Analyytikon kommentti

Varainhoitajien vuosi 2025 on sujunut hyvin vaihtelevasti

Tiivistelmä

Vuonna 2025 varainhoitajien tulosennusteet laskivat keskimäärin 10 %, erityisesti kiinteistösektorin heikon kehityksen vuoksi, mutta vuoden 2026 ennusteet pysyivät ennallaan.
Evli ja Mandatum suoriutuivat parhaiten, kun taas eQ ja Titanium kohtasivat merkittäviä haasteita kiinteistörahastojen lunastusten ja strategisten muutosten vuoksi.
Helsingin pörssin varainhoitosektorin kehitys oli korkeintaan kohtuullista, ja vaihtoehtoiset sijoitukset, erityisesti kiinteistörahastot, vaikuttivat negatiivisesti useiden yhtiöiden tuloksiin.
Mandatum erottui edukseen hyvän uusmyynnin ja kulutehokkuuden ansiosta, mikä johti hallinnoitavien asiakasvarojen ja varainhoidon tuloksen merkittävään kasvuun.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Pörssivuosi alkaa lähestyä loppuaan, ja Q3-kauden jälkeen alkaa olla varsin hyvä kuva siitä, miten varainhoitajien vuosi sujui. Markkinatilanne on ollut varainhoitajille isossa kuvassa hyvin suotuisa vuoden 2025 aikana. Pääomamarkkinat ovat olleet jatkuvalla nousutrendillä, ja kevään tullisekoiluista toivuttiin lopulta hyvin nopeasti. Sijoittajien riskinottohalu onkin kasvanut Suomessa pitkin vuotta, kun vielä alkuvuonna oltiin hyvin varovaisissa tunnelmissa.

Helsingin pörssin varainhoitajien osalta kehitys on ollut kaksijakoista. Vaihtoehtoisiin sijoituksiin ja etenkin kiinteistöihin keskittyneillä toimijoilla markkinatilanne on ollut hyvin haastava, kun uusmyynti on ollut tahmeaa ja kotimaiset kiinteistörahastot ovat laajasti ajautuneet ongelmiin suurten lunastusten kanssa. Vastaavasti perinteinen varainhoito on jatkanut vahvaa kehitystään, ja perinteiseen varainhoitoon fokusoituneet toimijat ovat loistaneet myös pörssissä.

EPS-ennusteet	2025e 1/25	2025e nyt	Muutos-%	2026e 1/25	2026e nyt	Muutos-%	Kurssikehitys	Tuloskasvu 25/26
Alexandria	0,84	0,70	-17 %	0,89	0,88	-1 %	11 %	26 %
eQ	0,68	0,52	-24 %	0,84	0,69	-18 %	-19 %	33 %
Evli	1,20	1,26	5 %	1,35	1,44	7 %	26 %	14 %
Titanium	0,52	0,47	-10 %	0,48	0,48	0 %	-30 %	2 %
United Bankers	1,04	1,26	21 %	1,33	1,33	0 %	7 %	6 %
Taaleri	0,75	0,61	-19 %	0,84	0,94	12 %	-3 %	54 %
CapMan	0,14	0,11	-21 %	0,16	0,15	-6 %	13 %	36 %
Aktia	1,23	1,16	-6 %	1,18	1,14	-3 %	32 %	-2 %
Mandatum	0,31	0,31	0 %	0,28	0,29	4 %	52 %	-6 %
Keskiarvo			-8 %			-1 %	10 %	18 %
Mediaani			-13 %			-1 %	9 %	20 %

Kun tarkastellaan seuraamiemme yhtiöiden tulosennusteiden muutoksia, ovat tulosennusteet laskeneet vuoden 2025 osalta keskimäärin noin 10 %:lla ja pysyneet vuoden 2026 osalta ennallaan. 2025 tulosten laskussa yhteinen nimittäjä on kiinteistösektori, ja enemmistöllä yhtiöistä, joiden tulosennuste on 2025 aikana laskenut, on selittävänä tekijänä kiinteistörahastojen odotuksia heikompi kehitys. Muutamalla yhtiöllä kyse on myös kertaluontoisista eristä.

Kokonaisuutena Helsingin pörssin varainhoitosektorin yhtiöiden kehitys on 2025 aikana ollut korkeintaan kohtuullista, ja yhtiöiden keskimääräinen kehitys on ollut heikompaa kuin markkinasentimentti antaisi ymmärtää. Selittävänä tekijänä ovat jälleen vaihtoehtoiset tuotteet ja etenkin kiinteistörahastot, joiden painoarvo Helsingin varainhoitajilla on huomattava.

Yhtiöiden kehityksissä valtavia eroja

Evlin suoritus vuonna 2025 on ollut erittäin hyvä, ja yhtiö kisaa Mandatumin kanssa parhaiten suoriutuneen varainhoitajan tittelistä 2025. Yhtiön myynti on vetänyt läpi koko vuoden erittäin hyvin – etenkin perinteisessä varainhoidossa. Yhtiölle strategisesti tärkeä kansainvälinen myynti on myös lähtenyt vetämään erittäin hyvin pidemmän tauon jälkeen. Myös tuottopalkkiot ovat kohonneet vahvalle tasolle. Myös tulosennusteemme ovat nousseet läpi vuoden, ja yhtiö lähtee vuoteen 2026 erinomaisista asetelmista.

eQ:lle vuosi 2025 on ollut vaikea, ja tulosennusteet ovat laskeneet pitkin vuotta. Laskeneiden ennusteiden taustalla ovat kiinteistörahastojen odotettua isommat lunastukset, joita yhtiöllä on edelleen rästissä maksamatta. Myös PE:ssä myynti on jäänyt odotuksista, vaikka onkin säilynyt olosuhteisiin nähden kohtuullisena. Yhtiö julkistaa uuden strategiansa alkuvuodesta 2026, ja sen on tarkoitus kääntää yhtiö takaisin kasvu-uralle. Ensi vuosi on yhtiölle iso näytön paikka, kun uusmyynnin pitäisi piristyä, kiinteistörahastojen lunastuspaineen helpottaa ja PE-rahastojen tuottopalkkioiden realisoitua.

Alexandrian vuosi on sujunut kohtalaisesti. Strukturoitujen tuotteiden myynti vetää erinomaisesti, mutta rahastoissa uusmyynti on ollut vaisua. Yhtiö on ottanut selkeitä askelia uuden varainhoitomallinsa jalkauttamisessa, ja tämän kehitys H2:lla määrittelee pitkälti vuoden lopullisen arvosanan. Isossa kuvassa on kuitenkin selvää, että yhtiö ei edelleenkään saa täyttä tehoa irti sen myyntikoneesta, ja ensi vuoden fokus pitäisikin olla tämän potentiaalin ulosmittaamisessa varainhoidon sekä rahastomyynnin kautta. Huomautamme, että 2025 tulosennusteiden lasku selittyy täysin Finanssivalvonnan yhtiölle H1:llä asettamalla huomautusmaksulla, ja tästä oikaistuna tulosennusteet ovat liikkuneet vain hieman.

Titaniumin vuosi 2025 on ollut todella vaikea. Yhtiö on ajanut ylös uutta strategiaansa samalla kun Hoivarahaston palkkiot ovat laskeneet reippaasti tuottopalkkioiden häviämisen johdosta. Hoivarahasto on myös joutunut lykkäämään lunastuksiaan, ja rahastolla on tätä kirjoitettaessa edelleen merkittävät lunastukset maksamatta. Yhtiö on ottanut selkeitä edistysaskeleita uudessa strategiassaan, ja näkyvimpiä näistä ovat uusittu johtoryhmä, PE-rahaston lanseeraus sekä uusi varainhoitomalli. Ensi vuoden osalta yhtiön pitäisi entisestään kiihdyttää PE-rahaston myyntiä ja samalla todistaa, että sen nykyinen organisaatio kykenee muuttumaan tuotetalosta varainhoitajaksi.

United Bankersille vuosi 2025 on ollut kohtuullinen. Myynti on vetänyt etenkin H2:lla kohtuullisesti, ja kotimaan omaisuudenhoidossa yhtiö on vahvistanut asemiaan selvästi. Vaihtoehtorahastojen myynti on kuitenkin ollut heikkoa, ja tämä on rokottanut koko yhtiön kasvua selvästi. Tulos laskee 2025 selvästi johtuen vertailukauden poikkeuksellisen korkeista tuottopalkkioista. Nykyistä reippaampaan kasvuun yltääkseen yhtiö tarvitsee myös vaihtoehtorahastojen vahvaa myyntiä. Tähän pitäisi olla 2026 hyvät edellytykset, etenkin jos yhtiö laajentaa vaihtoehtoisten tuotteidensa tarjontaa.

Taalerilla iso osa vuodesta 2025 on mennyt uuden strategian suunnittelussa sekä tämän jalkauttamisessa. Pääomarahastoissa myynti on ollut vaisua, ja SolarWind 3 -rahaston kokoluokka jäi lopulta yhtiön tavoitteista, vaikka rahasto saavuttikin absoluuttisesti korkean yli 500 MEUR:n kokoluokan. Garantian osalta vuosi on mennyt olosuhteisiin nähden hyvin, ja vaikka kasvu on ollut tiukassa, niin luottotappioita on tullut hyvin maltillisesti. Loppuvuoden aikana on myös näkynyt pieniä positiivisia signaaleja yhtiön uuden strategian edistymisestä, ja 2026 fokus tuleekin olemaan strategian toimeenpanon kiihdyttämisessä. Tärkeimpinä tekijöinä ovat uudet tuotelanseeraukset pääomarahastoissa sekä oman taseen aktiivinen sijoitustoiminta (uudet sijoitukset ja irtaantumiset).

CapManille vuosi on ollut operatiivisesti haastava. Uusmyynti on ollut tervanjuontia, kun asiakkaat ovat olleet aiempaa haluttomampia tekemään sijoituksia vaihtoehtorahastoihin. Tämän kasvu on orgaanisesti ollut tiukassa. Tahmea irtaantumismarkkina on myös vaikeuttanut CapManin omien rahastojen irtaantumisia, ja voitonjako-osuustuottoja on tuloutunut hyvin rajallisesti. Yritysjärjestelyiden osalta yhtiö on painanut kaasua ja toteuttanut kaksi merkittävää järjestelyä (Midstar ja CAERUS). Järjestelyt vaikuttavat alustavasti mielestämme hyvin onnistuneilta, ja nämä järjestelyt peittävätkin osin vuoden vaisua operatiivista kehitystä alleen.

Aktian vertailukelpoinen tulos on laskenut vuonna 2025 selvästi, mikä johtuu markkinakorkojen laskusta. Yhtiö ei kuitenkaan ole onnistunut vaimentamaan tämän vaikutusta varainhoidollaan, jossa myynti on jäänyt edellisvuosien tapaan vaisuksi. Yleisesti perinteinen varainhoito on vetänyt markkinalla hyvin, joten mielestämme yhtiön olisi pitänyt pystyä parempaan. Positiivisella puolella yritysasiakkaiden lainakanta on jatkanut selvässä kasvussa, kun Aktia on panostanut erityisesti osamaksu-, leasing- ja laskurahoitukseen. Kotitalouksien lainakysyntä taas on säilynyt vaisuna asuntomarkkinan sekä harkinnanvaraisen kulutuksen alakulon takia.

Mandatumin kehitys on ollut erittäin väkevää, ja hyvän uusmyynnin sekä positiivisten arvonmuutosten ansiosta yhtiön hallinnoitavat asiakasvarat ovat kasvaneet selvästi vuoden aikana. Lisäksi Mandatumin varainhoidon kulutehokkuus on ottanut reippaan askeleen eteenpäin, minkä ansiosta varainhoidon tulos on kasvanut vielä hallinnoitavia varojakin ripeämmin. Vaikka konsernitason tulosennusteemme ei muiden tulosrivien muutoksista (riskihenkivakuutus ja konsernikulut) johtuen ole noussut, on Mandatumin vuosi 2025 ollut selkeä menestys.