Vähemmälle huomiolle mediakentässä on jäänyt Keskisuomalainen. Onko siinä osinkokeissi? Vuorossa Arttu. Morjesta Mikael! Puhutaan pitkästä aikaa Keskisuomalaisesta. Tällä hetkellä ollaan ostopuolella. Sulta tuli tuore laaja raportti, käy ihmeessä tsekkaamassa myös se. Löytyy linkki videon kuvauksesta. Puhutaan kuitenkin Suomen suurimmasta paikallismediakonsernista. Silti vähän vähemmälle huomiolle jäänyt. Niin kuin äsken sanoin, mitä Keskisuomalainen pitää sisällään?

Joo, valtaosa siitä konsernista on tämmöistä perinteistä uutismediaa. Painottuu tämmöisiin paikallislehtiin, kaupunkilehtiin. Yhtiö itse on pyrkinyt laajentamaan sitä maanlaajuista mediaa esimerkiksi nyt tuomalla tämmöisen urheilumedian, maanlaajuisen urheilumedian. Ja selkeästi heidän tahtotilansa olisi laajentaa sitä maanlaajuista mediaa jollakin aikavälillä. Tekee ihan hyvää tulosta, mutta sitten suhteessa esimerkiksi tällaisiin digi-intensiivisiin uutismedioihin, niin se kannattavuus on jonkin verran heitä jäljessä. Mutta. Se johtuu nimenomaan siitä, koska Keskisuomalaisella painetun median paino on vielä suhteellisen suuri, mikä painaa sitä kannattavuutta sitten jonkun verran.

Ja kuriositeetti, jolla on vissiin ihan omaa painoliiketoimintaakin, että sitä ei ole ulkoistettu.

Joo, ei ole toistaiseksi ulkoistettu. Sinällään se on ihan järkevää pitää se painotalo vielä omana prosessinaan, koska sen kautta, ulkoisen painamisen kautta, yhtiö pystyy madaltamaan sitten taas omien lehtien painokustannuksia, mikä tekee siitä painetun median ylläpitämisestä vielä jonkun verran järkevää, että se ei todennäköisesti. Mikäli sitten sitä ulkoista jakamista ei olisi, niin olisi paljon korkeammat kustannukset siinä. Siinä painetussa mediassa.

Muita liiketoimintoja. Yhtiö osti tuossa vähän ennen 2000-luvun alkua. Oliko 2019, niin tämmöisen jakeluyhtiön kuin Suomen Suoramainonta? Eli käytännössä heidän ydinbisneksensä on se, että se jakelee suoramainontalehtisiä eli esimerkiksi Tokmannin tarjoussanomat, niin vastaavia jakelee sitten osoitteettomasti. Samaan aikaan tämä jakeluliiketoiminta toimittaa näitä Keskisuomalaisen kaupunkilehtiä, mikä tekee siitä jonkun verran synergististä tämän uutismedian kanssa. Täällä on saatu ihan merkittävä tuloskäänne aikaan, mikä on parantanut samaan aikaan konsernin tulosta viime vuoden aikana.

Sitten siellä on joukossa myös vähän pienempiä liiketoiminta-alueita, ja siellä mä nostaisin ehkä esille tämän digitaalisen ulkomainonnan, mikä on rakenteellisesti kasvava media-alue. Yhtiö on siellä kentässä vielä kohtuu pieni ja siellä kasvuambitiot on suuret, mutta hintakilpailu on kiristynyt ihan merkittävästi siinä liiketoiminnassa, niin nyt on näkyvissä semmoista pientä taantumista, ei välttämättä laskua, mutta silleen, että ne kasvuodotukset on ehkä vähän taantuneet siellä. Sitten on myös tämmöistä tutkimusliiketoimintaa eli tarjotaan tällaisia tutkimushaastatteluita ja selvitetään esimerkiksi minkälainen markkina on kyseessä, tai markkinatietotutkimuksia tai vastaavia. Tämä on myös pientä ja tällä hetkellä menee heikommin täällä. Sitten on myös markkinointiviestintää ja vastaavaa. Mutta käytännössä tämä liiketoiminta koostuu uutismediasta ja jakelusta.

No, siinä tuli aika kattava vastaus. Hypätään suoraan tuohon jakelutoimintaan. Siellä tosiaan on saatu aika hyväkin käänne aikaiseksi. Miten sä näet, onko se kestävällä tasolla kuitenkin? Minä ainakin nopeasti katsoin kanssa, foorumilla oli puhetta jossain kohtaa ollut myös näistä hinnankorotuksista tai muusta, mikä ei kuitenkaan ollut kaikille asiakkaille mennyt läpi.

Joo, tuossa tosiaan nopeasti jos käy läpi, että markkinassa oli kaksi suurta toimijaa, Posti ja Keskisuomalainen. Posti päätti vetäytyä tästä liiketoiminnasta, koska se ei ollut heille kannattavaa. Sitten sinne markkinaan jäi ainoastaan suureksi toimijaksi Keskisuomalainen. Mitä kautta he saivat? Sitten ne sai volyymia Postilta, mutta samaan aikaan se heidän hinnoitteluasemansa parani markkinassa, niin sitä kautta on tehty merkittäviä hintojen korotuksia viime vuoden aikana. Että onko tämä kestävää? Tietyllä tapaa joo. Todennäköisesti ei enää päädytä miinuslukemille vähään aikaan, koska se hinnoitteluvoima on selkeästi parempi täällä jakeluliiketoiminnassa, mutta toisaalta kyseessä on rakenteellisesti taantuva liiketoiminta eli asteittain vuosittain tämä suoramainonnan jakelu laskee mediakentän murroksen takia, eli mainontaa siirtyy digiin. Eli jonain päivänä voi olla se, että tulee käyttöastehaastavuuksia tämän liiketoiminnan kanssa. Mutta kyllä me nähdään, että tällä hetkellä sen tuloksen pitäisi pysyä silleen ihan ok-tasolla. Tänä vuonna tulee laskea, tai arvioidaan että laskee. Koska viime vuosi oli niin hyvä, niin siitä on vaikea enää parantaa. Mutta.

Ehkä nostaisin esille tästä liiketoiminnasta, että Keskisuomalaisen palkkausmalli on hyvin joustava, että sinänsä sinne ei pitäisi jäädä semmoista merkittävää kulutaakkaa, vaikka liikevaihto tulisikin reippaammin alas, että se kyllä joustaa suht hyvin sen mukana. Mutta ei nähdä, että tämä olisi taas mikään merkittävä tuloskasvun ajuri, että se on enemmän tuon digitaalisen mediamainonnan ja mediatuottojen kasvun varassa.

Digisiirtymän osalta, jos verrataan näihin isompiin jätteihin kuin Alma Mediaan ja Sanomaan, niin Keskisuomalaisen kohdalla se digisiirtymä on vielä vähän varhaisemmassa vaiheessa. Miten sä näet sen, että onko se joku asia mikä sitä on jarruttanut, vai tuleeko se jotenkin luonnollisesti tavallaan hitaampana?

Varmaan siis. Ehkä se asiakaskunta on yksi tekijä, mikä on saattanut jarruttaa sitä, että paikallismedia, niin todennäköisesti tai meidän arviomme mukaan hyvin suuri osa tämän asiakaskunnasta on ehkä iäkkäämpää asiakaskuntaa ja sitä kautta.

Perinteisempää.

Nimenomaan, että he arvostavat sitä kotiin kuljetettua lehteä, ja yhtiö varmasti joutui vähän tekemään toimia sen eteen, jotta asiakkaat siirtyisivät enemmän digiin. Sitten toisaalta, ehkä tämä on se. Tämä on se merkittävin ero, mutta kun me mietitään esimerkiksi Alma Mediaa, niin sehän on itse todella varhaisessa vaiheessa lähtenyt ajamaan sitä digisiirtymää voimakkaasti. Ja voi olla, että se on silleen, että Alma Media on ollut aikaansa edellä. Ja sitten taas toisaalta Keskisuomalainen on ollut aikaansa hieman taaempana, mutta tätä myötä yhtiö on viime vuosien aikana kyllä kasvanut voimakkaasti digimediassa ja kehitys on ollut oikein hyvää, ja se on näkynyt tuloksessakin meidän arvioiden mukaan. Kyllä me nähdään, että tämä pikkuhiljaa rupeaa etenemään, että jossain vaiheessa digimedia on valtaosa tuosta uutismediasta, mutta siinä menee varmaan vielä useampi vuosi kyllä.

Ja nimenomaan tässä digisiirtymässä, niin sehän näkyy liikevaihdon laskuna, mutta sitten taas parempana kannattavuutena.

Joo, just näin, että käytännössä se hintapiste, kun tilaat sen digilehden, niin se ei ole yhtä korkea kuin painettu media, niin sitä kautta kun asiakas siirtyy sinne digiin, niin siitä katoaa vähän liikevaihtoa, mutta toisaalta paljon skaalautuvampaa se digiliiketoiminta, niin siellä pitäisi jäädä tulokseen enemmän euroja.

Just näin. Sitten katsotaan meidän suositusta. Niin tosiaan ollaan positiivisella puolella. Se mikä minut yllätti ihan hirveästi Keskisuomalaista seuranneena. Niin tosiaan osinkotuotto on aika messevä. Onko se kestävällä tasolla? Tämä vaikuttaa ihan osinkokeissiltä.

Se on osinkokeissi ja se on aina ollut osinkokeissi. Niin kuin tuo perinteinen media tai uutismedia tekee. Hyvää kassavirtaa. Nettokäyttöpääoma on negatiivinen, mikä mahdollistaa tuon hyvän kassavirran. Ja sitten kun huomioidaan se, että tuo alla oleva kannattavuusprofiili pitäisi ajan myötä parantua. Kyllä me nähdään, että se osinko on kestävällä pohjalla.

Samaan aikaan yhtiö on selkeästi itsekin profiloitunut siihen osinkokeissiin, että nähdään, että se on hyvin tärkeä osa tätä heidän omistaja-arvonluontiaan, ja sitä kautta uskotaan, että merkittävä osa tai jopa enemmän, kuin se on käytännössä melkein kaikki vapaa rahavirta, saatetaan jakaa osinkoina ulos, niin sitä kautta se osinkotuotto nousee hyvin houkuttelevalle tasolle. Tällä hetkellä meidän arvioiden mukaan se on 8–9 % lähivuosien aikana, eli melkein meidän tuottovaatimuksen tasoinen. Että se on mun mielestä se pääajuri tässä keississä.

Jes! Tosiaan, yhtiö on ollut historiassa kuitenkin aktiivinen yritysostaja, mutta ilmeisesti nyt lähiaikoina tulevaisuudessa ei nähdä mitään merkittävämpiä liikkeitä.

Joo, kyllä me nähdään silleen, että no ei. Selvimmät ostokohteet on nyt joko ostettu tai sitten ne on pitkäjänteisessä omistuksessa. Totta kai sieltä saattaa löytyä pieniä palasia, mutta semmoinen isompi yritysostovaikutus, niin nähdään, että se ei ole lähivuosina tapahtumassa. Mutta. Etenkään Suomessa. Mutta.

Kansainvälisesti on ollut puhetta siitä, että tämä pohjoismainen mediakenttä jollain aikavälillä konsolidoituisi, että saattaisi tulla joku suurempi pohjoismainen toimija. Tuleeko se fuusio vai yritysostojen kautta, niin en tiedä, mutta näen kyllä mahdollisena, että sanotaan 5–10 vuoden aikavälillä. Keskisuomalainen voi olla jonkun muun omistuksessa, tai sitten siinä saattaa olla rinnalla joku toinen pohjoismainen toimija.

Jos sitten vähän tuosta arvostuskertoimesta myös. Tällä hetkellä oikaistulla ennustetulla tuloksella tälle vuodelle, niin P/E on siinä 10,5. Miten sä näet, voiko tämä myös kertoimien kautta? Jos tämä digisiirtymä onnistuu, niin sitä kautta saada myös pikkuisen nostetta, että se ei olisikaan P/E 10?

No kyllä siinä on semmoinen pieni pelivara siihen kertoimeen, että mikäli tämä keissi nyt jatkaa sillä suurin piirtein meidän ennusteiden mukaista menoa, niin sitä kautta se alla oleva liiketoiminta paranee ja pääoman tuotto pysyy sillain aavistuksen sen pääoman kustannuksen yläpuolella, mitä se ei historiassa ole ollut, vaan se on heilahdellut tosi voimakkaasti tuloshaasteiden tähden. Mutta nyt selkeästi muutaman viime vuoden aikana yhtiö on petrannut siinä tulosohjaamisessa ja se on ollut onnistunutta. Ja mikäli tämä digisiirtymä jatkuu, niin kannattavuus pitäisi sieltä pikkuhiljaa tulla ja sitä kautta kyllä me nähdään, että tuo P/E 10 voi olla sille aavistuksen maltillinen, mutta kyllä se vaatii vielä enemmän näyttöjä, jotta Keskisuomalainen pitäisi tai olisi mahdollista hinnoitella esimerkiksi Helsingin pörssin keskimääräisillä kertoimilla, että vaaditaan enemmän näyttöjä, mutta mikäli keissi etenee silleen hyvin, niin varmasti kertoimissakin on jonkun verran varaa nousta.

Jes! Viimeisenä vielä pieni spekulointi foorumilta. Sitä on jonkin verran keskusteltu kanssa ja on ilmeisesti myös yhtiön suurimman yksittäisen omistajan sekä oliko entisen toimitusjohtajan omaelämäkertakirjassa tai muualla spekuloitu tästä, että mistä löytyy yhtiölle jatkajaa ja voisiko tämä olla potentiaalinen ostokohde jollekin muulle, niin miten se näyttää ja kuinka paljon? Tähän voi sijoittaja myös nojautua?

Toi on hyvin relevantti kysymys, että yhtiö on ollut todella pitkään nykyisen toimitusjohtajan ja suurimman omistajan vetämänä. Ylipäätänsä se johtoryhmä on ollut hyvin pitkäjänteinen, että talousjohtaja on ollut todella pitkään talossa, että mikäli. Mikäli nykyinen toimitusjohtaja näkee, että eläkkeelle siirtyessään on hyvä myös. Likvidoida omistus, niin totta kai se on mahdollista, mutta se on, kuten tuossa äsken sanoin, siellä on mahdollisuuksia sille, että varmasti löytyy innokkaita ostajia, jotka haluavat fuusioitua Keskisuomalaisen kanssa. Niin on mahdollista.

Mutta kyllä mä tunnistan hänessä sen, että hänellä on suuri drive myös viedä tätä liiketoimintaa eteenpäin ja kasvattaa sitä, että on ollut pitkäjänteinen omistaja ja on mennyt läpi haastavat ja paremmat vuodet, niin voi olla, että syntyy joku tietty tunneside eikä sitten välttämättä myydä. Mutta joka tapauksessa tällä hetkellä liiketoimintaa halutaan viedä eteenpäin ja on mahdollista, että Keskisuomalainen päätyy joskus yritysoston kohteeksi.

Jes, mielenkiintoista. Jäädään seuraamaan, miten yhtiö kehittyy tulevaisuudessa. Kiitos Arttu kommenteista! Kiitos myös videon katsojille. Mikäli Keskisuomalainen sijoituskeissinä kiinnostaa, niin laita ihmeessä seurantaan yhtiösivuilta. Jätä myös tykkäys, lue analyysejä, tehkää hyviä osakepoimintoja.