Onko Etteplan oikeasti nykymaineettaan parempi yhtiö ja kärsii vain markkinan väliaikaisesta heikkoudesta? Pohditaan sitä tänään. Ennen kuin jatketaan, niin jättäkäähän videolle tykkäys ja pistäkää Etteplan seurantaan inderes.fi:ssä. Mutta Roni, tuo kysyntätilanne markkinalla versus operatiivinen tekeminen. Tiedetään, että Etteplan on historiassa ollut varsin vakuuttavakin. Yhtiöllä on hyvät näytöt kannattavasta kasvusta pitkään, mutta sitten suunnilleen näihin aikoihin tapahtui käänne heikompaan. Kuinka paljon tästä käänteestä nyt on oikeasti markkinan heikkoutta versus onko operatiivisessa tekemisessä tapahtunut jotain?

Joo, tosiaan niin kuin sanoit, historia on vakuuttava. Hyvää kannattavan kasvun track recordia. Yritysostoja on tehty järkevällä valuaatiolla ja hyvällä pääoman tuotolla. Niin, tavallaan tuo 2010-luku ja 2020-luvun alku oli oikeinkin vahvaa, ja luotiin vahvasti arvoa. Sykli muuttui tuossa 2023:n hollilla, kuten valitettavan monella Helsingin pörssin sekä totta kai globaalistikin yhtiöllä muuttui. Kyllä mä sanoisin, että ne syyt pääasiassa on sykliin sekä sen tuomiin muihin muutoksiin liittyviä, että totta kai paljon asioita on muuttunut tässä viime vuosina. Totta kai yleisesti kysyntäympäristö: Etteplan elää kuitenkin asiakkaiden menestyksestä, ja asiakkaathan ovat olleet vahvasti kustannussäästömoodissa, jolloin omiakin työntekijöitä on leikattu, niin totta kai ulkopuolisia konsulttejakin on leikattu. Esimerkiksi suunnittelutoimintaa on saatettu siirtää halvempiin maihin. Jos miettii Etteplanin asiakaskuntaa, siellä on paljon suomalaisia konepajoja, ja nämähän ovat nyt. Viime vuosina pärjänneet aika hyvinkin.

Mutta vaikka metsäteollisuus on ollut tosi syvissä vaikeuksissa.

Just näin. Ja sitten toisaalta myös monet konepajathan ovat pärjänneet vahvasti, toisaalta kustannussäästöjen sekä palveluliiketoiminnan kasvun myötä, mikä taas ei ruoki välttämättä Etteplanin kysyntää. Ja tosiaan puhuit tuosta metsäteollisuudesta, niin toimialajakauma on yksi aika merkittävä tekijä tässä historiassa. Juuri metsäteollisuus on ollut Etteplanille varsin merkittävä. Ja sitten Etteplanilla on aika paljon nyt esim. Esimerkiksi tällä hetkellä autoteollisuus on tosi haastava. Aika paljon tuollaisia sykliin liittyviä sekä sen tuomia rakenteellisia muutoksia. Yhtiön oma operatiivinen tekeminen on ollut kuitenkin ihan suhteellisen kiitettävää. Sanoisin siihen nähden, että yhtiöhän on tosi aggressiivisesti aina reagoinut tilanteisiin. Jos hankkeet päättyvät, niin lomautetaan väkeä. Ja se kannattavuuden hallinta suhteessa siihen, että orgaaninen liikevaihto on koko ajan tullut alaspäin, on ollut ihan varsin hyvää, että pääosin ulkoisia tekijöitä totta kai.

Yksi ehkä yhtiökohtainen semmoinen laatuleimaan vaikuttava tekijä on ollut nuo viime vuosien negatiiviset tulosvaroitukset ja ohjeistusten laskut, mikä on ehkä vaikuttanut siihen mielikuvaan, kuinka ennustettavaa se bisnes on. Toki ulkopuolelta sekä sitten myös kuinka hyvin yhtiö itse näkee näitä markkinamuutoksia. Kun on tullut niin paljon negatiivisia yllätyksiä, niin se on. Se on sellaisen tietyn ehkä negatiivisen leiman tässä viime vuosina tuonut yhtiöön.

Niin, yksi tapahan tarkastella sitä yhtiön operatiivista tekemistä on miettiä, että millaista kannattavuutta pystyy ylläpitämään vaikeassakin syklissä. Niin mennään kannattavuuteen kohta tarkemmin. Sen verran vaan totean, että onhan noiden verrokkienkin kannattavuus laskenut suunnilleen samassa suhteessa kuin Etteplanilla, eli kellään ei ole ollut kovinkaan helppoa tässä syklissä.

Just näin, että se ehkä viittaa myös siihen, että on aika paljon kuitenkin sellaisia syklin tuomia ja rakenteellisia muutoksia, eikä välttämättä vain yhtiökohtaisia tekijöitä. Kyllähän verrokkien. Jos esimerkiksi katsoo vaikka AFRYn kurssikäyrää, niin sehän on ollut hyvin negatiivinen tässä viime vuosina.

Just näin. Palataan kohta kannattavuuteen. Mutta sitä ennen tuosta tekoälytransformaatiosta, josta nyt on puhuttu Etteplanin kohdalla jo hetki. Yksi strategian kulmakivistä. Kunnianhimoiset tavoitteet, että tekoälyn osuus liikevaihdosta tai tekoälyliitännäisten palveluiden osuus liikevaihdosta nousisi ihan merkittävästi. Ihan hirveästi ei olla vielä saatu näyttöjä, mutta kysytään näin, että onko tuo tekoäly oikeasti enemmänkin uhka vai mahdollisuus. Etteplanille? Totta kai yhtiö itse näkee sen mahdollisuutena, mutta onko riskinä, että tavallaan asiantuntijatyö kommodisoituu ja tavallaan se tuotettu arvo ei ole ehkä ihan niin merkittävää sitten loppupeleissä.

Toi on hyvin relevantti kysymys tässä sijoitustarinassa, ja moneen asiantuntijayhtiöön liittyy vahvasti. Totta kai. Kyllä yhtiökin on puhunut siitä, että totta kai siinä riskejäkin on. Kyllä mä sanoisin, että se on molempia. Tällainen klassinen vastaus. Kyllähän se nostaa rimaa sen osalta, millä yhtiö pystyy asiakkaalle luomaan arvoa. Kyllähän tietyt projektit, esimerkiksi vaikka nyt ohjelmistokehitys, mitä myös Etteplanilla on nähty IT-palveluyhtiöissä, niin kyllähän tiettyjä hankkeita on huomattavasti helpompi toteuttaa itse nykyään. Kyllähän se aiheuttaa tiettyä hintapainetta, koska se tehostaa työtä niin merkittävästi, mutta samalla kuitenkin tietyt toiminnot, jotka ovat asiakkaiden ydinliiketoiminnan hyvin ulkopuolisia, niin jatkossakin varmasti halutaan ulkoistaa näitä toimintoja, että ihan kaikkea ei ole järkevää lähteä itse vaikka tekoälylläkään tekemään, jolloin Etteplanin just näille tekoälypohjaisille ratkaisuille varmasti on kysyntää jatkossakin.

Ja tavallaan se kriittinen tekijä siinä on, että Etteplan pystyy luomaan asiakkaalle aidosti arvoa suhteessa siihen, että tekisi näitä hankkeita itse. Totta kai tiettyä hintapainetta se voi tuoda, että jos mietitään, että se tehostaa sitä tekemistä, niin voihan se olla asiakkaalle vaikeampi perustella pyytää samaan hintaan kuin aiemmin, koska itse myös teet sen huomattavasti tehokkaammin. Mutta kyllä nuo tekoälyratkaisut, yhtiöhän on niihin panostanut tällä strategiakaudella merkittävästi, ja se osuus on pikkuhiljaa tikannut sieltä ylöspäin. Vielä ei olla toki lähellä sitä yhtiön tavoitetta, mutta uskon, että ihan seuraavina kvartaaleinakin se osuus kyllä jatkaa voimakkaasti kasvua. Ilmeisesti suuremmissa hankkeissa käytännössä tekoälyratkaisut. Yhtiön omat tekoälyratkaisut siis. Ei mikään yleinen chatbotti. Niin on käytännössä nykyään aina käytössä. Kyllä yhtiö on voittanut niillä paljonkin asiakaskeissejä, ja yhtiö itse näkee, että on mahdollisuuksia voittaa markkinaosuuksia. Mutta totta kai kilpailijatkin ihan varmasti vastaavia pyrkivät kehittämään, ja yhtiö itse näkee, että kannattavuuttakin on mahdollisuus parantaa näillä. Mutta toki se, että miten se hinnoittelu siinä sitten menee, niin nostaa sen osalta epävarmuutta. Mutta kyllä ilmeisesti on nähty myös alustavasti kannattavuudessa näissä tietyissä hankkeissa ihan positiivisia merkkejä.

Tuohon kilpailutilanteeseen voisinkin oikeastaan tarttua seuraavaksi. Tiedetään, että markkinalla on siis hyvinkin isoja pelureita, muun muassa Capgemini, Sweco, AFRY, Alten. Miten Etteplan pystyy loppujen lopuksi kilpailemaan näitä globaaleja jättiläisiä vastaan, kun varmasti markkinalle tietyllä tapaa ei ole enää niin oleellista ottaa just kotimaista toimijaa välttämättä. Kaikki kansainvälistyy, halutaan ehkä kaikki samalta luukulta. Jos joku iso toimija pystyy tarjoamaan koko paletin sitten, niin onko Etteplanilla millainen asema tässä kentässä?

No joo, kyllähän toi väliinputoajariski on tietty riski, mitä aina raportissakin on tuotu esiin, mutta kyllä Etteplanin palvelutarjoama on varsin laaja, ja kuitenkin siellä on suunnittelupalveluita, ohjelmistoja, sulautettuja ratkaisuja sekä teknistä viestintää. Niin kyllähän se on sinänsä laaja, ja sillä pystytään vastaamaan aika laajaan tarpeeseen. Lisäksi Etteplanilla on kuitenkin nearshoring- ja offshoring-vaihtoehtoja, että se tavallaan pystyy viemään sitä työtä ulkomaillekin, niin suhteellisen kilpailukykyinen kyllä. Yhtiö on. Toki tuo kilpailutilanne on varmasti viime vuosina jossain määrin kiristynyt heikommassa syklissä, että tietyllä asiakastoimialalla tai maantieteellisellä alueella. Jos on hankkeita päättynyt ja kilpailijat yrittävät saada resurssejaan töihin, niin varmasti siinä se kilpailu on kiristynyt ja tuonut hintapainetta. Mutta kyllä mä sanoisin, että Etteplan. Sen verran iso toimija on, että ainakin toistaiseksi ei ole sellaisia merkkejä, että yhtiö jotenkin jäisi kokonsa tai tarjoamansa puolesta väliinputoajaksi. Ja ehkä yksi, mikä suojaa asiakassuhteita. Kuitenkin tietyissä suomalaisissa konepajoissa ja teollisuusyhtiöissä Etteplan on tosi vakiintunut palveluntarjoaja, jolloin se pitkä asiakassuhde ja niiden tuotteiden tunteminen ja asiakkaan tunteminen, niin kyllä se luo sellaista pysyvyyttä kuitenkin.

Jos mä nyt palaan siihen kannattavuuteen, mitä vähän jo sivuttiin, niin yhtiöhän itse tavoittelee 10 %:n EBITA-marginaalia ja on takavuosina kutitellut tätä rajaa useampanakin vuonna, mutta nyt ollaan valuttu sinne reiluun kuuteen prosenttiin. Kuinka realistisena näet, että palataan tuonne 10 %:iin?

Joo, viime vuodet on oltu toki tuossa oikaistulla EBITAlla ehkä jossain seitsemässä prosentissa, kertaeriä on ollut viime vuosina aika paljon. Se on ollut vaikea yhtälö. Tämä viime vuodet, kun orgaanisesti liikevaihto laskee koko ajan, hankkeita päättyy. Sitten käytännössä sopeutat sun työvoimaa aina ehkä pienellä viiveellä. Varsinkin ulkomailla Saksassa, Ruotsissa on vähän vaikeampaa kuin Suomessa. Se työvoiman sopeuttaminen, niin se aina luo sellaista tiettyä hankaluutta siihen käyttöasteiden hallinnointiin, että semmoinen jatkuvasti vähän laskeva orgaaninen liikevaihto on aika lailla myrkkyä. Että käytännössä jos nyt sykli kääntyy ja päästään siihen lievään orgaaniseen kasvuun, niin uskon, että se helpottaa sitä paljon. Sitten puhuttiin vähän tuosta hintakilpailusta, että jos sekin hellittää hiukan, niin kyllä näistä elementeistä voi tulla ihan selkeät eväät siihen, että sitä kannattavuutta saadaan nykytasolta parannettua.

Toki jo siellä 10 prosentissa oltiin muutama, tai no vähän reilu muutama vuosi, hyvässä syklissä, että tavallaan näyttöjä siitä on ehkä toistaiseksi vain hyvässä syklissä. Kyllä se potentiaali siellä on. Hyvässä syklissä päästä sinne, mutta toki ehkä todistamistaakka on tällä hetkellä yhtiöllä kuitenkin, että välttämättä sellaisena yli syklin kestävänä kannattavuustasona en pitäisi, koska nyt heikossa syklissä ollaan sitten siellä ehkä seitsemässä prosentissa. Että varmasti yksittäisinä vuosina on potentiaalia päästä sinne. Mutta joo.

Jäädään odottelemaan näyttöjä, mutta sitä odotellessa tässä joudutaan myös valitettavasti jännittämään mahdollista tulosvaroitusta loppuvuonna. Siellä nyt H1:n osalta tulosta kasassa reilu 6 miljoonaa. Ohjeistus 19–22 miljoonaa euroa. Sitten samaan aikaan toisaalta tiedetään, että Suomen taloudessa on nyt nähty ihan selviä merkkejä paremmasta, niin onko tilanne nyt käytännössä se, että vaikka markkinoilta voitaisiin ehkä saada hiljalleen vetoapua, mutta tulosvaroituksen riski on niin merkittävä, että halutaan tulla. Mahdollisen tulosvaroituksen vastaan vielä vähennä-suosituksella.

No joo, tuo näkemys on mielenkiintoinen, että sitä tuli palloteltua paljon. Lähdetään purkamaan vähän tuota. Tosiaan Suomen talous on osoittanut piristymisen merkkejä. Toki hyvä huomata, että liikevaihtoa tulee merkittävästi muualtakin kuin Suomesta. Toki tämä talouden piristyminen varmasti heijastuu muihinkin maihin. Mutta joo, tosiaan BKT:n kasvu Suomessa alkuvuonna jo vahvistui. Vielä se ei näkynyt yhtiön luvuissa, mutta yhtiö kommentoi Q2:n lopussa näkymän olevan piristymään päin. Että tavallaan se ei ole vielä näkynyt pitkään positiivisesti yhtiöllä. Toki tuo Suomen talouden piristyminen on näkynyt vahvasti muun muassa datakeskusrakentamisessa, mikä ei yhtiölle välttämättä luo merkittävästi suoraa liiketoimintaa. Toki epäsuorasti tiettyjen asiakkuuksien kautta. Joo, toki puolustussektori, puolustusinvestoinnit, on yksi elementti, joka kasvaa tällä hetkellä voimakkaasti ja yhtiötäkin tukee, mutta samaan aikaan siellä on tiettyjä toimialoja, joissa se kehitys on ollut vielä heikkenevää jopa. Esimerkiksi autoteollisuudessa ja metsäteollisuudessa näkymä on edelleen varsin vaisu.

Siellä on vähän eri suuntiin liikkuvia eriä, että nyt seuraavina neljänneksinä. On tosi mielenkiintoista seurata, että miten tämä talouden positiivinen vire lähtee näkymään yhtiön luvuissa. Se vaatii, että ohjeistukseen ylletään, niin aika merkittävääkin paranemista H2:lla. Niin nyt tässä on vähän semmoinen, että näkemys jäi varovaisemmaksi, niin vielä tavallaan halutaan ehkä nähdä vähän lisää todisteita siitä, että nyt tuo talouden vire alkaa aidosti näkymään yhtiön luvuissa. Ja se, että jos se tulosvaroitus nyt tulee, niin sekin, että kuinka voimakas se on, niin sillä on totta kai vahvasti signaaliarvoa. Toki jos sitä ei tule, niin sitten se viittaa myös siihen. Sitten taas, että se tulos lähtee tikkaamaan ihan terveesti ylöspäin. Että vähän vielä tämmöinen odotteleva kanta tässä. Toki meillä ei juuri ole mitään neutraalia suositusta, ja sijoittaja voi sitten itse miettiä, että mitä tekee. Jos tässä on sijoittajan luottamus vahvasti siihen, että käänne lähtee ja alkaa näkyä yhtiön luvuissa, ja on valmis sietämään lyhyen aikavälin epävarmuuden yli, niin ei varmasti ole mitään hätää lähteä tässä vaiheessa myymään osaketta. Vaikka nyt osake on jonkin verran sieltä pohjilta elpynyt jo.

Mutta niin, tämä kuulostaa vähän siltä, että tuli. Ei ollut helppo valinta. Tavallaan lisäpuolella vai vähennä-puolella, että vähän kiikun kaakun.

No oli kyllä, voi myöntää, että oli vähän kiikun kaakun, mutta nyt ehkä jos se negatiivinen tulosvaroitus tulee, niin ei välttämättä siinä vaiheessa just halua painaa sitä, että nyt lähtee rynnimään. Ja toki yhtiön näytöt viime vuosilta ovat valitettavan kuitenkin heikkoja. Tekoäly tuo omat riskinsä, niin en myöskään usko, että yhtiötä lähdetään tässä vaiheessa mitenkään ihan älyttömillä korkeilla kertoimilla yhtäkkiä hinnoittelemaan. Tässä on kuitenkin semmoisia tekijöitä, jotka puoltavat sitä, että tiettyä malttia, että katsotaan nyt miten tuo tulos tuosta lähtee kehittymään. Mutta en toki kommentoi tulevia suosituksia, mutta totta kai mielessä on skenaarioita, että jos tapahtuu näin, niin mitä sitten tekee. Mutta vähän tällainen odotteleva tunnelma vielä.

Erityisen mielenkiintoista. Q3- ja Q4-raportit siis luvassa, jäädään niitä odottamaan ja katsotaan, millaisia näyttöjä sieltä saadaan. Hei, kiitos näistä kommenteista ja oikein mukavaa syksyn jatkoa tässä kohtaa kaikille katsojille. Muistakaa lukea analyysia, tehkää hyviä osakepoimintoja!