Varainhoitajien alkuvuoden tulokset eivät kerro koko totuutta alla olevasta kehityksestä

Varainhoitajien tulokset laskivat reippaasti alkuvuoden aikana. Taustalla on kuitenkin etenkin kiinteistömarkkinan haasteet sekä tuottopalkkioiden lasku, ja alla oleva operatiivinen kehitys on ollut valtaosin positiivista. Sektorin näkymät ovat hyvät ja mikäli geopoliittiset riskit pysyvät taka-alalla, on sektorin yhtiöillä edellytykset vahvaan tuloskasvuun vuoden jälkipuoliskolla.

Markkina rallattelee, mutta sentimentti on varovainen

Alkuvuoden markkinatilanne on ollut sijoituspalvelusektorilla kohtuullinen. Osaketuotot ovat olleet plussalla kautta linjan ja osakeindeksit huitelevat jälleen lähellä kautta aikojen korkeimpia tasojaan. Myös korkomarkkinalla tuotot ovat olleet positiiviset. Vaihtoehtoisissa tilanne on edelleen hankala, kun uusmyynti ei vedä hiljaisen transaktiomarkkinan myötä. Myös kotimaisten avoimien kiinteistörahastojen krapula jatkuu. Vaikka indeksitason tuotot ovatkin olleet hyviä, on sijoittajien sentimentti edelleen varsin varovainen. Tässä taustalla ovat ennen kaikkea geopoliittiset jännitteet. Nämä jännitteet kärjistyivät maaliskuun lopulla kauppasodaksi ja vaikka tilanne onkin lieventynyt tästä merkittävästi, ovat sijoittajat edelleen varpaillaan. Tilanne onkin tässä mielessä varsin erikoinen, sillä yleensä osakeindeksien lyödessä uusia ennätyksiä on markkinalla menossa juhlat ja huolta huomisesta ei ole. Nyt markkinatunnelmat ovat kuitenkin kaukana tästä. Piristymistä on kuitenkin nähty mm. yrityskauppa- ja kiinteistömarkkina-aktiviteetissa sekä kasvavina nettomerkintöinä rahastoihin.

Tulokset laskivat alkuvuonna reippaasti

Yhtiöiden numeroita tarkasteltaessa näyttäisi äkkiseltään siltä, että sektorilla olisi suuria vaikeuksia. Seuraamiemme varainhoitajien tulokset laskivat vuoden ensimmäisellä puoliskolla keskimäärin 26 %:lla (ei painotettu) ja vain yksi yhtiö ylsi nippa nappa positiiviseen tuloskasvuun. Kun kehitystä tarkastellaan lähemmin, huomaamme kuitenkin, ettei alla oleva kehitys todella ole näin heikkoa. Tulospudotukselle löytyy kaksi selkeää yhteistä nimittäjää: 1) kiinteistömarkkinan ongelmat ja 2) heikot tuottopalkkiot. Nämä kaksi tekijää selittävät valtaosan tulospudotuksista. Lisäksi esimerkiksi Mandatumilla tuloksen pilasi sijoitussalkun laskennalliset erät.

Jos katsotaan alkuvuoden uusmyyntiä, niin kehitys ei ole ollenkaan niin synkkää ja useampi yhtiö (etenkin Evli ja Mandatum) ylsivät alkuvuonna erinomaiseen uusmyyntiin. Kokonaisuutena sektorin uusmyynti on vetänyt kohtalaisesti, joskin yhtiö- ja tuotekohtaiset erot ovat suuria. Korkotuotteet ja perinteinen varainhoito vetää keskimäärin hyvin, mutta vaihtoehtoisten myynti on tahmeaa. Etenkin kiinteistöjen myynti on tällä hetkellä myrkkyä. Varainhoitajien tärkein yksittäinen mittari, eli jatkuvat palkkiot kasvoivat valtaosalla yhtiöistä alkuvuoden aikana, mikä kertoo terveestä alla olevasta kehityksestä. Hallinnoitavat varat olivat valtaosalla Q2 lopussa kautta aikojen korkeimmalla tasolla.

Näkymät ovat hyvät, paitsi kiinteistörahastoissa

Näkymien osalta yhtiöiden kommentit olivat kautta linjan varsin positiiviset. Sentimentti asiakkaiden keskuudessa on parantunut selvästi maaliskuun paniikkitunnelmista ja myös transaktioaktiviteetti on alkanut piristyä. Transaktiomarkkinan piristyminen olisi kriittistä useille yhtiöille (mm. CapMan ja eQ), sillä kasvavat transaktiovolyymit avaisivat vaihtoehtoisten sijoitusten puolella olevaa umpisolmua. Yhteinen näkemys tuntui olevan, että asiakassentimentti ja transaktiomarkkina jatkaa kohentumistaan, kunhan geopolitiikasta ei tule uusia negatiivisia shokkeja.  Kiinteistömarkkinan osalta käytännössä kaikki uskoivat pohjien olevan lähellä, mutta näkemykset poikkesivat huomattavasti elpymisen kulmakertoimen suhteen.

Olemme itse markkinatilanteen suhteen yhtiöiden kanssa samoilla linjoilla ja näemme hyvät edellytykset transaktioaktiviteetin piristymiselle sekä asiakassentimentin jatkuvalle parantumiselle.  Vaikka kiinteistömarkkina onkin todennäköisesti lähellä pohjia, uskomme elpymisen olevan hyvin hidasta, etenkin kotimaan avoimissa kiinteistörahastoissa.

Tulospudotus ohi, odotamme reipasta tuloskasvua loppuvuodelta

Teimme ennusteisiimme pääosin vain pieniä muutoksia H1/Q2-tulosten perusteella. Odotamme sektorin yhtiöiltä kautta linjan merkittävää tuloskasvua H2’25-2026 aikana uusmyynnin piristymisen johdosta. Tulostasot tulevat kääntymään H2 aikana ja tämän seurauksena keskimääräinen liikevoiton lasku jää 2025 osalta noin 10 %:iin. 2026 odotamme tuloskasvun jatkuvan vahvana uusmyynnin vetämänä. Keskeinen epävarmuus ennusteissa liittyy vaihtoehtoisiin tuotteisiin ja niiden myynnin elpymiseen. Vaihtoehtoisten uusmyynnin piristyminen olisi merkittävä tuki usealle seuraamallemme yhtiölle (mm. eQ, Titanium, CapMan ja UB). Jatkuvien palkkioiden kasvun lisäksi myös tuottopalkkioiden paluu tulee tukemaan useiden yhtiöiden tuloskasvua seuraavan 18kk aikana. Kokonaisuutena suhtaudumme sektorin näkymiin edelleen myönteisesti.