Elämää toimikunnassa – Osa 8 – Miten strategia etenee ja onko Inderes halpa?
Inderes julkaisi H1 2026 puolivuotiskatsauksen 11.8.2026 ja se tarjosi ehkä ensimmäisen oikean kiintopisteen seurailla, miten viime vuonna päivitetty strategia toimii.
Luvut olivat varsin lupaavat ja ne otettiin positiivisesti vastaan. Ainakin foorumilla. Perehdytään tässä kirjoituksessa tulokseen ja miten se peilautuu asetettuun strategiaan ja tietenkin yhtiön arvostukseen.
STRATEGIAN PÄÄKOHDAT
Muistellaan aluksi, mitä pääomamarkkinapäivänä toukokuussa 2025 kerrottiinkaan. Kirjoittelin siitä silloin heti tuoreeltaan.
Suurin uutinen oli alkaa raportoimaan kolmen liiketoimintayksikön kautta: analyysi, tapahtumat sekä ohjelmistot. Aikaisemmin yhtiö oli raportoinut erikseen jatkuvan sekä projektiliiketoiminnan liikevaihtoa.
Nämä osa-alueet limittyvät. Kuvailin sitä tällaisella kaaviolla vuosi sitten, johon nyt päivitin viimeisen 12 kuukauden rullaavan liikevaihdon.
(Puuttuva satatonninen pystyakselilla johtunee pyöristetyistä luvuista)
Liiketoimintayksiköiden tiimoilta yhtiö asetti seuraavat tavoitteet.
Lähde: Inderesin 2025 pääomamarkkinapäivän esitysmateriaali
Vahvana teemana on kansainvälistyminen ja uuden strategian mukaan sinne pyritään etenemään ”terävillä kärjillä” koko tuoteportfolion sijaan.
KEHITYS VIIME VUODESTA
Sanomattakin on selvää, että matkaa vuoteen 2030 asetettuun tavoitetasoon vielä on, muutenkin kuin ajallisesti. Kansainvälisten liiketoiminntojen liikevaihto lienee tähän paras mittari. Niiden 12 kuukauden rullaava liikevaihto H1 2026 loputtua on 4,6 miljoonaa euroa eli vielä ei voi sanoa puhuttavan pohjolan vaikutusvaltaisimmasta tai johtavasta toimijasta.
Rullaava liikevaihto kuitenkin kasvoi muistiinpanojeni mukaan vuodessa noin 15 %, joka on siis hieman Suomen liiketoimintoja nopeampaa, mikä sinänsä on ihan hyvä asia.
Seuraavaksi muutamia otteita yhtiön raporteista strategian julkistamisen jälkeen liittyen kansainväliseen liiketoimintaan:
Q2 2025
” …kansainvälisesti on saavutettu tärkeitä askeleita, kuten uusia asiakkuuksia kaikissa liiketoimintayksiköissä.”
” Toteutimme Ruotsissa alkuvuonna organisaatiomuutoksia (tapahtumaliiketoiminnassa toim. huom) ja siirryimme uuteen toimitusmalliin. Toteutettujen muutosten jälkeen Ruotsissa on nyt edellytykset laittaa fokus myyntiin ja kasvuun.”
Q3 2025
” Ruotsissa saimme tiedotejakelujärjestelmän lokalisoinnit viimeisteltyä, mikä mahdollistaa tuotteen myynnin aloittamisen. Solmimme yhden uuden kansainvälisen kanavakumppanin IR-ohjelmistoille sekä yhden uuden kumppanin Videosync-alustalle.”
Tilinpäätös 2025:
” Olemme rakentaneet strategian mukaisia kumppanuuksia, kuten tammikuussa tiedotettu laajentuva yhteistyö Euronext Corporate Solutionsin kanssa. Tapahtumaliiketoiminnassa lyhyen tähtäimen fokus on selkeä: Ruotsin liiketoiminnan kääntäminen takaisin kasvuun. Analyysiliiketoiminnassa emme ole saavuttaneet tavoiteltua kasvua Suomen ulkopuolella. Investointien kasvattaminen analyysiliiketoiminnassa ei ole perusteltua, ennen kuin löydämme toimivan mallin liiketoiminnan skaalaamiseen. Se vaatii edelleen aktiivista eri konseptien pilotointia, erilaisten myyntitaktiikoiden kokeilua ja vanhojen toimintatapojen räjäyttämistä.”
” Tanskassa strategisen kumppanimme HC Andersen Capitalin (HCA) kehitys oli vakaata, vaikka Tanskan markkina on supistunut rajusti. HCA on ottanut Inderesin ohjelmistotuotteet tiiviisti osaksi tarjoomaa, ja asiakasmäärät ovat kasvussa.”
Q1 2026
”(asiakkaita on) OMXS30-indeksin yhtiöistä 11”
” Analyysiliiketoiminnassa sopimuskanta kasvoi 147 (141) sopimukseen. Sopimuskannan kasvuun vaikuttivat uudet asiakkuudet Suomessa sekä Ruotsissa.”
Q2 2026
”Ruotsissa markkinan supistuminen ja hintakilpailu on rasittanut kasvua alemman hintapisteen osavuosikatsaustuotannoissa. Tätä kompensoi strategian mukainen laajentuminen suuremman kokonaisvastuun projekteihin, joiden myynti on kasvussa.”
Analyysillä on Ruotsissa laskujeni mukaan 9 yhtiöasiakasta (sisältäen Sotkamo Silver). Lisäksi Multitude on listattu saksalaisessa Xetrassa.
Narratiivi on vielä vahvasti sen suuntaista, että kyse on ensimmäisistä askelista. Ainakin muiden liiketoimintayksiköiden kuin tapahtumien osalta.
Muuten strategiapäivityksen jälkeen on nähty joitain innovaatioita asiakassuuntaan kuten vaihtelevan vastaanoton saanut monikielinen foorumi, Nora AI, MCP-integraatio Claudeen ja Chat GPT:hen sekä automaattiset transkriptiot ja tekoälytiivistelmät. Lisäksi yhtiö on kokeillut omissa live-lähetyksissään simultaanitulkkausta, josta ensimmäiset vaikutelmat ovat ihan positiivisia viime osarilähetyksen teknistä hupsista lukuunottamatta.
Q2 2026 TULOS
Kuten mainittua, osari otettiin ihan positiivisesti vastaan kommenteissa. Osakekurssissa se ei vielä ole valtavasti ja valitettavasti näkynyt.
Liikevaihto parani kvartaalitasolla hienot 14 % edellisestä vuodesta ja puolen vuoden liikevaihtokin vajaa 9 %. EBITA-marginaalikin oli 11,4 % ensimmäiseltä puolelta vuodelta.
Inderesin tulosjulkistuksen yhteydessä puhutaan paljon liikevaihdon ajoituksesta kvartaalien välillä, mikä aiheuttaa vaikeuksia kvartaalien välisessä vertailussa. Näitä tasoittaakseen kannattaa katsella 12 kuukauden rullaavaa liikevaihtoa. Kuukausiraportointi tapahtuu yhden desimaalin tarkkuudella, joka aiheuttaa pyöristysongelmia. Kvartaaleittain ilmoitettuja liikevaihtoja tarkastellessa voidaan todeta 12 kuukauden liikevaihdon kasvaneen 6 % vuoden takaisesta. Viime vuoden heikko Q3 heikentää tuota prosenttilukua verrattuna aikaisemmin mainittuihin. Käyrä kuitenkin on mukavan näköisessä nousussa. Lisähuomiona mainittakoon, että rullaava liikevaihto oli ensimmäistä kertaa yli 20 miljoona!
Hyvän kasvun lisäksi, eniten ilonkiljahduksia aiheutti ohjelmistoliiketoiminta, joka jatkoi vahvaa 23 %:n kasvuaan puolivuotistasolla ollen 2,3 miljoonaa euroa. Rullaavalla 12 kuukauden liikevaihdolla saan kasvuksi 30 %, mutta siinä pyöristysvirheillä voi olla suuri merkitys, kun puhutaan kuitenkin pienistä luvuista.
Iloisin yllätys oli EBITA-marginaali, joka nousi positiiviseksi ollen 10 %. Tämäkin siitä huolimatta, että yhtiö on käyttänyt rahaa R&D-kuluihin, joita myös ohjelmistoliiketoiminta käsittääkseni syö vielä ihan hyvin.
Näinä päivinä tekoälystä puhutaan paljon ja niin kävi myös tämän julkaisun yhteydessä. Tulosjulkaisussa todettiin analyysiliiketoiminnan osalta ”Tekoälyhankkeet ovat tuoneet toimintaan ensimmäisiä tehokkuushyötyjä.” Kysyin tulosjulkistustilaisuudessa, joko tekoäly näkyy tuloslaskelmassa, johon toimitusjohtaja Rautanen vastasi ihan hyvin, että ainakin liikevaihto on kasvanut siitä huolimatta, että työntekijämäärä on pysynyt stabiilina.
Mitä itse olen seuraillut yhtiöitä, niin tokenkulut ovat nostaneet yhtiöiden materiaali- ja palvelukuluja. Talousjohtaja Wartiovaaran mukaan näitä kuluja onkin jonkin verran IR-puolella. Toimitusjohtaja Rautanen kertoi LinkedIn-päivityksessään yhdestä tavasta, jossa tekoälyä käytetään. Nämä kulut eivät käsittääkseni ole kuitenkaan vielä merkittäviä. (Siellä on muuten työpaikka auki osaavalle devaajalle IR-tiimissä.) Yhtiön Enterprise-paketit näkyvät tuloslaskelmassa muissa operatiivissa kuluissa.
Inderes on kirjannut pitkän aikavälin taloudelliseksi tavoitteekseen saavuttaa ”yli 30 liikevaihdon kasvuprosentin ja kannattavuuden (EBITA-%) yhdistelmä.” Tällä hetkellä tämä tavoite täyttyy ohjelmistoliiketoimintojen osalta. Vuoden 2026 ensimmäisellä puolikkaalla koko yhtiön luku oli noin 25, joten ei siitä niin kaukana olla. Siinäpä sitä on mukavasti loppuvuodeksi tavoitetta. Se saattaa ihan hyvinkin toteuta, kun analyysiliiketoiminnan kannattavuus on yleensä ollut parempaa toisella vuosipuoliskolla.
Lähde: Inderes H1 2026 esitysmateriaali
ONKO OSAKE HALPA?
Esittelin vuosi sitten, että osien summa voisi olla mukava tapa tarkastella Inderesin arvoa. Vinkkailin tästä pariinkin otteeseen SEB:n analyytikko Tyrväiselle erinäisissä tilaisuuksissa ja viimeinkin viime syksynä hän lisäsi sen osaksi arvonmääritystään. SEB pääsee analyysissään 19–20 euron tavoitehintahaarukkaan. Osien summalla he saavat aikaiseksi 20–24 euron haarukan.
Inderesin opiskelijaseuranta nojaa arvostusta määritellessään kassavirtalaskelmaan, mutta siinä ei liiketoimintayksiköitä aukaista erikseen. Toki he antavat liikevaihtoennusteet jokaiselle. Hekin pääsevät noin 20 euron tavoitehintaan.
Yhtenä tärkeänä vertailukohtana voisi pitää pääomamarkkinapäivillä esitettyjä kannattavuuden potentiaaleja, joiden perään myös tuloslähetyksessä kyseltiin.
Lähde: Inderesin 2025 pääomamarkkinapäivän esitysmateriaali
Itse tutkin yhtiötä myös osien summan kautta, koska se on mielenkiintoista ja liiketoimintayksiköiden luonteet ovat mielestäni kovin erilaiset. Minä en kuitenkaan saa antaa suosituksia, joten harrastan vain vastuutonta spekulointia.
Analyysi
Analyysin liikevaihto kääntyi mukavaan kasvuun. H1:llä kannattavuus on yleensä koko vuotta pienempi johtuen Q3:lle osuvista kirjanpidollisista lomapalkkajaksotuksista, joka korostuu tällaisessa henkilöstövetoisessa liiketoiminnassa.
Lähde: Inderes H1 2026 esitysmateriaali
Analyysiliiketoiminnan liikevaihto on hyvin ennustettavaa. Sopimuskanta on stabiili ja pörssistä poistuvia firmoja on pystytty kompensoimaan sinne tulevilla. Tämä näkyy 12 kuukauden rullaavasta liikevaihdosta.
Analyysiliiketoiminnan EBITA voisi olla 20 %:n kannattavuudella laskettuna 1.5 miljoonan luokkaa. SEB arvostaa tämän 12x-14x EV/EBITA-kertoimella. Esitetyllä ajanjaksolla analyysiliiketoiminnan keskimääräinen vuosikasvu on ollut vajaa 3 %. Tokin pientä piristymistä nähtiin viime osarissa. Tutkiskelin, että Helsingin pörssissä Enento voisi olla tälle liiketoiminnalle sopiva verrokki kasvu-, kannattavuus- sekä liikevaihtoprofiililtaan. Sen EV/EBITA on noin 11x. Näillä kertoimilla analyysiliiketoiminnan arvoksi voisi saada joitain 16 ja 21 miljoonan väliltä.
Tuloksen yhteydessä mainitut tekoälyn tuomat tehostustoimet voivat todellakin parantaa analyysiliiketoiminnan kannattavuuspotentiaalia, kun moni manuaalinen työtehtävä voidaan tehdä jouhevasti tekoälyn avulla. Joten ehkäpä kerrottu yli 25 % liikevoittomarginaali on mahdollista. Tämä ei tosin nyt näkynyt vielä luvuissa, sillä H1 2026 kannattavuus oli vertailukauttaan hieman matalampi.
Teoriassa tekoäly voisi mahdollistaa laajemman yhtiöseurannan yhdelle analyytikolle. Vastaavasti analyytikot voisivat käyttää liikenevän ajan tekoälyn uhkaamaa disruptiota vastaan taisteluun kehittämällä henkilöbrändiään esimerkiksi videoita ja podcasteja tekemällä sekä foorumille kirjoittelemalla. Analyytikkojen henkilöbrändit ovat mielestäni yksi Inderesin suurimmista kilpailueduista tässä taistelussa.
Tapahtumat
Tapahtumaliiketoiminta jatkoi tasaista kasvuaan. Kannattavuus hieman heikkeni vuoden takaisesta, mutta oli parempi kuin viime vuoden kannattavuus. Tämä johtui käsittääkseni kasvaneista yhtiökokouspalveluista, jotka ovat hieman matalakatteisempia.
Lähde: Inderes H1 2026 esitysmateriaali
Yleisesti tapahtumaliiketoiminnan liikevaihto vaihtelee aika paljon kvartaaleittain, mutta senkin saa tasoitettua rullaavaa liikevaihtoa tarkastelemalla.
Noin 10% liikevoittomarginaalilla vuotuiseksi EBITA:ksi saadaan siis 0,9 miljoonaa. Tämä marginaali asettuu kerrotun haarukan alapäähän, joten ehkä sielläkin on nousupotentiaalia, kun Ruotsissa saadaan ne kuuluisat askelmerkit kohdalleen yhtiön keskittyessä strategiansa mukaisesti suurempiin tuotantoihin. Tapahtumilla keskimääräinen vuotuinen liikevaihdon kasvu on ollut myös 3%:n luokkaa. SEB antaa tälle liiketoiminnalle kertoimeksi 8x-10x ja arvoksi 6-8 miljoonaa. Tutkin Fondialla sekä Orthexilla olevan aika samanlaiset profiilit mitä lukuihin tulee. Toki ne toimivat aivan eri toimialoilla. Niiden EV/EBITA kertoimet ovat juurikin samaa 8x-10x-luokkaa kuin mitä SEB haarukoi.
Inderesin tapahtumaliiketoiminnan arvostusta voisi rankaista koonsa puolesta. Lisäksi liikevaihto on kvartaaleittain vaihtelevaa, mutta toisaalta vuositasolla se on suht jatkuvaa ja ennustettavaa, joten sallitaan tuo arvostushaarukka. Koska 10 kertaa 0,9 miljoonaa tekee 9 miljoonaa, niin laitetaan se haarukan ylärajaksi.
Ohjelmistoliiketoiminta
Viimeiseksi mennään sitten tämän palapelin mielenkiintoisempaan palaseen eli ohjelmistoihin. Kuten mainittua, liiketoiminta saatiin kannattavaksi ja kannattavuuspotentiaalia sieltä vielä löytyy, kun olihan tässä mukana niitä kehityskulujakin. Ne toki saattavat olla tällä toimialalla aika pysyviäkin. Eiköhän liiketoiminta kuitenkin ole aika skaalautuvaa.
Lähde: Inderes H1 2026 esitysmateriaali
Rullaava liikevaihtokin alkaa muodostamaan ihan mukavannäköistä muotoa.
Ohjelmistoyhtiöiden arvostusta tutkitaan usein Rule of 40-menetelmällä (ROF), missä lasketaan yhteen liikevaihdon kasvu sekä kannattavuus. Aivan kuten Inderes tavoitteissaan. Sitä sitten peilataan liikevaihtokertoimeen. Sain taas Atte Riikolan ystävällisellä avustuksella käsiini Inderesin Lemonsoft-verrokkiryhmän vastaavat luvut, ja niistä saa piirrettyä tällaisen kivan kaavion.
Jos ennustellaan, että Inderesin ohjelmistoliiketoiminta saa pidettyä nykyisen kasvuvauhtinsa sekä kannattavuuden, niin sen ROF-luvuksi saadaan 33. Rullaavan liikevaihdon kasvu on jopa parempi, mutta taas kannattavuus heikompi, joten pidättäydytään tässä luvussa. Se kohta näkyy sinisellä katkoviivalla kaaviossa. Kaavion trendikäyrä voisi sallia ohjelmistoliiketoiminnalle EV/S kertoimeksi 3x. SEB käyttää analyysissään vaihteluväliä 2x-3x ja pääsee 6–9 miljoonan arvohaarukkaan. Nykyisellä rullaavalla liikevaihdolla se tosin tarkoittaisi noin 7–10 miljoonan arvoa. Toki koska kaaviossa on kyse tämän vuoden liikevaihtoennusteesta, voisi liikevaihto vuoden lopussa olla jopa 4 miljoonaa, jolloin ohjelmistoliiketoiminnan arvo olisi 8–12 miljoonaa.
Mielenkiintoisena lisähuomiona mainittakoon, että vuosi sitten tehdyssä vastaavassa harjoituksessa, 3x EV/S-kerroin hyväksyttiin reilulla 20 ROF-luvulla. Se kertokoon jotain toimialan arvostusalhosta.
Tämän liiketoiminnan osalta se tuhannen reaaliosingon kysymys kuuluukin, kuinka kestävää tämä kasvu on. Pidempiaikainen kasvu vaatisi kansainvälistymisen onnistumista. Käsittääkseni tällä hetkellä kasvu tulee pääasiassa Suomesta. Minulla ei ole selvää käsitystä kuinka suuri peitto näillä tuotteilla on Suomessa eikä IR:n Oskarikaan suostunut edes yhtiökokouksen jatkoilla sitä paljastamaan. Tutkin viime vuonna suuren hallitustutkimuksen yhteydessä, että tutkimistani 73 yhtiöstä noin viidelläkymmenellä näytti olevan Inderesin IR-palveluita käytössä. Nyt kun vilkaisin listaa uudestaan, niin lopuistakin yhtiöistä useampi näyttää käyttävän Inderesin palvelua. Näillä luvuilla saattaa kyllä olla suuri virhemarginaali ja tietenkin siihen tulee listautumiset päälle.
Heikkilä ja Vilen muuten spekuloivat viimeisimmässä jaksossaan vielä tänä vuonna tulevan kymmenkunta uutta yhtiötä pörssiin listautumisten ja jakaantumisten kautta. Tämä pidentäisi mukavasti kiitorataa kaikille liiketoimintayksiköille ihan Suomessakin.
Yhteenveto
Summaillaan seuraavaksi yhteen näitä laajoja haarukoita. Elikkä:
Analyysi: 16-21 m€
Tapahtumat: 6-9 m€
Ohjelmistot: 6-12 m€
Yhtiöllä oli kassassa H1 lopussa 0,7 miljoonaa euroa. Talousjohtaja myös sanoi, että myyntisaamisia oli kertynyt kvartaalin lopussa tehdyistä kaupoista, jotka on kuulemma nyt maksettu. Leikitään siis, että tilillä olisi nyt miljoona euroa. Lisäksi yhtiöllä on sijoituksia parin miljoonan euron edestä. Näitä lukuja käyttää myös SEB.
Näistä saadaan siis arvohaarukaksi 30–44 miljoonaa euroa. Kirjoitushetkellä osake näyttää vaihtavan noin 30 miljoonan markkina-arvolla. Koska minulla ei ole lupaa eikä painetta antaa tavoitehintaa, niin jätetään tämä haarukka nyt näin isoksi. Jääpähän lukijallekin hieman vastuuta.
Lähikvartaaleista mainittakoon, että vastassa on heikko Q3 viime vuodelta. Heinäkuu alkoi mukavalla 12 % liikevaihdon kasvulla, joten sieltä voisi olla odotettavissa ihan mukavaa kasvua seuraavassa osarissa, joka julkaistaneen lokakuun 27. päivä, joten sikälikin Inderesin oma Rule of 30-tavoite voisi olla saavutettavissa.
Laitetaan vielä vastuuvapauslausekkeena loppuun, että useat luvut ovat omista muistiinpanoistani, joten niissä saattaa olla virheitä. Kuten myös johtopäätöksissä.
Ai niin joo. Nimitystoimikuntakin piti ensimmäisen kokouksensa osaripäivänä ja asetteli niitä askelmerkkejä syksylle.
