Tervetuloa sinne taas InderesTV:n katsot. Puhutaan tällä videolla Rauli Juvan kanssa, mitä ihmettä Oriolassa tapahtuu. Rauli, Oriolan tapaus. Hyvin epäselvä. Oho. Sä muuten kävit sitä ihan loistavasti aamukatsauksessa läpi. Haluatko kertoa rautalangasta, että mikä tämä tapaus oikein on?

No joo, eihän siinä periaatteessa perusliiketoiminnassa ole mitään epäselvää, että lääkejakelija pitkälti ja toinen kahdesta Suomessa. Hyvin defensiivinen kasvu viimeisen, että siinä on kaikki hyvin, mutta siinä tulee vähän kierrepalloja sen taseen suhteen etenkin, joka vaikuttaa myös arvostukseen. Siellä on tämä osakkuusyhtiö, jonka omistaja aikoinaan Apteekki Ketjun Ruotsista, niin se on nyt osakkuusyhtiössä sitten, jonka arvo on meidän mielestä selkeästi ylimitoitettu taseessa ja aiheuttaa sitten painetta ja taseessa on omavaraisuus jo valmiiksi alhainen, mutta toisaalta nettokassaa taas, että tase on vähän niin kuin. Ristiriitainen ja sitten siellä on vielä tämmöinen myyntisaatavilla taas siellä ulkopuolella reilu sata miljoonaa ja nämä sitten yhdessä aiheuttaa vähän ihmetystä ja vaikeuksia siihen erilaisiin arvostusmittareihin ja taseen tulkintaan, jos nyt yrittää lyhyesti tiivistää. Sinällään varovaisen optimistisia tarinasta, että siellä on se hyvä perusliiketoiminta ja kaiketi sillä apteekkiosuudellakin onkin lainen arvo, ja se varmaan jossain vaiheessa myydään, niin siinä kuitenkin meidän mielestä arvoa on enemmän kuin mitä kurssi antaa ymmärtää. Eli kansankielisesti. Taskussa on rahaa ihan reilusti kuivaa käteistä, mutta sitten kuitenkin taseessa on ihan valtava määrä ilmaa ja jos sen ilman alas kirjaisi niin menisi käytännössä miinukselle oma pääoma. No joo, Näin. tai se on jollain nollaa, joo. Nollaa. Jep. Ja silloin varmaan pitäisi tehdä osakeanti. Niin, tai hybridi mitä me tossa kommentissa niinku pohdittiin, että siellä on siellä yksi tekijä mikä tulee tukee sitä omaa pääomaa, että kun hän on sijoittamassa tätä. Logistiikkakeskusta Suomessa Järvenpäähän parin vuoden päästä ne heillä Espanjassa iso tontti, joka kaavoitetta nee, no sumiskäyttöön ja siitä tulee niin kuin iso ylöskirjaus jotakin kymmeniä miljoonia, joka sitten aikanaan tukee sitä omaa pääomaa. Se on yksi sitten tuloksen kautta sitä voi rakentaa sinne takaisin eteen. Tämä nyt on ihan välttämätön, eikä edes se hybridi käy nyt välttämättä aivan täysin välttämätön, noin jos asiat etenee meille positiivisesti. Ja paljon tietysti riippuu siitä, mikä se Kronansin. Sen arvosi lopulta on, kun se oletet niin, että sitä myydään. Että sitähän ei tietysti muista yhtiöstä nähtyä, että eihän noita. ilmeisenkin ylisuuret asiat arvoja välttämättä alas kirjoita ennen kuin sitten ollaan realisoimassa niitä oikeasti.

Mie niiden kanssa voi vetkutella aika pitkään, vaikka sijoittajat olis epäileväisiä. Mun käsittääkseni tää yhtiön tilanne on jatkunut jo aika pitkään ja korjaustoimia on yritetty vaihtelevalla menestyksellä. Niin minkä takia sä uskot, että yhtiö olis sen sun osian summa? Muistaakseni äimissä analyysissa on puhunut, että se vois olla jopa 1,7 euroa per osake se käyppäarvo.

Nina.

heittää niihin sellaisia hyvin maltillisen näköisiä Joo. multiplikaattoreita liiketoimintoihin, niin mitkä on ne konkreettiset askelmerkit, että tuohon päästäisiin?

Joo. No ei siinä oikeastaan perusliiketoiminnan puolelta tarvi mitään muutoksia. Että sitähän on nyt jo pystytty parantamaan jonkun sen vuoden maltillisesti ja se on ihan hyvässä hapessa sinällään. Voisi tehdä enemmänkin rahaa toki varmaan, mutta silti tekee ihan kelvollista tulosta ja se on arvostettu meille EV/EBIT. ei bitkymppi siinä osien summassa, ettei nyt kuulosta Onko ainakaan se tehty tällä EV/EBIT-metodilla se arvostus vai millä? Ei, suunnilleen joo, se on semmoinen maltillinen se ja siinä on tota verrokki arvostus on vähän vaikeata, että se on se on joo se on joo, siinä on vähän kassavirta mallinnusty käytetty myös myös välillä, mut se on niinku pyritetty ottaa semmonen maltillisen varovainen multi multi peli siihen kuitenkin niinku ja kuvaamaan ja siel sit siin on se Kronansin osuus, joka on sitten kohtuun merkittävä kuitenkin, se on meillä 80 miljoonaa, kun se tosiaan on tasessaan 180 miljoonaa. Sekin on se 80 miljoonaa on paljon siihen nähden Hmm. tuloksu, kun se ei tee tulosta tällä hetkellä. Siinä toki on laskittain riskiä. Että se voisi siitä pyhkäistä jonkun kymmenen senttiä. Ja sitten kolmas riski, mikä siinä on, on tietysti se, että se mahdollinen osakeanti voi sit dilutoida tätä koko hommaa. Mutta sitä just tuossa aamun kommentissa käytiin myös läpi, että vaikka osakeannilla otettaisiin 50 miljoonaa, niin sitten se tulisi 1,7, 1,8. Kyllä kun kolmeen se osien summaa, että jos se Kronansin arvon, että on suunnilleen oikealla tontilla meillä, niin siitä huolimatta olisi nousuvaraa tähän. Mutta toki siinä on liikkuvia osia jonkun verran. Mutta ei kohtuullisen maltilliset tuotokset kuitenkin mun mielestä siinä.

Ja no nehän se on ja yleensäkin täytyy kehua mun mielestä yleensä aina aika semmoiset niinku jalat maassa oletukset yhtiöitä kohtaan tavoitteen tässä sulla on kuitenkin 1,2 euroa se justiin sunkaan samaa ja kuvastaa toista varovaisuutta perustuttaa että tässä on niin paljon riskejä alaspäin jos tulee niitä osakeanteja. Ja sithän varmaan yksi on myös se että kuinka nopea yhtiö saa tän aikaiseksi. Että jos se oiskin 1,7 Euroa per osake, niin ei se lohduta jos se 110 vuoden päähän toteutettu.

No jo

Että se kannattaa sieltä ottaa rahat jopa pankkitilin korkon. no jo on juuri näin käytännössä näitä kahta kahtoa. Että siinä on epävarmuutta, siihen Kronansin arvoon ja myön alas kirjaukseen, sitä kautta taseeseen ja sitten just tämä tämä ajallinen elementti, että olisi tavoite hintaan kuitenkin 12 kuukauden päähän ja tässä nyt on jo Tässä asetelmassa on menty aika monta vuotta niin ei nyt oo mitään sillä lailla isoja odotuksia että se nyt realisoituu niin kun vuoden sisään mutta ehkä sanotaan kolme vuoden sisään nyt pitäis niin kun jo sillä alkuperäiselläkin aikajanalla mikä heillä nyt tolle Kronansille ollut niin pitäis ruveta mun mielestä toi tapahtumaan. Onks tommosen apteekketjun kääntäminen ja se Oriolan toimet siinä, niin onks ne sellaisia suoraviivaisia tutkittusti ihan usemmat käänneyhtiöt epäonnistuu tai jos ne kääntyikin, niin ne itse asiassa kääntyy uudelleen. Lään huonoa suuntaan tosi

Joo.

nopeesti kääntää. Että se on oikeesti aika vaikeeta.

Joo. Niin miksi tässä onnistuttiin? No toihan on vähän hankala siitä, kun se on siellä yhteisyrityksessä ja Oriolahan ei raportoi sen kuin yhdellä rivillä eikä johda sitä. Sehän on oman yhtiönsä, ethän ne ole Oriolan operatiivisia toimia vaan se on Kronans siellä tekee jotain ja sitten Oriola katsoo sivusta, että minkälainen tulos saatiin aikaan. Mutta toimeta on sinällään varmaan jo suosittu. Mitä niistä nyt olen ymmärtänyt, niin siinähän yhdistettiin silloin sen toisen yhteisyrityksen puolue Euroopan apoteekaan kanssa kaksi ketjua ja niitä nyt sitten on tässä jo monta vuotta työllä ja tuskalla ja huonoin raportoinnin tuloksen integroitua Hmm. ja tehty yhteistä tietojärjestelmää ja vaikka mitä, mutta kyllähän ne toimet nyt kaikki on aika suoraviivaisia. Se ongelma mikä heillä on nyt, jos mennään siihen Kronansin bisnekseen, niin on se, että he on tuolla nettiaapteekkipuolella tosi heikolla. lait markkina-osuudella, joka ymmärrettävästi on se kasvava alue siellä Apoteekissa. Yhtenäkö kasvaa myöskin nämä pari muuta vanhaa kivijalkakilpailijaa on siellä huomattavasti paremmissa asemissa, että he on kyllä rakenteellisesti huonossa. Asemassa siinä ei siitä Kronansista mitään voi tehdä enää oikein pystyt maalaamaan, mutta että se että se tulos kääntys niinku nollasta Onks tästä pienelle plussalle niin ois, ois semmonen varmaan mihin, mihin pystytään, pystytään, tota, suorittumaan. takana tämä Anna suurempi hölmö teoria, et sä uskot, et Ruotsista löytyy joku pönttö, joka ostaa sen sit hyvään No en, hintaan. en mä tiedä mistä se löytyy ja onks se pönttö välttämättä eikä se kovin hyvä hinta, jos se on, jos se on tätä monta sataa alempi millä, millä Oriola. Oriola on sen mukaan ottane mutta että jos sä käytännössä ajatuksen et sä saata. niin kuin maltillisesti kannattavaksi ja joku ostaisi sen maltilliseen hintaan, Mm. koska Oriolanit ainakin siitä haluaa luopua. Että sehän mehän ollaan mainittu raporteissa jo pitkään, että se euro apoteikka pyörittää näitä apteekkeja Baltiassakin, niin voisi tietysti olla loginen, ja siellä voi olla jotain sopivustruktuurejakin, että sinne sitten lopulta päätyy. Mutta tietysti Oriola haluaisi ensin nähdä, että saataisiin jotain tuloksia aikaan ja joku järkevä hinta sitten siitä ulos. Joo.

Sit ihan nää, mul ei valehtais tämmö nyt kivenkovi tilastoja tähän. Mutta minä olen ollut Inderesissä jo yli yhdeksän vuotta töissä ja aina kun analyytikko puhuu osien summasta niin se on minulle punainen lippu, koska tavallaan se näyttää paperilla niin hienolta, että sinä arvotat eri liiketoiminnan osat ja niille annetaan järkevä oloiset kertoomat ja sitten todetaan, että nyt saisi euro 70, mutta vain eurolla. Joo. Että sen paperille kuulostaa loistavalta diililta ja tässä on minun rahat. Mutta sitten käytännössä yleensä ne ei vain syystä tai toisesta. Minä en itse asiassa saa nimetä tällä hetkellä yhtään tapausta, missä osien summa analyysi olisi osunut, vaan yleensä jäädään aina. Aina suohon jumittamaan tosi pitkäksi aikaa. Kun sä mietit tätä mun vähän huonosti artikuloitua tilastollista heittoa, niin mitkä on prosentuaaliset todennäköisyydet, että saisit tässä oikeassa? Ei mä osa prosentteja saa antaa, mutta tässä on se hienous niin kuin tuossa alussa sanoit, kun tähän ei oikein millään multiplilla pääse järkevästi kiinni, että mielellään käyttäisi niitä kiinne, mutta kun ne on kaikki niin sekavia, että siitä on hirveän vaikea päästä käsiksi. Toki on jossain välinen.

pystyy

Niin.

mutta kuitenkin niin se osien summa on kun siinä on selvästi se oma Kronans-palikkaansa Niin. niin se on niinku ainoa looginen looginen ratkaisu mikä siihen mun mielestä mun mielestä voi voi keksiä mutta Ja että toki yhtiön nykyarvo on tulevat kassavirrat eikä mikään random multiplikaattori. niiniiniiniin siis Tarkkaan DCF näin. nähän pääsee myös niinku siis aika korkealle koska koska tämähän on tosi negatiivisen käyttö pääoman niinku kasvavaa tasaista bisnestä niin Niin Mm silläkin pääsee, että minä en ole sitä niin paljon mainostanut, mutta se olisi ihan yhtä houkutteleva näköinen kyllä se DCF varmasti haluaa sitä kautta hakea. Mutta joo, se on nyt osien summaan tässä paras huonoista vaihtoehtoista sanotaan näin mun mielestä, millä tätä pystyy arvostamaan. Toki sielläkin on se perus bisnekselle se multiplikaattoripuolella arvostusta taustalla, mutta siinä se just heijastaa sitä kuitenkin. sitä tavoitteen hinnan ja osien summan hinnan erotus, että ei ole ehkä ihan niinku kirkossa kuulutettu, että näin tulee just näin menemään.

Jos asiat menis ihan päinvastoin kuin viime vuosina eli ne menis kuin strömpsöissä niin voiko tässä olla niin että tässä onkin kultakin pala ja pari vuoden päästä sitä ruotsin apteekkia enää on meitä vaivaamassa ja sitten meillä onkin älyttömän kannattava ja defensiivinen käytännössä lääketukkubisness. Ja

No, voi, no ei se ärsyttävän kannattava tietysti ole niinku jollain marginaalimittarilla, mutta siis hyvää tulosta tämä kassavirtaa tekevä voi, no ei se ärsyttävän kannattava tietysti ole niinku jollain marginaalimittarilla, mutta siis hyvää tulosta tämä kassavirtaa tekevä joo. joo. se päämiesilo hirveästi, Ei, ei, Ei, ei, joo joo, kannattava pääoman tuotolla kannattava, kyllä.

Joo.

Joo, just näin, joo. Eli se on niinku se jackpotti, mikä tässä on teoriassa. Ja sit on taas se täynnä rahaa ja ei ole omaa pääomaa, että sitä ei pysty jakaa ulos. Ihmetellään, että mitä siellä päällä tehdään. Hmm, siinä on meidän... no ennenkuin mä yritin nyt saada tähän tämmöstä niinku pientä optimistista.

tämmöstä loppuu tämmöstä ramppia, mutta vielä loppuu, mä heitän vähän kylmää vettä niskaan. Äärimmäisen pahamaineinen juttu yhtiöllisesti samaan aikaan, jos mä oikein ymmärsin sun raportista, meneillään toiminnanohjausjärjestelmäuudistus, monet pörssiyhtiöt, hän on räjähtänyt kirjoittaneet, niinku ei nyt silleen, että menee nurin, mutta silleen, että on tullut isoja ongelmia. Ja samaan aikaan se aikoo Suomessa siirtää Yep. sen ainoata logistiikkakeskusta Espoosta Järvenpäähän. Yep. Ja tehdään nää vielä suunnilleen samoihin aikoihin, niin eikö tässä ole ihan katastrofin ainekset?

Oh, ja Oriolaan on siitä valitettavasti. omaa kokemusta että toivottavasti jotain olette tuopin sen silloinkin meni se vuotta sitten teki teki viimeksi uudestaan Vähän uskomaton tapaus. joo niin tota silloin meni meni hommat menkään mutta joo siinä on siinä on iso ja siis ihan varmasti tulee siis jotain operatiivista hikkaa ei voi onnistua niin kuin nämä kaksi kaksi isoa projektia sillä tavalla että ei tulisi se on aika selvää mun mielestä mutta joo siinä on se on se on just se on niin kuin tähän just tähän ajalliseen riskiin sitten se yksi elementti että tavallaan että jos nämä rakenneasiat ei ratkaisee kaaos tässä parin vuoden aikana Joo. ja sitten tullaan kaksi vuoteen ja sitten nämä operatiiviset hommat vetääkin sen perusbisneksen tuloksen solmuun niin totta kai sitten. Sitten tuloisia naurastus niin kuin päättyy erilaiseen lopputulokseen ainakin hetkellisesti.

Eli toi on sun kauniin vihreän lisäosuistus, kun sinne taakse piiloutuu aika paljon tällaisia Siellä tällaisia Siellä on siellä osia. on monenlaista kyllä. Joo. Kiitos, Rauli, näistä kommenteista. Mä ainakin itse koen, että tää selvensi vähän tota tapausta ja taidan ainakin henkilökohtaisesti tyytyä katsomaan sivusta vielä toistaiseksi. Kiitos, hei katsojille videon katsojista. Käykää seuraa Oriolla, jos tää osian summa tapa, saako kiinnostaa enää, vaan tossa pihviä, jos se vaan saadaan ulos sieltä. Kaikille oikein kivaa kevää, että käy lukaan analyysi, että ehkä joku poimin.