Terveystalo pamautti maanantaiaamuun jättiuutisen, kun se aikoo ostaa Suomen johtavan silmäterveyden toimijan, Silmäaseman. Jos tästä alkuun, niin tuliko tämä yllätyksenä vai odottelitko sä jotain tämän tyyppistä liikettä Terveystalolta?

Onhan se aina. Maanantaiaamuna kello 8 tulee tällainen tiedote. Niin oli se sijoitustarinan kannaltakin sinänsä jossain määrin yllätys, että Terveystalohan ehkä reilut puolitoista vuotta sitten profiloitui selvästi semmoiseksi kannattavuuden optimoijaksi, sekä osingonjako korostui siinä pääoman allokoinnissa merkittävästi, niin tavallaan sellaisesta tylsästä osinkoyhtiöstä tämä on nyt aika iso askel sitten toiseen suuntaan. Sinänsä ei se siihen vanhaan strategiaan oikein sopinut, mutta nythän sitä strategiaakin tuossa samalla sitten päivitettiin. Niin selvästi semmoinen askel eri suuntaan kyllä siitä vanhasta. Eli sinänsä oli yllätys.

Jep, ja tosiaan käydään vielä läpi noita strategiaa, minkä yhtiö päivitti, sekä taloudelliset tavoitteet myös. Hetken päästä lisää niistä. Mutta mennään alkuun nimenomaan tähän Silmäasemaan. Eli jos käydään lyhyesti läpi alkuun, että mitä Terveystalo periaatteessa tässä osti. Mikä Silmäasema on?

Joo. Silmäasema on yksi Suomen johtavia silmäterveyden toimijoita, sillä on optikkoliikkeitä eli vähittäiskauppaa sekä sitten silmäterveyttä. Sillä on erinäisiä optikkoliikkeitä erikseen sekä liikkeitä, joissa on silmäterveyspalveluita, sekä silmäsairaaloita. Eli tämmöinen silmäterveyteen erikoistunut toimija. Varsin laaja integroitu ketju tai palvelumalli Suomessa. Eli hyvin toimivat nämä palvelut keskenään. Eli jos ihminen menee optikkoliikkeeseen, niin se ketju voi johtaa siihen, että sulle hommataan lasit, tai se voi johtaa siihen, että menet silmälääkärille hoitoon. Tai se voi johtaa siihen, että menet silmäkuvauksiin, jos sinut lähetetään muuhun terveydenhuoltoon, tai sitten tosiaan vaikka silmäleikkaukseen. Eli sinänsä sillä on aika hyvin ilmeisesti toiminut. Tällainen integroitu hoitoketjuyhtiöhän vaikuttaa lukujen valossa varsin laadukkaalta. Kasvutrack. Näytöt kasvusta ovat varsin vahvat, taisi olla.

Viimeiset viisi vuotta, mitä, 16 pinnaa keskimäärin ollut.

Joo, just näin. Toki se sisältää jonkin verran epäorgaanista kasvua, että tuosta tietääkseni suurin piirtein ehkä puolet on orgaanista. Mutta sinänsä jos olisi high single digit -orgaaninenkin kasvu, niin onhan se sinänsä jo hyvä. Tällä toimialalla kannattavuuskehitys on ollut samalla vahvaa, että sinänsä tosi kannattavaa kasvua tehnyt nämä viime vuodet ja sinänsä hyvää jälkeä sen jälkeen, kun yhtiö ostettiin pörssistä.

Kyllä, tosiaan se kannattavuus on yhtiöllä ollut vahvaa. Miten sä näet tämän kannattavuuden kehityksen eteenpäin, että onko se kestävää vai?

Vaikea, ei tunne niin syvällisesti vielä sitä Silmäaseman liiketoimintaa, niin vaikea ehkä sanoa, mikä on se absoluuttinen potentiaalitaso. Mutta sanotaan nyt, että kun se kannattavuuskehitys on ollut viime vuosina noin vahvaa, niin ei siellä nyt sinänsä mitään semmoista varsinaisesti löysää ole, että todennäköisesti sitä kannattavuutta vivuttamalla se tuloskasvu ei älyttömän korkeaa voi olla. Varmasti jonkin verran potentiaalia on, mutta en nyt osaa ottaa tässä vaiheessa vielä kantaa siihen tarkemmin, onko se kuinka kestävällä tasolla.

No jos mennään vähän tuohon kauppahintaan, niin tosiaan puhutaan reilun puolen miljardin kaupasta, ja siitä käteisvastikkeena. Noin puolet oli tarkoitus rahoittaa ja loput sitten Terveystalon osakkeella. Kun katsoo vähän arvostuskertoimia, niin EV/EBIT 15,5. Niin kuin kommentoitkin aamulla, niin ei voi sanoa ihan hirveän halvaksi myöskään, että toki synergioilla tätä varmaan myös perusteltiin.

Joo, just näin, että sinänsä ihan sillä nykyisellä tulostasolla on varsin kallis tai vähintäänkin kireä se arvostus. Jos ne synergiat lasketaan, siitä annettiin sellainen tietty haarukka, niin sillä keskipisteoletuksella se arvostus oli 11,5. Sinänsä se on jo sitten Silmäaseman laatuun nähden varsin kohtuullinen, todennäköisesti suhteellisen neutraalihko tai jopa maltillisen houkutteleva, mutta ei sekään mikään räikeän halpa sinänsä. Jotta kauppa luo arvoa, niin kyllä ne synergiat pitää saada läpi sekä sitten Silmäaseman jatkaa sitä kannattavaa kasvua.

Miten nämä synergiat jakautuivat? Kulusynergiat versus sitten ristiinmyynti?

Joo, no hyvähän siinä oli, että suurin osa synergioista odotettiin tulevan kulusynergioista, että noin 70 prosenttia, jotka on sinänsä toimialalla suhteellisen tyypillisiä: verkoston optimointia, hankintoihin liittyvää tehokkuutta, hallinnon kuluja, jotka on sinänsä ihan ostettavissa, ja mun mielestä on realistista, että niitä kulusynergioita saadaan aikaan. Ja sitten noin 30 pinnaa. Eli sinänsä absoluuttista, yllättävänkin pieni lukema euromääräisesti, niin on sitten odotettavissa liikevaihtosynergioita eli käytännössä ristiinmyyntiä Silmäaseman asiakkaiden sekä Terveystalon asiakkaiden välillä. Siitä yhtiö huomautti, että tähän liittyy merkittävä potentiaalinen lisämahdollisuus, mutta tavallaan tällaiseen laskelmaan nyt ehkä ei voi.

Sitä ihan hirveästi.

Sanoa. Tapaista arvoa niistä bull case -skenaarioista ei voi ehkä niihin laittaa, niin siinä on varmaan jonkinlainen sellainen base case. Mutta sitten jos se ristiinmyynti potilaiden välillä tai asiakkaiden välillä toimii täysin optimaalisesti, niin sitten siellä on isompaakin potentiaalia.

Se jää nähtäväksi. Silmäasemalla on Suomessa erittäinkin vahva brändi. Varmaan oletettavasti jatkaa myös omana brändinään eikä täysin sulaudu niin sanotusti Terveystaloon.

Joo, näin ymmärsin, että kyllä omalla brändillä jatkoon.

Jes. Sitten kun mietitään tätä yhdistyneen yhtiön tai tätä kokonaisuutta niin sanotusti. Niin miten tämä Terveystalon sijoituscase nyt muuttuu tämän myötä?

Kyllä se muuttuu aika paljon. Eli joo, no totta kai liikevaihtoa ja tulosta tulee merkittävästi. Ehkä sijoituscasen muutos liittyy erityisesti siihen, mitä mainitsin tuossa aiemmin, että yhtiöhän oli vahvasti osingonmaksaja, että yhtiöhän tuloksesta yli 80 prosenttia maksoi osinkoa, niin nyt sitten sitä tavoitetta leikattiin. Voidaan mennä niihin taloudellisiin tavoitteisiin kohta lisää, mutta tosiaan velkaa tulee merkittävästi lisää. Yrityskaupan synergiat pitää saada läpi. Eli tavallaan koko se profiili muuttuu enemmän kasvuyhtiömäisemmäksi. Eli velkarahalla sekä sitten omalla pääomalla haetaan kasvua ja konsolidoidaan tätä markkinaa versus että sitten optimoitaisiin jatkuvasti sitä nykyistä liiketoimintaa.

Kyllä. No sitten jos mietitään kanssa just tätä sijoitusprofiilia, niin työterveys versus sitten nämä yksityisasiakkaat. Nyt kun tämä Hohde-kauppakin on vielä klousaamatta, niin nyt hammas- ja silmäpuolelle kanssa haetaan selkeästi kasvua. Niin miten sä näet tämän tilanteen?

Että joo, se asiakasjakaumahan vähän monipuolistuu, että yhtiöllä se työterveysasiakaskunta on ollut tosi iso ja sitten yksityisasiakkaat vähän pienempi, niin sen osuus tuossa portfoliossa kasvaa jonkin verran. Yhtiöhän totta kai puhuu, että hajautetaan sitä ja se on hyvä asia. Varmasti on jossain määrin hyvä asia, mutta sitten totta kai sieltä tulee tiettyjä elementtejä, että kokonaisuus on aiempaa herkempi. Ehkä kuluttajaostovoimalle ja niin poispäin. Sellaisia elementtejä siihen tulee mukaan, mutta kyllä se vähän niin kuin hajauttaa sitä, että se ei ole niin siitä työterveydestä riippuvaista se Terveystalon bisnes jatkossa.

Ja jos kun mietitään vielä, mitä on aikaisemminkin videoilla käyty läpi. Niin se tämänhetkinen tilanne. Myöskään markkinalle ei ole kovin helppo. Niin se myös ehkä antaa pientä apua siihen. Voisiko. Voisiko näin nähdä?

Jep, kyllähän se totta kai tuo sellaisen mukavan kasvusysäyksen tässä omissa vaikeuksissa. Se totta kai voi herättää sijoittajalla huolen siitä, että kun omassa bisneksessä menee huonosti, niin sitten pitää tehdä jotain. Jonkinlainen liike, että sitten luvut näyttäisivät taas paremmilta. Mutta ilmeisesti tätä nyt on useamman vuoden kuitenkin jollain tasolla. Yhtiö on pallotellut tätä mahdollista kokonaisuutta, että ei ole nyt tämmöinen ihan hetken mielijohteesta tehty kauppa.

Mennään seuraavaksi sitten Terveystalon tähän päivitettyyn strategiaan sekä taloudellisiin tavoitteisiin, niin strategian osalta, mitä siellä on nyt painopisteenä ja mikä muuttui siinä?

Joo, se strategia muuttui selvästi. Totta kai ehkä ymmärrettävääkin, kun tiedotettiin tällaisesta kaupasta, niin selvästi kasvuhakuisemmaksi. Yhtiön mukaan se näkee, että tuo perinteinen malli, jossa palvelut on vahvasti transaktiovetoisia, ei ole enää pitkässä juoksussa houkutteleva ja semmoinen arvoa luova. Eli yhtiö pyrkii muuttumaan, hakee kasvua. Mun mielestä digitaalisuudesta sekä erityisesti eri erikoisaloista, missä korostuu nyt toki silmäterveys ja sitten hammassuun terveys Hohde-ostoksen myötä, sekä sitten ehkä ylipäätään siirrytään enemmän semmoiseen vähittäiskauppamalliseen liiketoimintaan, jossa kuluttajalla on sitten selkeämpi läpinäkyvyys, että mitä se ostaa ja se on helppo ostaa. Versus miten sitten terveyspalvelut? Ehkä historiassa ovat menneet? Totta kai. Valitettavasti nyt jonkin verran on uutisia, että tuli yllätyksenä, että tuli ihan älytön lasku. Tai työterveydessäkin se läpinäkyvyys siitä, mitä palvelut maksaa työnantajalle, on aika huono. Vähän tällaisesta perinteisestä mallista siirrytään enemmän semmoiseen läpinäkyvämpään vähittäiskauppamalliin. Lähemmäs enemmän semmoista kuluttajayhtiötä varsinaisesti. Ja sitten tosiaan kasvu. Eli niin kuin mainitsin, että tietyillä erikoisaloilla haetaan erityisesti kasvua, että ei olla niin sellainen. Sekatavarakauppa-yleislääkärimallilla toimiva, vaan sitten tietyt fokusoidut alueet.

Kyllä, taloudellisiin tavoitteisiin. Jos mennään, niin tosiaan siihen osinkoon tuli odotetustikin leikkaus. Koska jonkin verran tämä kauppa sitoo pääomia, yli 80 prosentin osingonmaksusta nyt laskettiin sinne vähintään 50 prosentin tasolle, joka sitten koostuu osingosta sekä myöskin osakkeen takaisinostoista. Niin tosiaan käytiin jo läpi, että se profiili selkeästi muuttuu. Sen lisäksi myöskin tämä velkaisuus kasvaa, ja siinä oli nettovelan suhde käyttökatteeseen. Tavoite olisi enintään 3x, niin millä tasolla nyt ollaan, että velkaannuttaako tämä yhtiötä nyt todella merkittävästi? Tämä kauppa.

Joo. Mä en itse asiassa lopullisia mallinnuksia vielä tässä vaiheessa kerennyt tekemään. Se pro forma, kun yhdisti Silmäaseman ja Terveystalon, niin siitä mentiin 2,7:ään. Sitten siihen Hohde Groupin velka, niin kyllä sitten mennään jo siitä sitten johonkin kolmen tasolle, ja se on viime vuoden pro formasta. Tänä vuonna mun ennusteessa Terveystalon oma tulos laskee kyllä väliaikaisesti. Hyvin mahdollista, että mennään korkeallekin velkaantuneisuusasteelle. En nyt suoraan tässä lukuja voi antaa, mutta jo väliaikaisesti tase velkaantuu kyllä merkittävästi, että sinänsä heijastelee tuota uutta kasvun vaihetta sekä sitten mitä on huomioitu noissa tavoitteissakin. Ehkä hyvä se velkaantuneisuuden osalta huomioida, että totta kai kun sä teet ison yrityskaupan, jos otat velan heti sisään ja tulos tulee sitten viiveellä, niin siinä pitääkin sitten katsoa vähän niin kuin pro forma -tasoja sekä eteenpäin katsovia tasoja, että sitten kun nuo kaksi isompaa yrityskauppaa toteutuu, niin hetken ne velkakertoimet voi olla todellakin korkeita. Se on ehkä hyvä huomioida siinä.

Mutta joo, ehkä tosiaan tuo osinkopolitiikan leikkaus on sinänsä ihan looginen ja järkevä. Toki on se sinänsä sijoitustarinan kannalta, just jos nyt omistaa ja on ollut siinä moodissa, että yhtiö on osingonmaksuyhtiö, niin se nyt perutaan. Vähän niin kuin sitten totta kai paljon osinkoa edelleen maksetaan, mutta kyllähän profiili muuttuu aika merkittävästi, että pari vuotta kerettiin jakaa näitä suurempia osinkoja sitten.

Jes, se on just näin. Kiitos vain kommenteista. Jäädään seuraamaan seuraavaa yhtiöpäivitystä. Laitan myös Inderes.fi:stä seurantaan, että missä on seuraavia uutisia, ja myös tykkäys videolle. Lukekaa analyysejä. Tehkää hyviä osakepoimintoja.