Varainhoitajien alkuvuoden kehityksessä isoja yhtiökohtaisia eroja

Varainhoitoyhtiöiden alkuvuosi on sujunut kohtuullisesti. Vaikka pörssikurssit ovatkin monin paikoin lähellä kaikkien aikojen huippujaan ja korot ovat olleet selvässä laskussa, on markkinan sentimentti ollut varovainen johtuen etenkin geopoliittisista jännitteistä. Sektorin yhtiöt kuvailevatkin alkuvuoden tunnelmia pääosin odottaviksi. Samalla kuitenkin kommenttien yleissävy on ollut varovaisen positiivinen.

Olemme tässä kirjoituksessa tarkastelleet varainhoitajien kehitystä koko alkuvuoden osalta, perustuen raportoituihin Q1-tuloksiin, yleiseen markkinadataan (mm. rahastoraportti ja yhtiöiden omat tiedotteet), sekä listattujen ja listaamattomien yhtiöiden kanssa käymiimme keskusteluihin kevään ja kesän aikana. Huomautamme, että useat seuraamistamme yhtiöistä raportoivat vain puolivuosittain. Lisäksi korostamme, että keskitymme tässä katsauksessa vain varainhoitoliiketoimintojen kehitykseen.

Sijoittajat ovat kurssinoususta huolimatta varpaillaan

Alkuvuoden markkinatilanne on ollut sijoituspalvelusektorilla kohtuullinen. Osaketuotot ovat olleet plussalla kautta linjan ja huhtikuun markkinalasku on jo kurottu umpeen. Myös korkomarkkinalla tuotot ovat olleet positiiviset, vaikka markkinakorkojen nousu onkin haudannut alleen osan tuotosta. Tunnelmat markkinalla ovat kuitenkin olleet maaliskuun lopun kauppasodan leimahtamisen jälkeen varovaiset ja sijoittajat ovat odottavassa tilassa. Tilanne onkin tässä mielessä varsin erikoinen, sillä yleensä osakeindeksien lyödessä uusia ennätyksiä on markkinalla menossa juhlat ja huolta huomisesta ei ole. Nyt markkinatunnelmat ovat kuitenkin kaukana tästä, ja tämä on heijastunut esimerkiksi rahastojen nettomerkintöihin, jonka Rahastoraportin perusteella ovat vuoden viideltä ensimmäiseltä kuukaudelta vain 500 MEUR plussalla Suomessa (AUM ~183 miljardia euroa).

Markkinan korkea epävarmuus ja maalis-huhtikuun raju volatiliteetti on todennäköisesti tukenut mm. strukturoitujen tuotteiden sekä välityksen liikevaihtoa. Vastaavasti investointipankkien osalta transaktiomarkkina on väistämättä hidastunut kasvaneen epävarmuuden seurauksena. Nämä ovat sektorin kontekstissa kuitenkin varsin pieniä liikevaihtoeriä.

Vaihtoehtoisissa on edelleen hankalaa

Keskeinen haaste sektorilla ovat edelleen vaihtoehtoiset tuotteet. Vaihtoehtoisten myynti on tällä hetkellä todella vaikeaa ja näkemyksemme mukaan tilanne on jopa hankaloitunut alkuvuoden aikana. Instituutioiden osalta tilannetta on pahentanut se, että rahastot eivät ole kyenneet palauttamaan pääomaa niiden lupaamalla tavalla. Tämä on puolestaan johtanut likviditeettihaasteisiin asiakkaiden päässä sekä ns. yliallokaatioon vaihtoehtoisissa sijoituksissa. Yksityissijoittajien osalta tilannetta on kärjistänyt useiden merkittävien kiinteistörahastojen (merkittävä yksittäinen tuoteryhmä yksityissijoittajille tarjotuissa vaihtoehtoisissa tuotteissa) sulkeutumiset tai lunastusten lykkäämiset sekä tähän liittyvä laajamittainen uutisointi mediassa. Suomen avoimissa kiinteistörahastoissa onkin tällä hetkellä jonossa merkittävä määrä lunastuksia ja uusmyynti avoimiin kiinteistörahastoihin tulee arviomme mukaan olemaan vaikeaa vielä pitkään. Kokonaisuutena uskommekin, että uusmyynti vaihtoehtoisiin tuotteisiin on säilynyt sektorin yhtiöillä vaisulla tasolla läpi H1:n.

Vaikka pääomamarkkinan kehitys onkin ollut pääosin myönteistä ja keskeiset osakeindeksit huitelevat kautta aikojen korkeimmissa lukemissaan, tulee tuottopalkkioiden kertymä jäämään sektorilla vaatimattomaksi alkuvuonna. Tätä selittää etenkin vaihtoehtoisten vaikea tilanne, sillä vaihtoehtoiset ovat olleet viime vuosina sektorille keskeinen tuottopalkkioiden lähde.

Vaikka sijoittajasentimentti onkin alkuvuoden aikana ollut varovainen, korostamme, etteivät sijoittajat ole kaivautuneet poteroihinsa ja markkinan uusmyyntiaktiviteetti on edelleen kohtalainen. Mielestämme onkin selvää, että kiinteistörahastomanagereita lukuun ottamatta pelkän vaikean markkinatilanteen syyttäminen vaisusta uusmyynnistä on vastuunpakoilua. Tästä osoituksena useampi seuraamamme sektorin yhtiö on onnistunut alkuvuoden uusmyynnissään erinomaisesti.

Yrityskauppamarkkinan kulisseissa paljon keskusteluja käynnissä

Arviomme sekä markkinalla liikkuvien huhujen perusteella yrityskauppakeskusteluja on sektorilla selvästi enemmän käynnissä kuin esimerkiksi kolme vuotta sitten. Mielestämme tämä on jossain määrin loogista, sillä markkinalla on tapahtunut iso fundamentaalinen muutos nollakorkoaikakauden päättyessä. Nollakorkoajan päättyminen on pakottanut monet yhtiöt miettimään strategiansa uusiksi. Seuraamistamme yhtiöistä mm. eQ, Titanium ja Taaleri ovat kaikki isompien muutosten tarpeessa ja kaikille näille yrityskaupat voisivat olla looginen polku siirtyä strategiassa seuraavaan vaiheeseen. CapMan on painanut yrityskauppojen osalta kaasua ja tehnyt kaksi järjestelyä alkuvuoden aikana (Midstarin hotelliportfolion hankinta sekä viikko sitten tehty Caerus debt investment AG:n enemmistöosuuden hankinta). Kävimme sektorin yrityskauppaspekulaatioita tarkemmin läpi tuoreessa Inderespodissa, joka on kuunneltavissa täältä.

Yhtiökohtaiset erot suuria

Kotimaisten varainhoitajien kehityksissä on alkuvuoden aikana ollut jopa poikkeuksellisen suuria eroja. Keskeisiä selittäviä tekijöitä ovat liiketoiminnan painotukset. Perinteisessä varainhoidossa ja etenkin koroissa vahvat toimijat ovat pärjänneet alkuvuonna hyvin, kun taas kiinteistöistä riippuvaiset yhtiöt ovat olleet vaikeuksissa. Pelkkä liiketoimintojen painopiste ei tietenkään selitä kaikkea, vaan yhtiöiden myynnin onnistumisissa on suuria eroja haastavammassa markkinatilanteessa. Huomautamme, että keskitymme yhtiökohtaisissa kommenteissa pääosin uusmyyntiin, sillä se on yksittäinen tärkein tulosta ohjaava ajuri sektorin yhtiöillä pitkällä tähtäimellä.

Mandatumin uusmyynti veti Q1:llä erittäin hyvin ja yhtiö jatkoi jo pidempään jatkunutta erinomaista kehitystään. Etenkin kansainvälinen myynti on ollut yhtiölle merkittävä onnistuminen. Vaikka Mandatum kiistatta hyötyykin korkopainotteisena varainhoitajana nykyisestä markkinatilanteesta, on yhtiön oma myyntikone tällä hetkellä erinomaisessa iskussa. Arviomme mukaan Mandatumin uusmyynti on jatkanut vahvalla uralla myös Q2:lla ja yhtiön voikin jo tässä vaiheessa lukea sektorin kirkkaimpiin onnistujiin alkuvuoden aikana.

Evlin uusmyynti veti Q1:llä niin ikään erittäin hyvin ja yhtiö onnistui keräämään nettomerkintöjä perinteisen varainhoidon lisäksi myös vaihtoehtoisiin tuotteisiin. Lisäksi kansainvälinen myynti jatkoi H2’24 aikana alkanutta positiivista trendiään. Vaikka myös Evli on laajan tuotetarjontansa ja korko-osaamisensa johdosta selkeitä hyötyjiä nykyisestä markkinatilanteesta, on myös sen myynti toiminut alkuvuonna hyvin. Käsityksemme mukaan myynti ei ole Q2:lla vetänyt aivan Q1:den tapaan, mutta kokonaisuutena yhtiö on alkuvuonna kiistatta sektorin onnistujia.

Alexandrian alkuvuosi on uusmyynnin osalta sujunut hyvin. Vaikka rahastojen nettomerkinnät ovatkin jääneet vaisulle tasolle, on strukturoitujen tuotteiden myynti vetänyt erittäin hyvin ja yhtiö on laskenut liikkeelle H1:llä ennätysmäärän tuotteita. Lisäksi yhtiön toimitusjohtaja kertoi toukokuun sijoittajatilaisuudessamme uuden varainhoitopalvelun vihdoin ottaneen tuulta alleen. Yhtiö lukeutuukin uusmyynnin osalta sektorin onnistujiin alkuvuoden aikana.

United Bankersin uusmyynti on alkuvuonna sujunut verkkaisesti. Avoimien rahastojen merkinnät ovat pienellä miinuksella ja KY-muotoisten rahastojen varainkeruu on käsityksemme mukaan jatkunut tahmeana. Omaisuudenhoidossa yhtiö on arviomme mukaan jatkanut H2’24 nähtyä hyvää kehitystään, mutta se ei riitä kompensoimaan rahastomyynnin heikkoutta. Vaikka UB kiistatta kärsii vaihtoehtoisiin keskittyvänä toimijana nykyisestä markkinatilanteesta, ei yhtiö voi olla tyytyväinen sen oman myynnin suoritukseen H1:llä.

CapManin alkuvuosi on ollut kaksijakoinen. Uusmyynti on edelleen ollut tahmeaa johtuen vaihtoehtoisen markkinan haasteista. Samalla yhtiö on kuitenkin tehnyt kaksi merkittävää järjestelyä (Q1 Midstarin hotelliportfolion hankinta ja Q2 Caerus AG enemmistöosuuden hankinta). Etenkin Caerusin hankinta on strategisesti merkittävä ja pidämme molempia järjestelyjä omistaja-arvoa luovina. Onnistuneista järjestelyistä huolimatta myös CapManilla on iso paine saada uusmyynti vetämään paremmin H2:n aikana, kun useampi keihäänkärkirahasto on varainkeruussa samanaikaisesti.

Titaniumin alkuvuosi on ollut vaikea. Uusmyynti on vetänyt heikosti ja nettomerkinnät ovat lähellä nollaa. Yhtiö kertoi tammikuussa lykkäävänsä Hoiva- ja Asuntorahaston lunastuksia ja yhtiöllä on arviomme mukaan merkittävän kokoiset lunastukset odottamassa. Nämä huomioiden nettomyynti olisi reippaasti pakkasella. Yhtiön marraskuussa julkaisema strategia on edistynyt odotuksiamme hitaammin, mutta kesäkuun lopulla lanseerattu uusi PE-rahasto on ensimmäinen konkreettinen askel uudessa strategiassa. Yhtiö tarvitsee kipeästi uusmyyntiä paikkaamaan kiinteistörahastojen jättämää kuoppaa ja tässä keskiössä ovat aiemmin mainitut uudet tuotteet sekä siirtyminen kohti varainhoitoa. 

Aktian varainhoidon alkuvuosi on sujunut heikosti ja nettomerkinnät ovat selvällä miinuksella. Aktian tuotetarjonta sopii mielestämme erinomaisesti nykyiseen perinteistä ja etenkin korkovarainhoitoa suosivaan markkinatilanteeseen ja tähän suhteutettuna suoritus on hyvin heikko. Lunastuksia on nähty erityisesti instituutioasiakkaiden keskuudessa.

eQ:n alkuvuosi on jatkunut haastavissa merkeissä. Yhtiö kärsii edelleen merkittävästi kiinteistörahastojen haasteista ja tämä painaa yhtiön liikevaihtoa. Suurimpana haasteena ovat avoimien kiinteistörahastojen merkittävät lunastukset. Myös PE:n osalta uusmyynti on vaikeutunut selvästi, vaikka uusmyynti vetääkin siellä edelleen kohtuullisesti. eQ tarvitsisi kipeästi uusia kasvumoottoreita, sillä nykyisellä tuotetarjonnalla kasvaminen on arviomme mukaan hankalaa. Yhtiöllä onkin käynnissä strategiatyö, joka on tarkoitus saada maaliin syyskuussa aloittavan toimitusjohtajan johdolla.

Taalerin pääomarahastoissa uusmyynti oli Q1:llä vaisua, kun lippulaivarahasto SolarWind3:n myynti jäi lähelle nollaa. Taaleri on kertonut, että SolarWind3 -rahaston varainkeruu päättyy kesäkuun lopussa ja sillä on edelleen useita keskusteluja käynnissä potentiaalisten sijoittajien kanssa. Yhtiö on avoimesti liputtanut, että rahaston koko tulee todennäköisesti jäämään 600 MEUR:n tavoitekoosta (Q1’25: 481 MEUR) ja kysymys onkin, että miten paljon rahasto enää kasvaa nykyisestä. Rahaston lopullinen koko määrittääkin pitkälti Taalerin pääomarahastoliiketoiminnan onnistumisen H1:llä. Mikäli rahaston koko kipuaisi lähelle tavoitekokoa, olisi H1 sujunut hyvin, kun taas rahaston jäädessä lähelle nykyistä olisi alkuvuosi sujunut myynnin osalta heikosti. Taaleri on päivittämässä strategiaansa syksyllä ja strategian pitäisi tarjota selkeämmät askelmerkit varainhoitoliiketoiminnan kasvattamiseen seuraavalle tasolle. Esimakua näistä muutoksista saatiin, kun Taaleri purki jakelusopimuksensa Aktian kanssa.