Programvaruföretagens comeback?

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-21 06:10 GMT. Ge feedback här.

Programvarusektorn upplevde ett tydligt lättnadsrally förra veckan. Bland enskilda aktier steg till exempel Microsofts aktie med cirka 14 % under veckan, Oracles med över 26 % och finska Admicoms aktie med över 10 %. Uppgången var dessutom bred, då S&P 500 Software & Services-indexet, som följer programvarusektorn, steg med över 13 % under veckan.

Programvaruföretagens kursutveckling förra veckan (Indexerat 2026-04-10=100)

Källa: Bloomberg

Det finns en logisk utgångspunkt för kursåterhämtningen. Programvaruföretagens aktier har under början av året varit föremål för en exceptionellt kraftig försäljningsvåg, då marknaden har börjat prissätta att AI urholkar traditionella programvaruföretags prissättningsförmåga, kundretention och till och med hela affärsmodeller. Enligt Reuters förlorade S&P 500:s programvarusektor efter slutet av januari upp till en biljon dollar i marknadsvärde under en vecka, och under början av året har indexet flera gånger varit över 20 % under sitt 200-dagars glidande medelvärde, djupare än någon gång sedan 2022. Förra veckans uppgång är alltså fortfarande en ganska liten ljusglimt på sektorns nedåtgående marknad under början av året.

S&P500 Software & Services-indexets utveckling sedan årsskiftet

Källa: Bloomberg

Den svaga sentimentet för programvaruföretag under början av året återspeglas också i volymerna av blankningsaffärer. Blankningsintresset inom programvarusektorn har stadigt ökat under början av året, och till exempel är Microsofts blankningsintresse för närvarande cirka 80 MUSD, över 45 % mer än i januari. När en så ensidig positionering på marknaden möter en lättnad i sentimentet, vare sig det är genom makronyheter eller företagspecifika nyheter, kan stängningen av blankningspositioner driva uppgången utan att några väsentliga fundamentala värden har förändrats. Därmed kan en del av förra veckans kursrally vara mer mekanisk än en uppgång som härrör från förbättrade fundamentala värden.

S&P500 Software & Services-indexets blankningsintresse (MUSD)

Källa: Bloomberg

Å andra sidan har inga egentliga tecken på försämring i de fundamentala värdena observerats, även om de långsiktiga hoten från AI-driven disruption är reella och har lett till en omvärdering av sektorn. Samtidigt som kurserna har sjunkit, har vinsttillväxtförväntningarna faktiskt stadigt klättrat uppåt. För detta år förväntar Bloombergs konsensus en vinsttillväxt på över 10 %, för nästa år över 16 % och för 2028 över 18 %. När aktiekurserna har sjunkit har värderingsmultiplarna fallit till historiskt låga nivåer. För närvarande är programvarusektorns framåtblickande P/E cirka 22x, ungefär en tredjedel lägre än genomsnittet under de senaste tre åren.

S&P500 Software & Services-indexets framåtblickande EPS-estimat och P/E

Källa: Bloomberg

Det kan vara så att förra veckans allmänt positiva marknadsutveckling fungerade som startskottet för ett lättnadsrally. Det positiva nyhetsflödet kring Iran-krisen drev marknaderna till en bredare uppgång samtidigt som vinsttillväxtförväntningarna inom tekniksektorn har stigit. Vinsttillväxtförväntningarna för den bredare S&P500 IT-sektorn höjdes förra veckan, och konsensus förväntar sig nu att vinsten kommer att växa med över 40 % i år. Nasdaq nådde ett nytt rekord förra veckan, och den breda marknadsuppgången verkade smitta av sig med hävstångseffekt på programvaruföretagen.

Kursrallyt för programvaruföretagen är dock inte nödvändigtvis en bred "comeback" ännu, utan snarare ett lättnadsrally. Många aktier ligger fortfarande betydligt lägre än nivåerna i början av året, och delvis med goda skäl. Hotet om AI-driven disruption är motiverat särskilt för företag vars programvara inte är affärskritisk, som inte har egen svårkopierad data, eller som inte är djupt integrerade i kundens processer och därför lättare kan ersättas. För sådana företag är en omvärdering helt motiverad. Det verkar dock som om dessa farhågor har diskonterats bredare för hela sektorn, även om vissa företag kan ha mycket djupa vallgravar mot AI.

Till exempel har Oracle en stark position inom databaser, ERP och annan kärninfrastruktur, vilka är långsamma, riskfyllda och dyra att ersätta för kunden. Vidare gör kundernas proprietära data och djupa integrationer företaget relativt väl skyddat från AI-driven disruption. Microsoft har å andra sidan ett exceptionellt brett företagsekosystem, där verktyg som Office och Azure är djupt integrerade i kundernas dagliga processer och IT-arkitektur. Analytiker Atte Riikola har kommenterat Admicoms motsvarande vallgravar här. Trots vallgravarna har värderingsnivåerna för även dessa företag sjunkit i linje med resten av programvarusektorn, och Microsoft och Oracle handlas till 22-23x det estimerade resultatet, medan man historiskt sett ofta har fått betala långt över 30x för dem. Admicom värderas motsvarande till 11x EV/EBIT, och företaget har praktiskt taget aldrig kunnat köpas till så låga multiplar.

Även om förra veckans kursrally även omfattade många namn som med rätta är under hot från AI-driven disruption, tror jag inte på en bred "comeback" för hela programvarusektorn. Istället förväntar jag mig att sektorn i år kommer att börja skilja agnarna från vetet, när AI-rädslan övergår från abstrakta hot till en konkret uppdelning i vinnare och förlorare. Under kommande rapportsäsonger kommer siffrorna att tala för sig själva, och investerare kommer att kunna se vilka företag där effekten redan syns i omsättning, kundretention, nyförsäljning och prissättningsförmåga. Då kan de tydligaste AI-förlorarna hamna under mer permanent press, medan företag som är genuint svåra att disrupta eller som drar nytta av AI kan återhämta sig bättre än resten av sektorn, förutsatt att de bevisar sin ståndaktighet under rapportsäsongerna. För stockpickers kan situationen öppna upp goda möjligheter, men urvalet måste vara mycket selektivt.