoluuttisesti tarkasteltuna neutraali. Siten hybridilainan kirjanpitokäytäntöjä mukaillen rahoituskuluennusteemme laskivat, kun taas osakekohtaisen tuloksen ennusteemme pysyivät pitkälti ennallaan. Emme ole myöskään huomioineet hybridilainan mahdollista diluutiovaikutusta ennusteissamme vaihtohinnan ollessa huomattavasti nykykurssia korkeammalla.

Teimme samalla lähivuosien liikevaihdon rakenteen ennusteisiimme marginaalisia tarkistuksia, mutta näillä ei ollut vaikutusta operatiivisiin tulosennusteisiimme. Arvioimme edelleen yhtiön lähivuosien kasvunäkymän olevan vahva etenkin Powerissa. Nähdäksemme myös Energy Transitionin lähivuosien kasvupotentiaali on selkeä, mutta tämän realisoituminen on osin riippuvaista yleisen talouskehityksen piristymisestä etenkin Euroopassa. Vastaavasti Connectivityn osalta arvioimme markkinanäkymän olevan suhteellisen vakaa. Positiivista kasvunäkymää heijastellen arvioimme yhtiön yltävän lähivuosina kaksinumeroiseen operatiiviseen tuloskasvuun (vrt. oik. EBIT:n kasvu 2026e-28e: 11–28 %/vuosi) liikevaihdon kasvun sekä strategisten toimenpiteiden tukemana (etenkin Value Uplift -tehostusohjelma).

Kurssilasku nostanut tuotto-odotuksen jälleen erittäin houkuttelevaksi

Olemme luottavaisia Enersensen tuloskasvun realisoitumiseen lähivuosina Value Uplift -ohjelmankin tukemana. Näemmekin ensi vuoden EV-pohjaiset kertoimet (hybridilaina huomioitu velkana) varsin maltillisina (2026e EV/EBIT 7x, EV/EBITDA 4,4x) verrattuna yhtiölle neutraaleina pitämiimme tasoihin (EV/EBIT 8x-12x, EV/EBITDA 5x-7x). Viime aikoina vahvistuneen tuloskäänteen myötä pidämme hyväksyttävinä tasoina noin haarukoiden keskikohtia. Positiivista näkemystämme osakkeesta tukevat myös muut käyttämämme menetelmät (mm. DCF-laskelma ~5,7 euroa/osake).