Partnera H2'24 -ennakko: Foamit Group valokeilassa

Partnera julkistaa tilinpäätöstiedotteensa torstaina. Odotamme Partneran tytäryhtiön Foamit Groupin liiketoiminnan suotuisan kehityksen vetäneen konsernin liikevaihdon ja –voiton kasvuun. Teimme ennakkopäivityksen yhteydessä ennustemuutoksia Partneran tiedottamia investointeja ja omistusjärjestelyjä heijastellen. Ennustemuutoksilla ei ollut vaikutusta arvioomme yhtiön arvosta, ja näemmekin Partneran osissa piilevän arvon pitävän riski/tuottosuhteen edelleen houkuttelevana. Näin ollen toistamme lisää-suosituksemme ja 0,85 euron tavoitehinnan.

Odotamme liikevaihdon ja tuloksen kasvaneen H2:lla

Odotamme Partneran liikevaihdon kasvaneen H2’24:llä 10 % vajaaseen 25 MEUR:oon, minkä taustalla on nykyisin pelkästään tytäryhtiö Foamit Groupin kehitys. Ennusteemme taustalla on yhtiön tilauskannan kehitys (H1’24: 22,5 MEUR vs. H1’23: 17,5 MEUR). Foamit Groupin markkinanäkymä on arviomme mukaan säilynyt jokseenkin ennallaan, eli infrarakentamisen tyydyttävä aktiviteetti on ylläpitänyt vaahtolasin kysyntää, kun taas asuinrakentamisen alakulo on negatiivisena ajurina.

Odotamme Foamit Groupin käyttökatteen yltäneen H2:24:llä 4,2 MEUR:oon, mikä vastaa mielestämme kelvollista 17 %:n käyttökatemarginaalia liiketoiminnan kannattavuuspotentiaali huomioiden. Kannattavuusparannuksen taustalla odotamme olleen edelleen helpottavat inflaatiopaineet sekä korkeamman volyymin myötä hieman skaalautuva kulurakenne. Vastaavasti H2:n konsernitason vertailukelpoisen liikevoiton odotamme asettuneen 1,4 MEUR:oon. Koko tilikauden ennusteiden osalta olemme käsitelleet tytäryhtiö Findan myynnin tulosvaikutuksen (7,5 MEUR) kertaluontoisena eränä yhtiön raportointitavasta poiketen järjestelyn huomattavan kokoluokan ja vertailtavuuden parantamisen vuoksi. Vastaavasti vuoden 2024 osinkoehdotuksen arvioimme olevan 0,04 euroa osakkeelta huomioiden Foamit Groupin kehittämiseen tarvittavat tulevat panostukset. Toisaalta positiivista osinkoyllätystä ei voi kokonaan sulkea pois Finda-myynnin kertaluontoisesti korkean tulostason, Partneran tukeva taseasema sekä yhtiön osinkopolitiikan myötä (yli 50 % vuosituloksesta).

Ennustemuutokset perustuvat tiedotettuihin järjestelyihin

Teimme H2-ennakon yhteydessä ennustemuutoksia liittyen Partneran loppuvuodesta tiedottamiin Foamit Groupin investointipäätökseen ja omistusjärjestelyyn, joita kommentoimme aiemmin täällä ja täällä. Oikaistun EPS:n ennusteemme nousivat lähivuosille investointien mahdollistamaa parempaa operatiivista kannattavuutta sekä omistusjärjestelyjen myötä laskevia rahoituskuluja ja vähemmistöosuuksia heijastellen. Odotamme alkaneella tilikaudella 2025 Partneran yltävän 6 %:n liikevaihdon kasvuun  sekä 3,3 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon. Ennusteemme pohjaavat yhtiön nykyistä konsernirakennetta sekä hiljattaista strategiapäivitystä mukaillen pääosin Foamit Groupin kehitykseen. Emme pidä ohjeistuksen antamista tilinpäätöstiedotteen yhteydessä selviönä, mutta mahdollisen ohjeistuksen tulisi viitoittaa liikevaihdon ja liikevoiton kasvua vuoteen 2024 nähden ollakseen odotuksiemme mukainen.

Osissa piilevä arvo houkuttaa

Osien summa -mallimme indikoima osakkeen arvo säilyi pienien ennustemuutosten jälkeen noin 1,2 eurossa. Arvioimme osien summassa piilevän arvon realisoituminen vaativan kuitenkin aikaa, sillä yhtiölle ei ole kertynyt vielä näyttöjä pääoman allokoinnista Foamit Groupin kehittämiseksi kohti taloudellisten tavoitteiden viitoittamaa iskukykyä. Näemme nykyisen kurssitason tarjoavan kuitenkin hyvän tuotto/riski-suhteen kärsivälliselle sijoittajalle asteittaisen arvon purkautumisen sekä odottamamme lähivuosien osinkotuoton (3-6 %) tukemana.