1 = matalin, 5 = korkein, sulkeissa aiempi numero

Julkaisimme edellisen näkemyksemme kotimaisen varainhoitosektorin konsolidaatiosta 2023. Kolmessa vuodessa Suomen varainhoitokentässä on tapahtunut paljon pienempiä järjestelyjä, mutta isommat toimialan mannerlaattoja siirtävät järjestelyt ovat jääneet toteutumatta. Seuraamiemme yhtiöiden pienistä järjestelyistä voidaan mainita mm. Evlin Zenito, CapManin Dasos ja CAERUS sekä UB:n Fourton ja Fondita.

Järjestelyiden ajurit varainhoitosektorilla ovat hyvin selkeät: lisääntyvä regulaatio pakottaa pienempiä toimijoita kasvamaan seuraavaan kokoluokkaan tavalla tai toisella ja lisäksi järjestelyiden synergiapotentiaali on (ainakin Excelissä) ilmeinen. Suomessa on myös verrattain paljon toimijoita joiden perustajat lähestyvät eläkeikää, mikä saattaa toimia sytykkeenä yksittäisille järjestelyille. Lisäksi kasvupotentiaali alkaa yhä useammalla suuremmalla toimijalla olla Suomessa aiempaa rajallisempi, mikä lisää kiinnostusta kansainvälisiin järjestelyihin. Keskeinen haaste järjestelyissä liittyy kulttuureihin ja etenkin suuremmissa fuusioissa kahden vahvan kulttuurin yhteensovittaminen on historiassa osoittautunut kiviseksi tieksi (mm. Taaleri Varainhoito ja Aktia).

Pienempien järjestelyiden osalta onkin helppo ennustaa, että järjestelyaktiviteetti säilyy vilkkaana. Varainhoito ei Suomessa koskaan ole ollut näin suosittua ja tämä koskee niin asiakkaita kuin palvelutarjoajia. Käytännössä kaikki kynnelle kykenevät toimijat panostavat tällä hetkellä voimakkaasti varainhoitoon ja uskomme tämän trendin luovan pohjaa myös suuremmille järjestelyille keskipitkällä aikavälillä. Olemme tässä analyysissämme tarkastelleet seuraamiemme varainhoitajien roolia tässä konsolidaatiokehityksessä.

Yhtiökohtaiset näkemykset

Aktia: fokus omassa pelissä

Aktian fokus on tällä hetkellä tiukasti yhtiön orgaanisessa kehittämisessä. Viimevuotisen sisäisen myllerryksen jälkeen Aktian tilanne vaikuttaa rauhoittuneen ja yhtiö on päässyt strategiansa toteuttamisessa selvästi eteenpäin. Myös varainhoidon pitkään jatkunut alisuorittaminen on parantunut. Näkemyksemme mukaan Aktia ei tällä hetkellä ole halukas osallistumaan konsolidaatioon, mutta positiivisen kehityksen jatkuessa konsolidaatio voisi nousta agendalle 1-2v päästä. Aktian tarjonta vaihtoehtoisissa sijoitustuotteissa on hyvin vaatimaton ja tämän vahvistaminen olisi looginen strateginen liike. Käytännössä tämä tarkoittaisi pienempää täydentävää yritysostoa. Suurempien järjestelyiden todennäköisyys on laskenut selvästi viimesyksyisten omistusmuutosten seurauksena. Paperilla loogisin kotimainen fuusiopari olisi Ålandsbanken tai eQ, mutta omistusrakenteet ja kulttuurierot tekevät järjestelyistä epätodennäköisiä.

Evli: seuraa mielenkiinnolla ilman pakottavaa tarvetta osallistua

Evli on yritysjärjestelyiden osalta avoimin mielin liikkeellä ja uskomme yhtiön olevan kiinnostunut kasvustrategiaa vauhdittavista yrityskaupoista. Suomessa ostokohteet olisivat pienempiä täydentäviä (kuten Zenito 2023) ja näiden merkitys yhtiölle olisi pieni. Strategian kannalta merkityksellistä olisi, mikäli Evli löytäisi Pohjoismaista ostettavaa ja laajenisi aidosti pohjoismaiseksi varainhoitajaksi. Suuremmat fuusiot tai koko yhtiön myynti eivät mielestämme ole mahdollisia, sillä käsityksemme mukaan Evlin pääomistajat haluavat pitää yhtiön itsenäisenä. Ottajia Evlille luonnollisesti olisi ja paperilla Evli olisi kiinnostava fuusiopari monille kotimaisille toimijoille, sekä erittäin kiinnostava ostokohde kansainvälisille suurille pelureille.

CapMan: haluaa olla aktiivinen ja kiinnostunut laajasti eri vaihtoehdoista

CapMan on ollut hyvin aktiivinen yrityskaupoissa, kun se on ostanut Dasosin (2024) sekä CAERUS:n (2025) ja luopunut palveluliiketoiminnoista (2023 ja 2024). Yhtiö etsii edelleen aktiivisesti ostokohteita ja loogiset kohteet ovat erikoistuneet eurooppalaiset tuotetalot. Paperilla CapMan olisi mahdollinen pala myös isompaa fuusiota (esim. Mandatum, eQ, Taaleri tai Catella) ja uskomme CapManin olevan lähtökohtaisesti kiinnostunut myös suuremmista järjestelyistä. CapMan tuleekin varmuudella jatkamaan aktiivisena yrityskaupparintamalla, todennäköisesti Suomen ulkopuolella.

eQ: järjestelyt helpottaisivat strategian toteuttamista

eQ on läpi historiansa ollut avoin erilaisille yritysjärjestelyille ja uudessa strategiassa yrityskaupat on nostettu esiin yhtenä vaihtoehtona kiihdyttää kasvua. Yhtiö tarvitsisi kipeästi uuden tukijalan nykyisten rinnalle, etenkin kun kiinteistömarkkinan haasteet vaikuttavat osoittautuvan vielä aiemmin pelättyä suuremmiksi. Paperilla eQ voisi olla mukana lähes minkälaisessa järjestelyssä tahansa. Pienempien varainhoitajien ostaminen olisi loogista tuotetarjonnan täydentämisen ja/tai asiakaskunnan laajentamisen näkökulmasta. Myös fuusio voisi paperilla olla järkevä ja mahdollisia vastapuolia olisivat mm. CapMan tai Taaleri. Pidämme epätodennäköisenä, että eQ:sta tehtäisiin ostotarjousta ainakaan lyhyellä aikavälillä, sillä vaikka markkina-arvo onkin laskenut reippaasti, on kiinteistörahastoihin ja tuottosidonnaisiin palkkioihin liittyvä epävarmuus luultavasti kynnyskysymys ostajan kannalta.

Titanium: selkeä tarve vauhdittaa strategiaa järjestelyillä

Titanium pyrkii strategiassaan siirtymään tuotetalosta varainhoitajaksi. Yhtiön liiketoiminta on edelleen täysin riippuvainen Hoivarahastosta (osuus liikevaihdosta noin 65%) ja rahaston kärsiessä huomattavasti lunastuksista on yhtiöllä huutava tarve hajauttaa liikevaihtopohjaansa. Koska jo pelkkä liikevaihtopohjan hajautus laskisi oleellisesti Titaniumin riskitasoa ja loisi tämän kautta arvoa, ovat lähtökohdat yrityskaupoille poikkeuksellisen vahvat. Loogisin ostokohde olisi varainhoitoon erikoistunut toimija, jonka kautta Titanium pääsisi vahvemmin kiinni varainhoitoon (esim. Finlandia tai B10). Myös tuotetalojen hankinta olisi perusteltua, ja mielestämme onkin selvää, että myös Titanium oli kiinnostunut Fourtonista ja Fonditasta. Hoivarahasto-riippuvuudesta johtuen emme pidä realistisena, että Titanium olisi itse ostokohteena, sillä laskeneesta osakekurssista huolimatta Hoivarahastosta maksettava hintalappu on edelleen korkea.

United Bankers: katse kansainvälisillä vesillä

UB on painanut kaasua yrityskaupoissa ostamalla lyhyen ajan sisään Fourtonin ja Fonditan. Yhtiöllä on edelleen tutka päällä yrityskaupoissa ja yhtiö etsii ostettavaa sekä Suomesta että kansainvälisiltä markkinoilta. Suomessa ostokohteet ovat suurella todennäköisyydellä pieniä täydentäviä, kun taas kansainvälisiltä markkinoilta kyseeseen voisi tulla myös suurempi ostokohde. Toimitusjohtaja Ojanperä avasi yhtiön yritysostostrategiaa AMWatch-haastattelussa 4/2026 poikkeuksellisen avoimesti: 10 miljardin AUM-tavoite vuoteen 2028 ei ole saavutettavissa ilman yritysostoja, ja ihanteellinen kohde on kv-yhtiö 500-1000 MEUR:n AUM:lla. Pohjoismaat (erityisesti Ruotsi) ja DACH-alue ovat tutkalla. Käsityksemme mukaan UB:n omistajat haluavat pitää yhtiön itsenäisenä ja UB haluaakin olla kuskin paikalla kaikissa mahdollisissa järjestelyissä, vaikka UB olisikin nykyään hyvinkin houkutteleva ostokohde vahvan operatiivisen kehityksensä seurauksena.

Alexandria: halu on kova, mutta tanssiparia ei tahdo löytyä

Alexandria on käsityksemme mukaan yksi halukkaimmista yritysjärjestelyihin osallistujista seuraamistamme varainhoitajista. Loogisin polku olisi varainhoitajan osto, joka nopeuttaisi varainhoidon ylösajoa (mm. Finlandia tai B10). Myös tuotetarjontaa laajentavat tuotetalot ovat varmuudella tutkalla, ja pidämme käytännössä varmana, että myös Alexandria oli kiinnostunut Fourtonista sekä Fonditasta. Isoon fuusioon meidän on vaikea löytää Alexandrialle sopivaa tanssiparia ja myös ostokohteena oleminen on mielestämme epätodennäköistä.

Mandatum: sektorin jättiläinen on kiinnostavassa asemassa

Mandatumin asema sektorin konsolidaatiossa on erittäin mielenkiintoinen. Yhtiö on markkina-arvoltaan ylivoimaisesti suurin yhtiö (markkina-arvo lähes yhtä suuri kuin muiden listattujen toimijoiden yhteensä) ja sillä olisi myös taseensa puolesta merkittävää liikkumavaraa yritysostoihin. Markkina-arvojen epäsuhdasta johtuen Mandatum olisi kaikissa kuviteltavissa olevissa järjestelyissä tiukasti kuskin paikalla. Huomautamme kuitenkin, että vaikka Mandatumin markkina-arvo on täysin omassa kokoluokassaan muiden pelureiden kanssa, on sen varainhoitoliiketoiminta samassa kokoluokassa mm. Aktian, eQ:n ja Evlin kanssa. Mielestämme Mandatumin olisi erittäin loogista vahvistaa nykyistä varsin kapeaa tuotetarjontaansa yrityskaupoilla, ja erikoistuneet tiimit sopisivat erittäin hyvin yhtiölle (esim. Taaleri Energia). Myös toiminnan vahvempi laajentaminen kansainvälisesti olisi kiinnostava mahdollisuus. Myös isompi fuusio jonkin kotimaisen talon kanssa olisi paperilla perusteltavissa, mutta suureen fuusioon liittyvät kulttuuririskit olisivat ilmeiset. Näitä riskejä yhtiön johto on myös säännöllisesti nostanut esiin. Kokonaisuutena pidämme hyvin todennäköisenä, että Mandatum tulee tekemään yritysjärjestelyjä, mutta niiden vaikutus suhteessa sen markkina-arvoon jää suurella todennäköisyydellä rajalliseksi.

Taaleri: järjestelyä tapahtuu varmuudella, mutta ei välttämättä varainhoitopuolella

Konsernitasolla Taalerissa tulee suurella todennäköisyydellä tapahtumaan paljon seuraavan 24kk aikana, sillä yhtiön taseesta kotiutuu merkittävästi pääomaa ja yhtiö pyrkii strategiansa puitteissa investoimaan tämän rahan kasvuun. Huomautamme, että yrityskaupat eivät välttämättä kohdistu varainhoitosektorille, ja varainhoitosektorilta Taaleri etsii lähinnä tuotetaloja laajentamaan sen nykyistä vaihtoehtorahastojen tuotetarjontaa. Taaleri Energia on mielestämme erittäin kiinnostava pala kotimaisessa varainhoitosektorin konsolidaatiossa. Se sopisi erittäin hyvin usealle seuraamistamme yhtiöistä (mm. Mandatum, eQ ja CapMan) ja luonnollisesti sillä olisi ottajia myös Suomen rajojen ulkopuolella. Ostokohteena Taalerin kiinnostavuutta laskee monimutkainen konsernirakenne ja etenkin Garantia. Koko yhtiön osto ei mielestämme olekaan realistista, mutta yksittäisten osien myynti on hyvin mahdollista.