Voittajan kirous

”Amerikka voittaa, voittaa, voittaa, kuin ei koskaan aiemmin”, kertoi presidentti Donald Trump itsenäisyyspäivänä 4. heinäkuuta. Trumpilla oli paljon aihetta juhlaan, sillä hänen ”iso ja kaunis lakipakettinsa” sai kongressin hyväksynnän. Tälläkin kertaa voittajalla on kirouksensa, nimittäin kasvava valtionvelka.

Viime viikko oli Helsingissä ja Wall Streetillä nousuviikko, mutta Eurooppa-indekseissä päädyttiin laskuun. Merkillepantavaa on se, että pitkän laahaamisen jälkeen S&P 500-indeksi on ohittanut Stoxx 600 -indeksin tarkastelussa vuoden alusta lähtien. Viimeiseksi amerikkalaisosakkeet saivat puhtia presidentti Trumpin silmäterän, eli 940-sivuisen lakipaketin läpäisystä kongressissa. Pääpiirteissään paketti tarkoittaa Trumpin edellisellä kaudella voimaantulleiden veronkevennysten jatkumista, mutta samalla heikennyksiä mm. Medicaid-sairausvakuutusjärjestelmään, mikä puolestaan koskettaa etenkin pienituloisia kotitalouksia. Kolmas, iso teema paketissa on rajamuurin rakentaminen, johon on varattu kymmeniä miljardeja dollareita, ja paperittomien maahanmuuttajien palauttaminen kotimaihinsa.

Luonnollisesti veronkevennysten jatkuminen itsessään kirkastaa amerikkalaiskotitalouksien ja -yritysten näkymää, sillä tuolloin kulutukseen jää enemmän varaa. Kuten talouspoliittisissa kiemuroissa, tässäkin budjettimiekassa on kaksi terää. Kongressin budjettitoimisto on nimittäin laskenut, että iso ja kaunis paketti maksaa lopulta liittovaltiolle 3 300 miljardia dollaria kasvavana valtionvelkana. Summa ei ole suinkaan mitätön, sillä se on lähes kymmenys lisää nykyiseen, 36 200 miljardin dollarin velkataakkaan. Vaikka osakemarkkinalla on käyty uusissa ennätyksissä, velka- ja valuuttamarkkinalla isossa ja kauniissa nähdään myös läjäpäin riskejä. Tämän vuoksi valuuttakoria vastaan Yhdysvaltain dollarin kurssia mittaava dollari-indeksi on painunut vuoden alusta 11 %. Valuuttaennusteissakaan ei nähdä nopeaa muutosta, sillä Reutersin konsensusennusteessa EUR/USD-kurssi vahvistuisi 12 kuukauden sisällä 1,2 dollarin tuntumaan (nyt 1,18 dollaria). Lisää dollarin heikkouden taustoista voi lukea Daniel Vähä-Antilan hyvästä premium-artikkelista.

Korot hiipivät jälleen korkeammalle

Toinen velkakestävyyteen liittyvä riskin merkki löytyy 10-vuotisesta korosta, joka on hiipinyt jälleen lähelle 4,4 %:n tasoa. Samalla odotukset Fedin koronlaskuista ovat markkinoilla huvenneet: seuraavassa kokouksessa ei laskua odoteta ja loppuvuonna niitä nähtäisiin maksimissaan kaksi. Tätä näkemystä toki vahvistivat myös torstaina julkaistut kesäkuun työllisyysluvut, jotka olivat odotettua parempia (tot. uudet työpaikat +147 000 vs. Reutersin konsensus 110 000 ja tot. työttömyysaste 4,1 % vs. konsensus 4,3 %). USA:n työmarkkinalla ei siis edelleenkään näyttäisi olevan hätää, vaikka talouskasvuodotukset alas ovat tulleetkin.

Osake- ja korkomarkkinan korrelaatioon liittyen muistutan kuukausi sitten mainitsemastani WSJ:n artikkelista, jossa nostettiin esille, kuinka Yhdysvalloissa velkakirjojen (pitkät, lyhyet) ja osakkeiden tuottoero on kaventunut kapeimmaksi 40 vuoteen (ks. kuvio alla). Edelleenkin on syytä kysyä, mikä motivoi sijoittamaan S&P 500 -indeksiin 4,7 %:n tuotto-odotuksella ja nykyisillä arvostustasoilla, kun 10-vuotisesta velkakirjasta saa 4,4 %:n tuoton pienemmällä riskillä? Iso ja suuri paketti tuotiin juuri oikeaan aikaan sijoittajien pöytään, mutta talouden fundamentit sanelevat omaa totuuttaan sijoittajan näkökulmasta.

Lähde: WSJ

Ensi viikolla markkinatunnelmaa sähköistävät odotukset USA:n tuontitullien asettumisesta. Valkoinen talo on luvannut lähettää kirjelmät tullien tasoista maanantaina ja lehtitietojen mukaan ne voivat olla mitä vain 0-70 %:n haitarissa. EU-lähteiden mukaan neuvottelut ovat olleet haastavat, ja Reutersin mukaan EU-neuvottelijoiden tavoitteena on nyt ostaa aikaa ja laajentaa nykyistä paussia ohi deadlineksi määritellyn keskiviikon. Jos esitys menee läpi, suuria uutisia tulleista saadaan täällä vielä jäädä odottamaan.