Yhdysvaltain keskuspankin Federal Reserven (Fed) tänään päättyvä korkokokous ja iltayhdeksältä Suomen aikaa julkaistava korkopäätös tuo todennäköisesti tullessaan jälleen yhden koronnoston, jolla Fed kasvattaa pesäeroaan Euroopan ja Japanin keskuspankkeihin. Markkinaodotuksissa neljännesprosentin koronnosto 1,75-2,00 %:iin on jo lähes taputeltu (esim. futuurimarkkinan antama todennäköisyys yli 96 %), ja merkittävä yllätys olisi, jos nostoa ei tänään tulisi. Koska askel kohti kiristyvää rahapolitiikkaa on niin vahvasti jo odotuksissa, mielenkiintomme kohdistuu etenkin Fedin julkaisemiin korkoennusteisiin, joissa on nähtävissä etukäteen pientä nousupainetta.

Fedin maaliskuussa päivitetyssä mediaaniennusteessa keskuspankin päättäjät odottivat ohjauskoron olevan 2,00-2,25 %:n tasolla vuoden lopussa. Talouskehitys on kuitenkin ollut USA:ssa vankkaa ja työllisyystilanne on jatkanut kohenemistaan. Lisäksi inflaatio on Fedin keskipitkän aikavälin tavoitteen yläpuolella: eilen julkaistujen lukujen mukaan USA:n kuluttajahinnat nousivat toukokuussa 2,8 % vuodentakaisesta ja ruuasta ja energian hinnoista puhdistettu pohjainflaatiokin oli 2,2 % vastaten pitkälti markkinaodotuksia. Vaikka eiliset luvut eivät muuttaneet odotuksia tämänpäiväisen kokouksen suhteen, todistavat ne inflaatiopaineiden lisääntyneen USA:n taloudessa. Sen perusteella keskuspankilla olisi varaa koronnostoihin vielä kahteen otteeseen kuluvan vuoden puolella, jolloin ohjauskorko olisi vuoden lopussa 2,25-2,5 %. Tällöin Fedin omille korkoennusteillekin olisi tänään nousupainetta.

Tämänpäiväisen koronnoston jälkeen veikkaukset yhden ja kahden jäljellä olevan noston välillä vuonna 2018 ovat lähes tasan (ks. kuvio alla), joten tämänpäiväinen viesti antaa myös markkinaodotuksille selvän suunnan. Mielestämme Fedillä olisi talousdatan perusteella aineksia entistä haukkamaisempaan viestiin ja ennusteisiin. Epävarmuutta suuren kuvaan tuo kuitenkin kauppasodan uhka ja mielenkiintoista on nähdä, ottaako keskuspankin johto kantaa poliittisiin riskeihin.

Lähde: CME Group

Miksi tärkeää sijoittajalle? Kiristyvä korkotaso on USA:ssa jo heijastunut valtion velkakirjojen tuottotasoihin, ja esimerkiksi kaksivuotisen velkakirjan korko on noussut korkeimmaksi vuosiin ja ylittänyt jo esimerkiksi S&P 500:n osinkotuoton, joten korkomarkkinan tuotto-odotuksista on tullut aidosti vaihtoehto osakemarkkinalle. Kiristyvä rahapolitiikka tarkoittaa samalla yrityssektorille kiristyvää likviditeettitilannetta ja nousevia lainanhoitokustannuksia, mikä aiheuttaa osaltaan painetta osakkeille. Olemme käsitelleet rotaatiota osake- ja korkomarkkinan välillä tarkemmin Sijoituskoulussa.

Politiikka koettelee toden teolla Saksan talousluottamusta

Saksassa tiistaina julkaistut luvut kesäkuun sijoittajaluottamuksesta painuivat jo lähes kuuden vuoden pohjiin. Toteutunut lukema kesäkuussa oli -16,2, kun toukokuussa indeksi jäi tasolle -8,2 ja odotukset olivat -14,0:ssa. Samalla Zew oli siis jatkona euroalueen talouspettymyksen sarjalle.

Indeksiä julkaisevan ZEW-instituutin johtaja Achim Wambach kommentoi tuoreeltaan, että etenkin kauppasotaan ja euroalueen sisäisiin suhteisiin (Italian hallituskriisi) liittyvät huolet olivat laskun takana. Presidentti Trump on viime viikkojen aikana kasvattanut pesäeroaan EU-johdon ja USA:n välille ja uhannut EU:ta toteutuneiden metallitullien lisäksi autojen tuontitulleilla, jotka olisivat isku etenkin Saksan autoteollisuudelle. Tärkeänä maailmankaupan toimijana kauppasotakeskustelu koskettaa etenkin Saksaa, jossa lasku on heijastunut jossain määrin jo myös reaalitalouden indekseihin. Zew-kyselyn aikaväli osuu lisäksi Italian hallituskriisin kohdalle, mikä edelleen sumensi näkymiä.

Edelleen rajuna jatkunut lasku sijoittajaluottamuksessa osoittaa, että vuodenvaihteen talouseuforia on tullut päätökseen ja tällä hetkellä talouden tila koetaan heikommaksi kuin alkuvuonna. Alamäki Saksan luottamusluvuissa on lisäksi ollut jyrkkä ja sen jatkuminen aiheuttaa painetta ennen pitkää myös laskuille talousennusteissa. Nykyisissä talousennusteissa vilahtelevat 2,5 %:n talouskasvuluvut vaikuttavatkin epätodennäköisiltä saavuttaa ja kahden prosentin tuntumassa oleva kasvu näyttää realistisemmalta euroalueella.

Miksi tärkeää sijoittajalle? Globaali talousnäkymä on edelleen suhteellisen vahva, mutta riskitekijätkin ovat lisääntyneet, mikä on näkynyt lisääntyneenä heilahteluna alkuvuonna osakemarkkinoilla. Etenkin jatkuva lasku luottamusindikaattoreissa heijastuu viipeellä myös reaalitalouden indikaattoreihin ja lisää painetta talousennusteiden laskulle. Maailmantalous voi kuitenkin jatkaa hyvässä vedossa tänä ja ensi vuonna, mikäli jokin seuraavista riskeistä ei realisoidu: kaupan rajoitteiden lisääntyminen, odotettua nopeampi rahapolitiikan kiristyminen, geopoliittiset jännitteet. Lista näistä on selvästi kasvanut alkuvuonna. Pörssiyhtiöiden tuloskasvuodotukset tarvitsevat toteutuakseen vahvaa talousympäristöä.