Varainhoitajien tuloskasvunäkymä lähivuosille on vahva

Varainhoitosektorilla vuosi 2025 oli monin paikoin kaksijakoinen (aikaisempi kirjoituksemme luettavissa täältä), mutta loppuvuoden vahva markkinaveto ja ennätyskorkealle nousseet hallinnoitavat varat (AUM) petaavat sektorille erinomaiset lähtökohdat vuoteen 2026. Odotamme sektorilta laajaa tuloskasvua kuluvana vuonna jatkuvien palkkioiden kasvun vetämänä. Keskeinen kysymysmerkki kuluvan vuoden osalta on vaihtoehtoisten tuotteiden kysynnän elpyminen, sekä mahdollisten geopoliittisten riskien kärjistyminen.

Ennätyskorkeat AUM:t ja vahvistunut sentimentti tukevat tuloskasvua

Pääomamarkkinoiden kehitys vuoden 2025 jälkipuoliskolla oli hyvin suotuisaa, mikä nosti lähes kaikkien seuraamiemme varainhoitajien hallinnoitavat varat (AUM) ennätystasoille vuodenvaihteessa. Tämä on kriittistä, sillä varainhoitajien tulonmuodostus nojaa ensisijaisesti hallinnoitavasta varallisuudesta perittäviin jatkuviin palkkioihin. Vuosi 2026 alkoi siten huomattavasti korkeammalta palkkiotasolta kuin edellisvuosi. Vahvan tuottokehityksen myötä myös tuottosidonnaisten palkkioiden potentiaali on aiempaa suurempi, kun useampi rahasto on vahvojen tuottojen myötä voitonjaon piirissä.

Myös markkinasentimentti on vahvistunut selvästi. Vaikka lyhyellä aikavälillä markkinasentimentti onkin kärsinyt Lähi-idän epävakauksista, on yleinen tunnelma silti näkemyksemme mukaan merkittävästi parempi kuin esimerkiksi vuosi sitten, mitä heijastelevat myös ennätyskorkealla leijailevat pörssi-indeksit. Keskeisenä syynä tähän on se, että markkinat ovat oppineet paremmin sietämään Trumpin poukkoilevaa toimintaa.

Vaihtoehtoisten sijoitusten kysyntä on vuoden keskeinen kysymysmerkki

Vuosien 2024–2025 keskeinen teema on ollut perinteisen varainhoidon paluu. Perinteisen varainhoidon myynti on vetänyt erittäin hyvin, ja myös tuottojen osalta perinteinen markkina on pessyt mennen tullen vaihtoehtoisten tuotot. Keskeisenä syynä on totta kai nollakorkoajan päättyminen, joka paransi korkojen tuotto-odotusta ja aiheutti laaja-alaisia haasteita vaihtoehtoisille tuotteille. Keskeinen haaste vaihtoehtoisilla on ollut pääoman palautumisten viivästyminen ja tästä seurannut yliallokaatio. Lisäksi kotimaiset avoimet kiinteistörahastot ovat ajautuneet kriisiin, ja niiden tilanne on tällä hetkellä hyvin hankala.

Näkemyksemme mukaan vaihtoehtoisten kysynnällä on edellytykset alkaa elpyä reippaammin vuoden 2026 aikana, sillä markkinaa aiemmin jarruttaneet tekijät ovat hiljalleen helpottamassa, kun yliallokaatiot ovat alkaneet sulaa ja pääoman palautuksia tulee aiempaa enemmän. Selkeänä poikkeuksena pidämme kotimaista kiinteistösektoria, missä haasteet tulevat jatkumaan vielä ainakin tämän vuoden. Seuraamistamme yhtiöistä CapMan, eQ, Titanium, Taaleri ja United Bankers ovat kaikki hyvin riippuvaisia vaihtoehtoisten tuotteiden kysynnästä, ja markkinan piristyminen olisi niiden tuloskasvun kannalta erittäin toivottavaa.

Liikevoiton kasvunäkymä vuodelle 2026 on vahva

Ennustamme lähes kaikille seuraamillemme varainhoitajille selvää oikaistun liikevoiton kasvua vuodelle 2026. Keskimäärin tulos paranee lähes 20 %:lla. Huomautamme, että Mandatumin osalta tarkastelemme Palkkiotulosta ja Taalerilla Pääomarahastojen liikevoittoa, sillä ne antavat parhaan kuvan varainhoidon kehityksestä. Aktian kohdalla käsittelemme konsernitason liikevoittoa, sillä yhtiön raportoinnissa myös muut segmentit kuin Varainhoito sisältävät sijoittamiseen ja omaisuudenhoitoon liittyviä palveluita.

Liikevoiton kasvua ajaa ennen kaikkea AUM-kasvun tuoma liikevaihdon nousu sekä pienemmässä määrin tuottosidonnaiset palkkiot. Sektorin tulosvipu on tyypillisesti erittäin vahva, ja liikevaihdon kasvu valuu viivan alle yli 50 %:n suhteella. Näin ollen liikevaihtojen kasvaessa odotuksiemme mukaisesti, ei sijoittajien tarvitse jännittää kasvun valumista tulokseen. Myös lähivuosien tuloskasvunäkymä on positiivinen johtuen kotimaisen varainhoitomarkkinan vahvoista kasvutrendeistä, ja ennustammekin sektorille keskimäärin noin 10 %:n vuotuista tuloskasvua.

Yhtiökohtaisesti tarkasteltuna Evli ja Mandatum lähtevät vuoteen sektorin piikkipaikalta, ja niiden suoritus on ollut selvästi sektorin parasta viimeisen kahden vuoden ajan. Evlin tulos polkee ennusteissamme 2026 poikkeuksellisesti paikallaan johtuen vertailukauden ennätyskorkeista tuottopalkkioista. eQ ja Titanium puolestaan hakevat tuloskäännettä päivitetyillä strategioillaan kiinteistörahastojen haasteiden edelleen tarjotessa selkeää vastatuulta. CapManilla sekä United Bankersilla vuosi 2026 on selkeä näytön paikka, ja niiden pitäisi kyetä kiihdyttämään keihäänkärkirahastojensa myyntiä merkittävästi. Alexandrian pitäisi puolestaan kyetä kuluvana vuonna todistamaan myös yhtiön numeroissa sen siirtymä tuotetalosta kohti varainhoitajaa. Taalerin pitäisi Pääomarahastoliiketoiminnassa pystyä 2026 laajentamaan tuotetarjontaa Energian ulkopuolella ja todistaa, että panostukset Energian ulkopuolelle ovat perusteltuja. Huomautamme, että Energian ulkopuolisten pääomarahastojen osuus yhtiön arvosta on marginaalinen. Aktialla fokus on tuulisen 2025 vuoden jälkeen vihdoin operatiivisessa tekemisessä. Vaikka korkokatteen lasku painaa yhä tuloskehitystä vuonna 2026, odotamme varainhoidon palkkiotuottojen kääntyvän kasvuun piristyvän uusmyynnin tuella.

*Aktian 2025 raportoitua liikevoittoa (24,9 MEUR) painoi 70,1 MEUR:n kertaluonteinen arvonalentuminen. Tämän takia käytämme vertailussa oikaistua liikevoittoa.