Sanoma Q1'25: Tulosparannus kehittyy hyvässä tahdissa

Sanoman Q1-raportin kokonaiskuva kääntyi positiiviseksi, kun molemmat segmentit ylittivät tulosennusteemme lievästi. Tämä vahvistaa luottamusta kuluvalta vuodelta odotetulla tulosparannukselle ja edelleen Learningin tehotusohjelman avittamalle kannattavuusparannukselle ensi vuoteen katsottaessa. Hyvin pieniä ennustemuutoksia ja urallaan etenevää tulosparannusta heijastellen tarkistamme tavoitehintamme 10,5 euroon (aik. 10,0 euroa) ja toistamme edelleen maltillisesti suhteessa lähivuosien tuloskasvuun suhteutetun Sanoman lisää-suosituksen. Tuore laaja raportti Sanomasta on vapaasti luettavissa tästä linkistä.

Q1-luvut olivat pieni positiivinen yllätys

Sanoman Q1-liikevaihto asettui vertailukauden tasolle, mikä vastasi odotuksia. Segmenteittäin Learning ylsi aikaistetun kysynnän turvin lievään kasvuun. Tämä odotuksiamme pirteämpi kehitys taas paikkasi mainosmyynnin vetämään Media Finlandin ennusteemme alitusta. Emme kuitenkaan ole huolissamme Media Finlandin varsin tärkeän tuottokomponentin odotettua suuremmasta laskusta, sillä se on arviomme mukaan seurausta matalakatteisen jälleenmyyntisopimuksen päättymistä. Tätä ja hyvin kehittynyttä tilausmyyntiä peilaten Media Finland ylsikin ylärivin laskusta huolimatta lievään tulosparannukseen suhteessa vertailukauteen. Learning teki hieman odotettua paremman Q1-tuloksen, vaikka kausiluonteisesti se onkin alkuvuonna selvästi tappiolla. Tätä taustaa ja hieman odotettua pienempi konsernikuluja mukaillen Q1:n tavanomainen liiketappio oli ennakoimaamme hienoisesti pienempi. Kommentoimme Q1-tulosta tuoreeltaan jo tiistaiaamuna ja kommenttimme on luettavissa täällä

Ennustemuutokset olivat pieniä

Sanoma toisti vuodelle 2025 annetun ohjeistuksen, jonka mukaan sen raportoidun liikevaihdon odotetaan olevan 1,28–1,32 miljardia euroa (2024: 1,34) ja operatiivisen liikevoiton ilman PPA-poistoja odotetaan olevan 170-190 MEUR (2024: 180 MEUR). Ohjeistuksen toisto oli varsin odotettua ja olemmekin tehneet raportin jälkeen varsin pieniä ennustemuutoksia. Liikevaihtotasolla tarkistimme mainosmyynnin ennusteita aavistuksen alaspäin Media Finlandissa jälleenmyyntisopimuksen vaikutusta peilaten. Tulosriveillä tämä kompensoitui Q1:n toteuman ja kohonneen tilausmyynnin ennusteen ajamana. Kaiken kaikkiaan kuluvan vuoden operatiivisen liikevoiton (ilman PPA-poistoja) ennusteemme kohosi 185 MEUR:oon (aik. 184 MEUR). Q1’25:n lopussa Sanoma oli toteuttanut valtaosan Solar-tehostusohjelman toimenpiteistä, minkä ansiosta se vaikuttaa kuluvana vuonna jo lievästi sen kustannusrakenteeseen. Ensi vuonna oppimisliiketoiminnan markkina kasvaa selvästi, mikä arviomme mukaan tuo toiminnan tehostumisen vaikutukset esiin tulosrivillä, minkä ansiosta ennustamme Sanoman kannattavuuden kohoavan tuntuvasti Learningin avittamana.

Tuotto-odotus on yhä houkutteleva

Vuoden 2025 ennusteillamme osakkeen oik. P/E-kerroin on 17x ja EV/EBITA-kerroin on reilu 12x. Siten kuluvan vuoden tuloksella osake on täyteen hinnoiteltu. Ennustamaamme selvää Learningin tulosparannusta heijastellen vuoden 2026 vastaavat arvostuskertoimet painuvat 13x ja 10x tasoille. Näkemyksemme mukaan vuoden 2026 arvostuksessa on yhä nousuvaraa ja takapainotteista tuotto-odotusta kompensoi se, että kassavirtapohjaisesti arvostus on edelleen toteutuneilla luvuilla  melko houkutteleva (ed. 12kk FCF tuotto-% + 7 %). Tätä arvostuksen kokonaiskuvaa tukee päivitetty kassavirtamallimme, joka on 10,5 euroa osake. Lähivuosien tuotto-odotus rakentuu erityisesti Learningin tuomasta tulos- ja kassavirran kasvusta, mutta olennaisessa roolissa siinä on myös keskimäärin 4,5 %:n tasolle asettuva osinkoennusteemme.