Stora Enso: Taseesta arvoa purkavia toimia odotellessa

Laskemme Stora Enson tavoitehintamme 11,00 euroon (aik. 11,50 €) lyhyen ja pitkän ajan tulosennusteisiimme tekemiämme leikkauksia heijastellen, mutta toistamme yhtiön lisää-suosituksemme. Näkemyksemme mukaan Stora Enson taseessa piilee edelleen arvoa (2024e: P/B 0,7x) vaisuista tulos- ja kassavirtanäkymistä huolimatta.

Q4:n uutisvirta on ollut vilkasta

Stora Enso on tiedottanut Q4:lla ostavansa sahayhtiö Junnikkalan, maksavansa viime vuoden tuloksesta toisen osinkoerän sekä tekevänsä yli 700 MEUR:n alaskirjaukset. Metsäsektorin uutisvirta on pysynyt Q4:lla nihkeänä, sillä tavaroiden kulutus (ts. pakkausten kysyntä) ja rakentaminen on yhä heikkoa Euroopassa. Euroopan talouden näkymät eivät indikoi nopeaa kysyntäkäännettä alkuvuoteen. Globaalilta sellumarkkinalta uutiset ovat myös olleet mollivoittoista, joskin Kiinassa kysyntä on piristynyt kesän ostolakon jäljiltä ja myös hinnat ovat luultavasti pohjaamassa. Pohjoismaissa puumarkkina on säilynyt kireänä ja hinnat korkeina. Positiivisella puolella EUR/USD-kurssi on heikentynyt. Kokonaisuutena Stora Ensoon uutisvirta on ollut hieman aiempia odotuksia heikompaa. 

Uutisvirta johti ennusteiden laskuun myös operatiivisella puolella

Sisällytimme Stora Enson Q4:n ennusteisiimme alaskirjaukset, mikä romahdutti yhtiön vuoden 2024 raportoidut numerot selvästi tappiollisiksi ja laski hieman lähivuosien poistoennusteita. Alaskirjauksilla ei ole nyt kassavaikutusta, mutta ne alleviivaavat yhtiön monilta osin epäonnistunutta pääoman allokointia 2010-luvulta ja sen jälkeiseltä ajalta. Operatiivisella puolella laskimme Q4:n ennusteitamme hieman etenkin pakkaussegmentteihin liitännäisen heikon uutisvirran takia. Leikkasimme hieman odotuksiamme myös lähivuosille pakkaussegmenttien ja rakentamisen ajaman Wood Productsin kysynnästä sekä hinnoittelusta ja nostimme edelleen kuluennusteitamme lievästi puukustannuksiin liittyen. Sisällytimme ennusteisiimme myös Wood Productsin ennusteisiimme Junnikkalan H2’25:sta alkaen. Myös Biomaterialsin (sellu) osalta muutokset olivat vastaavia, mutta EUR/USD-kurssin heikentyminen tulppasi ennusteiden laskupaineet. Vuodesta 2026 eteenpäin ennustemuutokset olivat pienempiä, mutta lisäsimme hieman turvamarginaalia Stora Enson pidemmän ajan ennusteisiimme alaskirjausten taustasyyt (ml. hintaoletusten lasku, kuluennusteiden nousu ja heikompi kysyntä/tarjonta-kuva). Stora Enson ennusteemme laskivat oikaistun liikevoiton osalta lähivuosille 4-13 %.  Odotamme Stora Enson oikaistun tuloksen pysyvän hitaalla nousukäyrällä ensi vuonna ja nousevan tyydyttävälle tasolle aikaisintaan vuonna 2027. Lisäsimme Stora Enson vuoden 2025 ennusteisiimme 150 MEUR:n kertakulut, sillä arvioimme hyvän kannattavuuden saavuttamisen vaativan yhtiöltä Pohjoismaissa kapasiteetin leikkauksia.

Tasepeli houkuttelee edelleen, mutta tasealennuksen supistuminen vaatii yhtiöltä lisätoimenpiteitä 

Stora Enson ennusteidemme mukaiset tuloskertoimet (2025e: P/E 19x) eivät houkuttele. Tasepohjaisesti arvostus on matala, sillä P/B-luku on vain 0,7x. Vaikka taseen merkittävin omaisuuserä eli metsä (noin 11 € / osake) on osakesijoittajan vinkkelistä korkealle arvostettu, laskevien korkojen ja nousevan puun hinnan ympäristössä metsän hinnoittelu voi olla reaaliomaisuussijoittajien vinkkelistä silti houkutteleva. Tässä skenaariossa teollisten liiketoimintojen arvo jäisi yhtiön lähivuosien vaisulla keskimääräisellä tuloksella alhaiseksi (2025e-2028e ka. ”teollinen EV/EBIT” yksinumeroinen). Positiivinen suosituksemme nojaakin tasepeliin, jonka realisoituminen vaatii yhtiötä toimenpiteitä eli käytännössä 12 %:n osuuden myyntiä Ruotsin metsäomaisuudesta vähintään tasearvoon, teollisen portfolion saneerausta ja/tai toimintaympäristön haasteisiin vastaava strategiapäivitystä.